本文自南都·湾财社

采写 | 南都·湾财社记者 黄顺威

2024年9月24日，国新办一场关于金融支持经济高质量发展的新闻发布会，触发A股迎来“史诗级反弹”——上证指数6个交易日内一度大涨近千点。“9·24”行情一周年，政策与信心共同铸就了A股市场新蜕变，行情走势也逐渐从“脉冲式反弹”到“结构性慢牛”。

Wind数据显示，截至9月23日，过去一年A股总市值从68万亿元攀升至104万亿元，增加36万亿元；上证指数累计上涨39%，深证成指涨62.3%，而创业板、科创50、北证50指数涨幅均超100%，涨幅全球领先，且科技股领跑。

其中，超1400只个股股价实现翻倍，个人投资者与长期资金双向涌入，A股新增投资者开户数超3000万户。同时，有近800只基金收益一年翻倍，居民资金通过被动型产品入市，推动指数化投资趋势延续。

指数涨幅全球领先，1400余只个股翻倍

过去一年来，A股主要指数自“9·24”行情以来均大幅上涨。截至9月23日，上证指数累计上涨39%，深证成指涨62.3%，而创业板、科创50、北证50指数涨幅分别达103.5%、118.9%、158%；此外，恒生指数上涨43.4%。

相较而言，纳斯达克综合指数同期上涨25.6%，德国DAX、日经225指数分别上涨25.3%、20.6%，其余主要经济体股市核心指数涨幅在20%以下，中国资产的全球配置价值进一步凸显。

数据来源：wind

Wind数据显示，自去年“9·24”行情以来，A股5300余只个股（剔除近一年上市）中，有5138只取得正收益，占比超96%。普涨行情下，牛股辈出——有近3000只个股过去一年涨幅超过50%，1400余只实现翻倍。其中，上纬新材（17.2倍）、*ST宇顺（11.3倍）、胜宏科技（10.6倍）更是一年涨幅超10倍。

同时，监管部门通过更严格的退市标准，加大对“害群之马”“空壳僵尸”出清力度，相关公司股价大幅下跌。过去一年，紫天科技股价出现“脚踝斩”，*ST苏吴（江苏吴中）、*ST高鸿（高鸿股份）跌幅超80%，*ST东通（东方通）、*ST中地（中交地产）股价同样“腰斩”。前四家公司均涉及财务造假，其中紫天科技已经进入退市整理期交易；中交地产则因资不抵债，被实施退市风险警示。

科技股领跑，电子行业市值超越银行

板块分化是本轮行情最显著的特征之一，以人形机器人、芯片半导体、算力算法为代表的科技股上涨趋势明显。

Wind数据显示，过去一年，31只申万一级行业指数全部实现正收益，其中通信、电子行业指数涨幅分别达124.1%、121%，涨幅居前二，综合指数涨幅同样超100%；计算机、机械设备、传媒、电力设备、有色金属、汽车、商贸零售、国防军工指数涨幅均超50%。

房地产、银行、家用电器、食品饮料、交通运输、公用事业、石油石化、煤炭等指数涨幅在30%以下，排名靠后；后三者涨幅甚至不足10%，煤炭以2.8%的涨幅垫底。

数据来源：wind

一年前，全A股9家万亿市值上市公司几乎由银行、非银金融、石油石化三大传统行业包揽。截至9月23日，申万一级行业中，电子行业总市值达13.2万亿元，超过银行行业（10.6万亿元）；万亿市值公司也增加至13家，“含科量”同样有所提升——宁德时代市值重回万亿元上方，工业富联、中芯国际也进入了“万亿俱乐部”。

在国新办9月22日举行的新闻发布会上，中国证监会主席吴清介绍，近年来，新上市企业中九成以上都是科技企业或者科技含量比较高的企业。目前A股科技板块市值占比超过1/4，已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。

