作者 |Piotr Kasprzyk

尽管大部分分析师给予优步 ( NYSE: UBER ) 的评级为“强力买入”。但我依旧觉得优步不值得入手。

比尔·阿克曼效应

2025年2月7日，华尔街著名人物比尔·阿克曼宣布，他已在优步（Uber）增持了20亿美元股票。这一消息起到了催化剂的作用，一度推高了股价。尽管比尔·阿克曼是一位受人尊敬的投资者，也是投资界许多人敬仰的人物，但在长期买入并持有股票方面，他并非最可靠的投资者。

他在加拿大太平洋堪萨斯城有限公司（CP）的持仓并非一项回报丰厚的投资。他于2021年底开始投资。当然，时间还不够长，不足以做出判断。然而，委婉地说，这是一家增长非常缓慢的公司。自最初购买以来，股价一直没有上涨。

Netflix（NFLX）可能是他近年来最著名的收购案。然而，这笔收购最终以失败告终。比尔·阿克曼以平均416.3美元的价格收购了该公司，并以平均221.7美元的价格出售了全部股份，最终亏损了46.7%。

过于乐观的预测

Uber 在其 2024 年第四季度补充数据中自豪地表示，自动驾驶仅在美国就能占据超过 1 万亿美元的市场份额。

对于那些因为管理层有最佳洞察力而相信管理层及其估计的人来说（谁能比经营企业的管理层有更好的洞察力？），有两点证据可能会改变他们的想法。

1. 迪士尼 ( DIS ) 在其 2020 年投资者日上宣布，到 2024 年，Disney+ 将拥有 2.3 亿至 2.6 亿订阅用户。然而现实却很残酷，截至 2024 年第二季度，该流媒体平台在全球的付费订阅用户仅为 1.536 亿。

2. PayPal ( PYPL ) 在其 2021 年投资者日上宣布，到 2025 年，公司营收将超过 500 亿美元 。然而，2024 财年的销售额仅为 318 亿美元。

结论是，管理层可以对未来充满信心，并基于乐观的预期做出预测。图表已经显示，Uber 已实现 100% 美国城市车辆行驶里程 (VMT) 覆盖率，这表明在可预见的未来，这是一个可以实现的目标。

根据图表，该公司目前约占美国城市车辆行驶里程的 5.0%。目前尚无最新数据显示网约车服务所占交通流量的比重。然而，2019 年发布的最全面分析显示，Uber 和 Lyft ( LYFT ) 仅占所分析城市大都市区车辆行驶里程的 1-3%。假设截至 2024 年 3 月， Uber 的市场份额为 76%，那么乐观估计该公司约占美国城市地区车辆行驶里程的 2.0%。值得注意的是，该研究发布至今已近六年，Uber 目前仅占车辆行驶里程的 5.0%。这既不是线性增长，也不是指数增长，正如图表所示。

Uber 的市场份额一直保持稳定。该公司的预订量、收入和息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 一直在增长。然而，分析师和 Uber 投资者似乎将这一趋势推断到未来几年，他们认为 Uber 将呈现指数级增长。常识告诉我们，Uber 的发展速度可能被严重高估了，就像2018 年 Waymo 推出时的情况一样。

Waymo 问题

Uber 在自动驾驶汽车 (AV) 转型之战中展示了其合作伙伴和潜在盟友，其中之一就是 Alphabet 的子公司 Waymo。

那些曾经大幅高估Waymo 增长速度的分析师现在指出，自动驾驶汽车市场具有坚实的收入潜力。

AV 市场规模巨大，假设每英里收入为 3.50 美元，那么美国每年行驶里程的每 1% 就可能转化为 1080 亿美元的收入。

Waymo 在自动驾驶领域拥有良好的竞争力，并且能够成为一家独立的公司。此外，它还有一条护城河：

1.自动驾驶技术提供商。Alphabet 的子公司提供配备自动驾驶系统的全电动自动驾驶捷豹 I-PACE 汽车。

2.优越的财务状况。Alphabet 的毛利率高达 58.2%，利润率高达 28.6%，营收高达 3500 亿美元，这为其提供了坚实的财务基础、充足的试错空间，以及极低的盈利担忧。这对 Waymo 来说是一个非常有利的条件。

