东吴证券：中国人买中国资产，美国人买美国资产
1，四月以来大量海外资金涌入香港，造成一段时间内港币进入强方保证，同时压制港币的拆借利率大幅下跌。一个月的 Hibor 在很短时间内从 4%+下跌到 0.5%附近。
2，我们猜测，这些蜂拥而至的资金，是中国（人）机构的海外资金，而不是境外机构的资金。其一，这来自一些草根的调研结果；其二，我们接触的欧美机构反馈，没有普遍的大规模的海外申购（资金流入）；其三，周边市场在五月表现良好，印度日本韩国和中国台湾省的股票市场相比香港，表现得一样好或者更好，没有观察到欧美机构把亚洲市场转移到香港。其四，hibor 利率快速下降后，立刻出现套利资金从港币转向美元，以获取明显高的美元利息。港币很快地摆脱强方保证，大量在港外资流向美元资产。
3，不同类型机构的叙事和推演逻辑分化。更多中资机构举例 deepseek 科技，印巴空战，关税战，定性论证中国资产的吸引力。更多外资机构询问物价趋势，房地产成交量环比变化，刺激政策细节，定量表达对企业收入利润的担忧。
4，港股 A 股讲“故事”。在企业盈利的预期没有调整之前，涌入的资金受信心驱动，通过“讲故事”来提高 PE。A 股的“故事”因子是市值。今年以来，市值因子对投资收益的影响大于行业因子，一般而言，小市值股票的回报率大于大市值企业。小企业更容易被“安排”，诸如机器人，AI，核聚变等各类主题。港股的“故事”因子是估值，越便宜的公司越容易被“安排”故事。尤其是过去三年下跌幅度较大的公司。创新药被喜爱的一个重要理由，因为过去几年股价几乎下跌 60-70%。买“落后”买“便宜”，是热门话题。
5，与此同时，美国个人投资者正在大规模申购基金，跑步入场。此前，很多投资机构表达了对美国经济衰退担忧，对美元长期走势的担心。准备 sell in may and go away。但个人资金大潮涌入，推动市场上涨，美元指数也稳定下来。统计的硬数据支持，美股市场忽略定性的衰退风险提示。
6，中国人买中国资产，有信心支持。美国人买美国资产，有数据支持。
风险提示：历史经验不代表未来；地缘政治风险；政策不及预期；数据统计偏差等。
来源：券商研报精选