核心盈利指标亮眼，水电业务成增长主力

营业收入：发电量增长推动营收稳步提升

桂冠电力2025年实现营业收入103.93亿元，同比增长8.28%。主要得益于公司全年发电量同比增长26.68%，其中水电发电量415.68亿千瓦时，同比大增35.92%，成为营收增长的核心驱动力。从业务结构看，电力业务营收103.56亿元，占总营收的99.64%，其中水电业务营收83.19亿元，同比增长20.89%，毛利率高达62.78%，较上年提升9.62个百分点，盈利能力显著增强。

净利润与扣非净利润：盈利水平大幅提升

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为32.80亿元，同比增长43.63%；扣非归母净利润为32.90亿元，同比增长35.49%。净利润增速高于营收，主要得益于营业成本的有效控制，2025年营业成本47.83亿元，同比下降10.06%，其中火电发电量减少导致燃料费大幅降低。同时，水电业务毛利率提升也进一步增厚了盈利空间。

每股收益：盈利增长带动每股收益显著提升

基本每股收益为0.4088元/股，同比增长47.32%；扣非每股收益为0.4101元/股，同比增长38.59%。每股收益增速高于净利润增速，主要是因为公司股本未发生变化，盈利增长直接体现在每股收益上。

费用管控成效显现，研发投入聚焦核心技术

费用整体情况：费用总额稳中有降

2025年公司期间费用合计89.18亿元，同比下降0.56%。其中管理费用、财务费用、研发费用均呈现不同程度的变动，整体费用管控成效显现。

销售费用：无相关发生额

报告期内公司无销售费用发生，主要是因为电力销售业务多为直接对接电网公司，无需额外的市场推广等销售支出。

管理费用：小幅增长，结构优化

管理费用为3.72亿元，同比增长2.75%。主要是计入管理费用的固定资产折旧、保险费、信息化费用同比增长。从费用结构看，职工薪酬仍为主要支出，达2.74亿元，占管理费用的73.79%，但占比较上年略有下降，费用结构进一步优化。

财务费用：融资成本压降成效显著

财务费用为5.13亿元，同比下降4.34%。主要得益于公司持续压降融资成本率，2025年利息支出5.06亿元，同比减少3.29亿元，降幅达6.10%。公司通过创新发行碳资产债券、能源保供特别债等多款融资产品，发行利率创历史新低，同时压降高利率外部融资超过百亿，综合融资成本率处于行业领先水平。

研发费用：项目阶段性收尾，投入结构优化

研发费用为358.78万元，同比下降10.50%。主要是部分研发项目阶段性收尾、研发投入结构优化及费用化支出下降。公司全年研发投入2.00亿元，研发投入强度1.92%，重点聚焦水电、新能源等领域的核心技术，如“巨型水电机组数字孪生技术研究与应用”“基于北斗技术的数字孪生大坝关键技术研究与应用”等集团公司级重点科技项目，已完成全部研究内容，具备结题验收条件。

研发人员情况：团队稳定，结构合理

公司研发人员数量为218人，占公司总人数的7.21%。从学历结构看，本科及以上学历人数达195人，占研发人员总数的89.45%，其中博士研究生1人，硕士研究生15人，研发团队整体学历水平较高。从年龄结构看，30-50岁研发人员达133人，占比61.01%，形成了以中青年为核心的研发团队，兼具经验与创新活力。

现金流结构分化，经营现金流充沛

现金流整体情况：净额同比增长1.95%

2025年公司现金流净额为8.85亿元，同比增长1.95%。其中经营活动现金流净额大幅增长，投资活动现金流净额小幅下降，筹资活动现金流净额大幅减少，现金流结构呈现分化态势。

经营活动现金流：营收增长推动净流入大增

经营活动产生的现金流量净额为69.57亿元，同比增长24.09%。主要是因为发电量增长带动电费收入增加，2025年销售商品、提供劳务收到的现金为115.65亿元，同比增长12.00%。同时，经营活动现金流出48.84亿元，同比减少2.04亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅减少，得益于火电发电量下降导致燃料采购支出降低。

投资活动现金流：新能源基建投入增加，净额小幅下降

投资活动产生的现金流量净额为-40.27亿元，同比下降1.96%。主要是因为新能源基建项目建设投入增加，2025年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为40.61亿元，同比增长1.87%。公司全年新增装机112.91万千瓦，大力发展风电光伏产业，加快新能源项目建设。

筹资活动现金流：偿债规模扩大，净额大降

筹资活动产生的现金流量净额为-20.46亿元，同比大降48.39%。主要是因为偿还债务同比增长，2025年偿还债务支付的现金为311.43亿元，同比增长23.94%。同时，公司2025年累计分红金额为23.10亿元，占归母净利润的70.42%，高分红也导致筹资现金流流出增加。

多重风险需警惕，经营挑战犹存

电力政策风险：电改深化影响盈利模式

国家电力体制改革持续推进，全国火电全部进入市场，光伏、风电部分进入市场，四川、云南水电也基本市场化，现货交易全面开展。电改政策的变化将对公司发电模式和电价模式产生深刻影响，可能导致盈利水平出现波动。

气候风险：清洁能源依赖度高，气候不确定性影响发电量

公司清洁能源装机容量占比超过在役总装机容量90%，水电、风电、光伏发电量受气候变化影响较大。公司机组分布在多个省区，地理位置差异大，来水、来风、来光的不确定性可能导致发电量波动，进而影响公司经营业绩。

煤炭价格波动风险：火电业务盈利仍受煤价制约

公司唯一火电厂合山电厂装机容量133万千瓦，占在役装机容量的8.85%。煤炭价格受国内国际供需、国际形势、政策、运输等多种因素影响，波动幅度较大，且长协煤量仍有待提高，火电业务盈利仍面临煤价波动风险。

市场需求风险：经济波动影响电力需求

电力需求与经济发展密切相关，经济发展的波动性将导致电力需求波动。随着电力市场化深入，电价受供需关系影响更为明显，若电力供需不平衡，可能导致电价下跌，进而影响公司效益。

高管薪酬情况：与业绩增长挂钩

董事长报告期税前报酬：未披露具体金额

报告期内，董事长周克文从公司获得的税前报酬总额未在年报中披露具体金额。

总经理报告期税前报酬：139.56万元

总经理施健升报告期内从公司获得的税前报酬总额为139.56万元，与公司业绩增长相匹配，体现了薪酬与经营业绩挂钩的考核机制。

副总经理报告期税前报酬：123.66万元-122.98万元

副总经理田晓东税前报酬为123.66万元，王鹏宇为121.32万元，徐维友为122.98万元，薪酬水平与公司经营业绩及个人职责履行情况相关。

财务总监报告期税前报酬：113.63万元

财务总监孙银钢报告期内从公司获得的税前报酬总额为113.63万元，与公司财务管控成效及业绩增长相适应。

总体来看，桂冠电力2025年业绩表现亮眼，水电业务核心优势凸显，费用管控成效显著。但同时也面临电力政策、气候、煤炭价格、市场需求等多重风险。未来公司需持续优化电源结构，强化成本管控，积极应对市场变化，以实现可持续发展。

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