另一方面，不同板块涨幅分化下，估值出现“冰火两重天”。例如，截至9月23日，通信、电子、计算机市盈率（TTM，下同）分别达47.3倍、72.7倍、92.3倍，处于历史75.8%、91%、97.2%分位；而银行、家用电器、食品饮料、公用事业等指数市盈率处于历史30%分位以下。

近800只基金收益翻倍，指数化投资成趋势

牛市行情带动下，公募基金业绩全面回暖。据wind数据，“9·24”行情启动以来，全市场近1.18万余只（剔除近一年成立，只统计初始份额）公募基金中，有1.17万只取得正收益，占比超99%，仅106只出现负收益。

其中，有773只基金收益翻倍，13只基金收益超200%。德邦鑫星价值A以280%收益拔得头筹，中欧数字经济A、中信建投北交所精选两年定开A收益分别为266%、263%，位居第二、第三。从收益前十基金的中报看，各自投资单一行业、主题或者市场等特性比较突出，细分看分别重仓了算力、机器人或者北交所个股等。

数据来源：wind

值得注意的是，鹏华碳中和主题A过去一年涨幅达236%，从中报持仓看，重仓股多为机器人相关概念股，投资者较难从名称的通俗理解上辨认该基金投资方向。

从收益榜单来看，前排基金基本被主动管理型权益基金包揽，而南方基金、嘉实基金、华安基金、汇添富基金等旗下的上证科创芯片ETF收益均超180%，占据被动指数型基金收益前排。

与2019-2021年居民资金通过主动管理型基金入市不同，过去一年以来居民更偏好被动型产品渠道。截至2025年中，指数型基金（被动指数型、增强指数型）规模4.2万亿元，同比增长63%；主动管理型权益类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）规模3.4万亿元，与24年中基本持平；指数型基金规模已连续三个季度超过主动权益类。

股民人均赚超4万，唯有“慢牛”才是“长牛”

过去一年，A股投资者生态和股民心态也在发生变化。“9·24”行情催动下，据上交所数据，2024年10月A股新增开户数达684万户，新股民跑步进场。

进入2025年，A股月均开户数在200万户左右；8月以来A股行情出现加速上涨，8月新开户数为265万户，同比大增165%，但依旧不足去年10月新开户数四成，场外投资者变得更加“淡定”。截至今年8月，A股过去一年新增个人投资者开户数达3048万户。

据中国证券登记结算有限责任公司统计，截至2024年末，已开立A股账户的个人投资者达2.36亿人。华西证券分析师李立峰测算，截至2025年一季度，个人投资者持有A股流通市值占比为31.24%；据wind数据，截至9月23日，过去一年A股流动市值从61.7万亿元攀升至94.6万亿元，增加32.8万亿元。若以此计算，“9·24”行情以来，股民人均收益达4.3万元。

此外，在监管部门大力推动中长期资金入市下，A股“引长钱、促长投”的改革效果加快显现。据吴清透露，截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%。

李立峰指出，以中央汇金公司为代表的类“平准基金”自2024年以来持续在市场波动时买入ETF遏制非理性波动，在关键时刻稳定了市场情绪；此外，以险资、养老金等为代表的中长期资金入市已成为A股市场的重要特征之一。

记者注意到，降低市场波动率已经成为监管机构的重要关切。吴清在9月22日国新办举行的新闻发布会上提及“协同发力的稳市机制逐步完善”时指出，“十四五”期间，上证综指年化波动率15.9%，较“十三五”下降2.8个百分点。

当前，A股依旧在科技股带领下继续攀升。李立峰提醒，八月以来 A股行情出现加速上涨，与经济数据的“弱现实”背离，且科技主线的资金分歧加剧，单边上涨行情或阶段性出现震荡休整。

他认为，中长期而言，唯有“慢牛”才是“长牛”，而A股慢牛的逻辑并未改变，其中包括中国企业在人工智能、生物医药、高端制造等领域展现顶尖的产品力；“反内卷”改善企业盈利预期，扩内需提振消费，还有政策依旧对“稳股市”提供有力支持等。