Wyamo 获得了发展动力。它为自动驾驶出租车的未来铺平了道路。此外，它已经拥有一款叫车应用。事实上，与 Uber 的合作似乎很牢固。然而，这对 Uber 来说比对 Waymo 更为重要。复制 Waymo 的技术比复制 Uber 的生态系统要困难得多。护城河在 Waymo 这边。

机会

Sundar Pichai 强调了合作伙伴关系的重要性，尤其是与 Uber 的合作。此次合作前景光明，并且正在积极拓展，下一个合作地点是佐治亚州亚特兰大。

这也需要一个成功的合作伙伴生态系统，我们或许可以自己完成所有工作。因此，我对团队通过各种合作取得的进展感到兴奋。显然，与Uber的合作是其中的亮点。我们对奥斯汀乘客满意度的现状感到非常满意。

- Sundar Pichai，Alphabet 2025 年第一季度收益电话会议

正如优步所言，美国市场规模可能高达1万亿美元。其他发达国家也提供了新的机遇。就在最近，大众汽车（OTCPK：VWAGY）宣布与其建立合作伙伴关系。未来十年，将部署数千辆全电动自动驾驶汽车。洛杉矶将成为ID.Buzz车队在加州中心地带投入运营的首个地理区域。此外，此次合作正值2026年世界杯和2028年奥运会的关键时刻。

Uber 增长强劲。其出行和配送部门季度同比增长分别达 24.0% 和 18.0%。收入同比增长 20.0%。EBITDA 表现更佳，同比增长 44.0%。所有指标均实现显著增长，且未见放缓迹象。其显著成果是利润增长，以及股价的相应上涨。

标题

就 Uber 而言，考虑到未知的催化剂、监管动荡以及整体动态环境，我们做出了非常保守的假设，并将其输入到折现收益模型中。

• 预计未来十年每股收益增长率将达到 10.2%。

• 十年期末的市盈率将为15倍，与大盘的历史平均市盈率一致。

• 折扣率为10.0%。

估值模型基于公司预计产生的所有未来收益，并将其折现为现值。

如果Uber符合这些保守的假设，截至2025年4月30日，其公允价值为每股115.48美元，这意味着估值严重低估。然而，尽管数据和故事看起来令人兴奋，我还是决定放弃这笔投资，这种情况很少见。Uber落入了我过于困难的篮子里，我冒着错过该股票未来可能带来的收益的风险。

我们有三个盒子：进得去，出不去，太难了。——沃伦·巴菲特，伯克希尔·哈撒韦公司年会

结论

Uber 这家公司不断创新，不断扩张。市场潜力巨大，业务发展机遇无限。此外，Uber 的盈利能力和财务状况均有所提升。随着公司全面增长，未来前景一片光明。

然而，网约车、交通运输、自动驾驶出租车、电动汽车和出行服务都属于一个高度动态的领域，发展速度惊人。Uber 拥有重要的合作伙伴，但也面临着像特斯拉这样令人畏惧的竞争对手。这样的竞争可能意味着战场上血流成河、汗流浃背。在考虑投资 Uber 时，监管障碍也是需要考虑的因素。

该公司似乎被严重低估，即使在关税相关抛售之后，在股价相对昂贵的市场中，这或许令人担忧。即使假设其增长率远低于分析师预期，Uber 的股价仍比其公允价值低 45.0%。

着眼长远的价值投资者可能会觉得Uber投机性太强，或者太难以预测，这完全可以理解。但对我来说，它属于难度过高的公司，未来我可能会重新审视这家公司。