主业经营基本面稳健向好

报告期内大商股份聚焦实体零售核心赛道，依托东北、鲁豫核心商圈的百余家门店网络，通过多商号差异化运营持续优化经营质效，核心主业增长动能稳步释放。上半年整体营收微增0.69%至34.40亿元，核心主营业务合计营收达25.06亿元，同比增速3.17%，显著跑赢整体营收，摆脱了百货业态整体下滑的拖累。其中电器业态紧抓家电以旧换新政策窗口，叠加新店扩张与政企专场营销拉动，同比增长9.37%至6.23亿元，中高端智能产品占比持续提升；超市业态凭借生鲜直采比例提升、批发业务增量，同比增长4.70%至8.25亿元，“百货配套+社区独立门店”双模式跑通盈利模型；百货业态虽受行业客流分流影响同比下滑4.79%至7.93亿元，但通过品牌汰换与体验业态扩容，有效抵消了行业下行压力。

上半年公司全年计划新开店97家、品牌形象升级124个，已完成新开店22家、品牌升级25个，同时对接凯乐石、比音勒芬等51个头部优质品牌，三级品牌梯队布局持续完善，为后续业绩增长储备充足势能。

门店调改落地运营效率提升

公司全年计划调改63家店铺，涉及柜位面积23万平方米、优化品牌1571个，上半年已完成调改面积9.2万平方米，调改区域净销售额同比增长23.4%，毛利额同比增长21.9%，调改投入产出效率远超行业平均水平。重点门店调改成效突出，大庆新玛特总店、佳木斯新玛特等核心主力店通过业态重构、品牌焕新与楼层布局优化，经营效益实现大幅提升；锦州千盛百货、七台河新玛特等门店加大独有品牌、首店引进力度，三类品牌占全店品牌总数比例超50%，差异化竞争优势有效破解同质化困局。

费用端管控成果显著，上半年销售费用3.55亿元同比下降7.60%，管理费用3.50亿元同比下降3.72%，刚性成本压降直接增厚盈利空间，体现出公司精细化运营的深厚功底。

盈利质量扎实现金流亮眼

报告期内公司归母净利润3.85亿元，扣非归母净利润3.62亿元，扣非利润增速高于账面净利润增速，非经常性损益占比仅6.08%，利润结构极度健康，盈利含金量十足。经营活动现金流净额达2.74亿元，同比增长10.68%，现金流增速显著高于净利润增速，回款能力持续增强；基本每股收益1.02元/股，同比微增0.99%，盈利摊薄后仍保持正向增长，股东回报稳定；加权平均净资产收益率4.27%，仅较上年同期减少0.07个百分点，受益于净资产规模稳步扩张，盈利效率保持高位平稳。

截至报告期末，公司货币资金余额29.91亿元，交易性金融资产（以银行理财为主）余额11.35亿元，合计可动用类现金资源超40亿元，无任何有息长短期借款，财务结构极度安全，抗周期风险能力在零售行业中处于第一梯队。

区域经营多点开花基本面韧性足

大商股份2026年半年度报告披露的分部经营数据显示，公司覆盖的8个核心区域分部全部实现正向盈利，合计贡献净利润超7.26亿元，区域经营基本面展现出极强的抗风险能力。其中大连区域作为核心大本营贡献2.53亿元净利润，牡丹江区域以1.89亿元的净利润表现亮眼，大庆区域净利润达1.33亿元，各区域营收结构均衡，没有出现单区域依赖的经营风险，8个区域合计对外交易收入突破30.36亿元，基本盘稳固程度远超行业平均水平。

母公司主业高增盈利空间打开

母公司层面营收实现大幅跃升，本期合计营收14.46亿元，较上年同期的10.56亿元同比增长37%，其中主营业务收入13.20亿元，同比大增43.6%，主业增长动能强劲。成本端管控成效显著，主营业务成本同比仅增长38.5%，低于营收增速，带动主业毛利率从上年同期的19.9%提升至22.9%，盈利空间进一步打开。其他业务收入同比小幅下滑7.9%，但对应的其他业务成本同比大降20.5%，非主业板块的盈利效率也得到明显优化。

投资收益爆发式增长利润扎实

本期公司投资收益合计达4.35亿元，较上年同期的3169.9万元同比暴增1273%，其中成本法核算的长期股权投资收益4.31亿元，同比增长超15倍，主要来自旗下成熟盈利子公司的分红贡献，联营合营企业权益法投资收益也保持稳步增长，达到140.14万元。同时非经常性损益合计2325.13万元，占当期净利润比例仅5.46%，利润核心来源为可持续的主业经营与子公司投资回报，盈利质量扎实可靠，不存在不可持续的偶发收益扰动。

资产减值风险持续收敛

公司本期其他应收款坏账准备较期初减少529.34万元，整体坏账计提比例从30.84%小幅下降至30.49%，其中其他组合坏账准备转回647.11万元，内部往来组合坏账准备小幅增加62.75万元，整体信用风险持续收敛。应收账款坏账准备计提比例仅1.11%，较期初的0.83%小幅提升，计提策略审慎稳健，没有出现大额信用减值吞噬利润的情况，资产质量持续向好。

资本开支有序推进储备充足

上半年公司在建工程余额2435.15万元，同比增长16.25%，重点围绕门店升级改造布局，大庆新玛特锦江公寓商场项目、恩嘉汉堡店改造工程等核心项目有序推进，工程累计投入占预算比例均超66%，后续将逐步转化为优质运营资产，为门店客流与销售额增长提供硬件支撑。报告期内公司合计资本性支出2284.64万元，重点投向其他区域、大连区域、山东区域等核心经营板块，没有盲目进行大额非理性投资，扩张节奏与经营现金流匹配度高。同时公司新增5000万元对广州红上贸易有限公司的实缴出资，布局华南商贸赛道，为后续跨区域增长埋下伏笔。

公司自有物业占比长期保持高位，核心商圈物业资产重估价值显著高于账面成本，资产安全垫极厚，在实体零售行业洗牌期具备极强的扩张底气，可通过低成本盘活闲置资产、改造低效门店持续提升资产收益率。

行业周期底部凸显配置价值

2026年上半年国内实体零售分化加剧，限额以上百货店零售额同比下滑2.1%，大商股份在行业整体下行背景下实现主业正增长，核心得益于深耕区域数十年沉淀的供应链优势、多业态协同能力与精细化管理体系。当前绿色智能消费、体验式消费需求持续爆发，公司电器业务绑定高端家电赛道、百货业务扩容户外/餐饮/游乐体验业态的布局完全契合消费升级方向，后续随着剩余31家新店落地、34家门店调改完成，全年业绩有望实现超预期表现，作为低估值、高现金流的区域零售龙头，具备极高的长期配置价值。

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