今天（5月23日），恒瑞医药（01276.HK/600276.SH）正式在港交所主板挂牌上市，成为“A+H”两地上市的本土药企，摩根士丹利、花旗、华泰国际担任联席保荐人。

恒瑞医药港股交易开盘报57.00港元，较发行价上涨29.40%。同日，恒瑞医药A股高开，报55.90元，年内累计涨超22%，当前总市值在3600亿元上方。

发行价打七折，募资额排第三

5月21日，恒瑞医药港股上市发行价公布，为44.05港元，位于每股41.45港元至44.05港元发行区间高端，为“顶格”定价。相较于当日A股55.94元/股的收盘价，折让27.5%。不过，这也为港股上涨留足了空间。

国际资本“抢筹”热情高涨，恒瑞医药提前一天在5月19日结束了认购，原计划为5月29日结束认购。

根据发售价及配发结果公告，恒瑞医药全球发售2.25亿股股份，香港公开发售占21.50%，获454.85倍认购，国际发售占78.50%，获17.09倍认购。以发行价计，公司H股对应市值仅99亿港元。

恒瑞医药港股IPO基石投资者阵容豪华，包括新加坡政府投资公司（GIC）、景顺（Invesco）、瑞银全球资产管理集团（UBS-GAM）、高瓴资本（Hillhouse Capital）、博裕资本（通过旗下Cordial Solar）等，以发行价计算，总认购金额达41.31亿港元，占总发行规模的41.77%（假设超额配售权未行使）。

本次港股上市，恒瑞医药募资总额约98.90亿港元，扣除上市开支后，募资净额为97.47亿港元。

在Wind医药生物板块120家企业中，恒瑞医药港股IPO募资额排名第三，2016年10月上市的华润医药，募资约151亿港元，2020年8月上市的泰格医药，募资约123亿港元。另外，作为对比，“创新药一哥”百济神州2018年闯关港股时，募资约71亿港元；今年以来，恒瑞医药港股IPO募资规模仅次于5月20日挂牌的“A+H”股宁德时代，后者募资约410亿港元。

按照此前公司公布的计划募资用途，募资净额的约75%将用于研发计划；约15%将用于在中国和海外市场建设新的生产和研发设施，及扩大或升级其现有生产和研发设施；余下约10%将用作公司营运资金及其他一般企业用途。三大计划募资用途对应的资金金额分别约为73.10亿港元、14.62亿港元、9.75亿港元。

在转型创新连获佳绩之后，恒瑞医药借道港股拓宽国际市场的战略，向前跨出了一大步，但兑现至业绩上的成效如何，仍待观察，毕竟公司的国外收入长期羸弱。

创新管线授权出海成新引擎，自主出海道阻且长

日前，恒瑞医药公布的两份财报显示，公司总体增长强劲。

2024年，恒瑞医药营收同比22.63%至279.85亿元，归母净利润同比增长47.28%至63.37亿元；2025年一季度，公司营收同比增长20.14%至72.06亿元，归母净利润同比增长36.90%至18.74亿元。

过去一年，恒瑞医药的收入规模及盈利水平均创历史新高，并保持快速增长。而实现这一增长的背后，公司并未有削减投入之举，其全年研发费用同比大增32.88%，达到65.83亿元，总体研发投入82.28亿元，增速为29.40%。

2024年，恒瑞医药的创新药销售收入撑起了半壁江山，达到138.92亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长30.60%。根据恒瑞医药自述，2024年，其创新药面临着竞争加剧、产品降价及准入难等多重困境。

期内，公司有2款1类创新药（富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗）获批上市，截至报告期末，公司已在中国获批上市了17款新分子实体药物（1类创新药）、4款其他创新药（2类新药）。恒瑞医药预计，2025年至2027年，公司将分别有11项、13项、23项获批上市的创新产品及适应症。

但恒瑞医药的创新药产品并未有任何一款通过FDA审批，其PD-1产品卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼组合（“双艾” 组合）更是屡屡遇挫。

2024年5月，“双艾”组合第一次收到FDA的完整回复函（CRL），在对恒瑞医药子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司进行现场核查时，FDA发现了多个生产方面的问题；2025年3月第二次收到CRL，FDA再提出三个新的改进要求。此外，公司尚有多款创新产品在美开展临床试验，有3个ADC产品获得美国FDA授予快速通道资格（FTD）。

在公司主营的医药制造业务板块，2024年国内外收入分别为242.94亿元、7.16亿元，恒瑞医药通过销售药品在海外分到的市场份额十分有限，仍以低毛利的仿制药为主。年内，公司在美国获批上市3款首仿药品，截至年末，公司仿制药产品进入超40个国家，在欧、美、日获得包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的20余个注册批件。

目前，恒瑞医药的创新产品出海多依赖于License-out模式、New-Co模式。过去两年，公司有4款药物管线实现License-out出海；去年5月，公司将3款GLP-1产品组合授权给美国初创公司Hercules，获得首付款的同时还取得了Hercules公司的部分股权。

报告期内，恒瑞医药收到Merck Healthcare公司1.6亿欧元对外许可首付款，以及Kailera Therapeutics公司1.0亿美元对外许可首付款等许可合作对价，并确认为收入。年内，恒瑞医药通过License-out模式的收入折合人民币约为19.5亿元，若计入创新药板块，则创新药2024年收入158.42亿元，占总收入比重为56.61%。

恒瑞医药尝到了创新药管线授权出海的“甜头”，称其为业绩增长的第二引擎。2025年3月，恒瑞医药又将脂蛋白（a）口服小分子项目HRS-5346在大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给默沙东，收取2亿美元首付款，并有资格获得不超过17.7亿美元的里程碑付款以及基于净销售额的销售提成。

虽然恒瑞医药另辟蹊径在授权出海方面收获颇丰，但自主出海的薄弱仍有待加强。公司董事长孙飘扬此前也公开表示，License、New-Co、自主出海三条路都是恒瑞医药的选择。美国作为全球最大的创新药消费市场，是恒瑞医药“创新+国际化”战略必须落地的市场，而港股成功上市，会带来新的资本“跳板”，为国际市场注入新想象空间。

（本文首发于钛媒体App 作者丨杨亚茹 编辑丨曹晟源）