（来源：北京商报）

9月1日，全球在线时尚和生活方式公司希音正式在香港联合交易所主板挂牌上市，成为2026年港股规模最大的时尚品牌IPO。据万得股票数据，希音港股上市首日收盘价为每股48.50港元，市值为2049亿港元。据了解，希音全球发售共约27999万股B类股份，最终发行价定为每股48.56港元。

在这场IPO背后，面对市场变化，较之柔性出海故事，希音还需证明自己在全球贸易规则变化后，依然能够承接全球市场的订单。

成立十余年，希音曾依托国内服装产业带，用“大规模自动化小单快返（LATR）”的运营模式，连接起全球消费需求。极具竞争力的价格和高频上新，构成许多消费者对希音的第一印象。依托“小包直邮”的免税政策红利，希音逐渐成长为覆盖全球约160个市场、拥有2.73亿活跃顾客的线上时尚零售巨头，并一度被资本市场看好。根据公开资料，2022年希音完成D轮融资时的估值接近1000亿美元。

但希音在此次IPO时面对的全球市场，已与其高速成长时期明显不同。根据希音披露的招股书和财报，2021—2023年，希音全年营收增速均维持在40%以上。这一指标在往后三年有所下降。

过去支撑希音增长的小额跨境包裹免征关税等政策红利正在变化。近年来，美国、欧盟相继取消小额包裹关税豁免政策，关税、物流等成本的上升开始影响希音原有的价格优势。

这也意味着，IPO之后，希音要向市场证明的不只有把商品卖到更多国家，还要证明自己有能力在全球贸易规则改变后继续承接来自全球的订单，并依然能建立起成本、效率优势。

因此，希音正在加快海外建仓和本地履约，从“跨境直邮”转向海外备货。不过，对外经济贸易大学国际经贸学院教授、国际商务研究中心主任王健表示，海外备货需要更早判断不同市场的需求，并提前承担库存、仓储等成本。这些都是希音上市后要持续面对的问题。

希音也在尝试摆脱对单一服装业务的依赖。如扩充美妆、个护、家居、家电等生活品类。招股书显示，希音的非服装品类收入占比已接近四成。另一个明显的变化是，希音开始把过去服务自身的流量和供应链能力向第三方商家开放。2024年起，公司逐步推进半托管模式，由商家自行备货至海外仓并负责本土履约，希音则提供定价、推流、销售运营等服务。2023—2025年，希音服务收入从8.68亿美元增至47.4亿美元，占净收入的比重也由2.7%提升至11.3%。与此同时，“SHEIN Xcelerator”等品牌孵化计划也在向设计师和品牌开放希音的供应链、设计与营销资源。但平台化也意味着希音需要面对更多商家和更复杂的商品结构。

面对贸易政策、监管要求、供应链本地化等不断抬高跨境经营的成本，成功上市的希音，其征程还远未结束，它依然需要持续地证明自己有新的增长可能性。

北京商报记者 何倩 毛思怡