天山股份2025年报解读：归母净利润亏损72.91亿元同比大降916.41% 研发费用大降34.78%
核心盈利指标深度解读
营业收入：量价齐跌拖累营收双位数下滑
2025年天山股份实现营业收入744.96亿元，同比下降14.40%。从业务结构看，核心的水泥熟料业务营收464.16亿元，同比大降16.49%，是营收下滑的主要拖累项；商品混凝土、骨料业务分别下滑10.99%、9.69%，仅海外区域营收凭借95.93%的高增速实现逆势增长，但海外收入占比仅2.21%，难以对冲国内主业的大幅下滑。
从地区结构来看，中南、东部区域营收分别大降26.04%、23.30%，成为营收下滑的重灾区；北部、西部区域分别下滑3.88%、10.23%，下滑幅度相对较小。销售模式方面，经销渠道营收大降20.83%，远高于直销渠道9.95%的下滑幅度，显示行业需求疲软下经销端压力更为突出。
净利润：大额减值致业绩由盈转亏
2025年公司归属于上市公司股东的净利润为-72.91亿元，同比大幅下滑916.41%，由上年的亏损7.17亿元扩大至巨额亏损。业绩大幅恶化的核心原因是公司计提了大额资产减值准备，全年合计计提64.05亿元，直接减少利润总额64.05亿元；叠加行业需求疲软导致量价齐跌，主业盈利空间被大幅压缩。
扣非净利润：主业盈利压力凸显
扣非归母净利润为-81.51亿元，同比下滑260.34%，亏损规模远超归母净利润，表明非经常性损益对业绩形成一定支撑。报告期内公司获得政府补助7.93亿元、非流动资产处置收益2.12亿元，一定程度上对冲了主业亏损，但难以扭转业绩颓势，凸显主业盈利面临巨大压力。
每股收益：亏损幅度同步扩大
2025年基本每股收益为-1.0254元/股，同比大降1046.98%；扣非每股收益为-1.1464元/股，同步大幅下滑，与净利润、扣非净利润的变动趋势完全一致，反映出公司盈利水平的大幅恶化。
费用管控与研发投入分析
总费用：规模收缩叠加管控优化，费用总额微降
2025年公司期间费用合计128.32亿元，同比微降2.56%。其中管理、财务、研发费用均有不同程度下滑，仅销售费用小幅增长，整体费用管控取得一定成效，但因营收下滑幅度更大，费用率由上年的14.81%提升至17.22%，费用对利润的侵蚀效应有所增强。
分费用明细解读
| 费用项目 | 2025年金额（亿元） | 2024年金额（亿元） | 同比变动 | 变动原因 |
|---|---|---|---|---|
| 销售费用 | 13.69 | 13.20 | +3.70% | 主要系市场拓展及客户维护投入增加，尽管营收下滑，但公司为稳定客户资源加大了销售端投入 |
| 管理费用 | 69.49 | 70.87 | -1.95% | 得益于组织精健化推进，通过精简机构、优化管理流程实现了管理费用的小幅下降 |
| 财务费用 | 32.73 | 33.90 | -3.44% | 主要系公司优化债务结构，利息支出同比减少1.91亿元，同时利息收入减少6.40亿元，综合导致财务费用小幅下降 |
| 研发费用 | 12.40 | 19.01 | -34.78% | 因前期研发项目陆续进入收尾及验收阶段，新增研发项目减少，导致研发投入规模大幅收缩 |
研发人员情况：人员规模同步收缩
2025年公司研发人员数量为6809人，同比减少1054人，降幅13.40%，研发人员占比由上年的14.28%降至13.27%。研发人员规模的收缩与研发费用的大幅下滑相匹配，反映出公司研发投入节奏有所放缓，但本科及以上学历研发人员数量仍有小幅增长，研发人员的学历结构得到一定优化。
现金流与资本运作分析
整体现金流：筹资端承压，现金净额持续流出
2025年公司现金及现金等价物净增加额为-30.05亿元，同比多流出9.08亿元，连续两年呈现净流出状态。其中经营活动现金流保持稳定，投资活动现金流流出规模大幅收窄，但筹资活动现金流由上年的-58.37亿元进一步扩大至-104.47亿元，成为现金流净流出的主要原因。
分现金流项目解读
| 现金流项目 | 2025年金额（亿元） | 2024年金额（亿元） | 同比变动 | 变动原因 |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 122.64 | 124.79 | -1.72% | 尽管营收下滑，但公司通过优化采购付款、加强应收账款回收等措施，使得经营活动现金流保持基本稳定，展现了较强的现金流管控能力 |
| 投资活动现金流净额 | -48.20 | -87.31 | +44.79% | 投资活动现金流入同比大幅增长68.52%，主要系处置资产及投资收益收到的现金增加；同时投资活动现金流出同比减少29.27%，使得投资活动现金流流出规模大幅收窄 |
| 筹资活动现金流净额 | -104.47 | -58.37 | -78.97% | 一方面公司取得借款收到的现金同比减少19.32亿元，另一方面偿还债务支付的现金同比增加20.79亿元，同时支付其他与筹资活动有关的现金同比减少52.39亿元，综合导致筹资活动现金流净额大幅下滑 |
高管薪酬情况
2025年公司核心高管薪酬情况如下： - 董事长赵新军报告期内从公司获得的税前报酬总额为138.9万元； - 总裁满高鹏报告期内税前报酬总额为128.96万元； - 副总裁张华、刘宗虎、蒋德洪、骆晓华等人税前报酬在108.67万元至120.96万元之间； - 财务总监赵旭飞税前报酬总额为126.85万元。
整体来看，公司高管薪酬与公司业绩呈现一定的负相关，在业绩大幅下滑的背景下，核心高管薪酬保持相对稳定，部分新任高管薪酬因任职时间较短处于较低水平。
风险提示
行业需求持续疲软风险
受房地产市场深度调整、基建投资增速放缓影响，2025年全国水泥产量同比下降6.9%，创2010年以来新低，水泥价格全年震荡下行，部分地区价格跌破成本线。若2026年宏观经济复苏不及预期，房地产市场继续探底，行业需求可能进一步下滑，公司主业盈利将面临更大压力。
行业竞争加剧风险
行业产能过剩问题突出，部分地区出现恶性价格竞争，导致行业盈利空间被大幅压缩。若未来行业自律效果不佳，恶性竞争进一步加剧，公司产品价格可能继续下滑，盈利能力将持续恶化。
原材料价格波动风险
煤炭等主要原材料价格的波动将直接影响公司生产成本。尽管2025年煤炭价格有所下降，但若未来煤炭价格出现反弹，或其他原材料价格上涨，将对公司成本管控形成压力，挤压盈利空间。
海外业务风险
公司海外业务尽管增速较快，但面临地缘政治、汇率波动、当地政策变化等多重风险。若海外市场出现不利变化，可能导致海外业务盈利不及预期，甚至产生亏损。
减值风险
公司固定资产、无形资产等长期资产规模较大，若行业持续低迷，相关资产可能面临进一步减值风险，对业绩产生负面影响。
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