专家认为，为达成长期收益目标，险资资产配置可能更倾向高股息股票、长周期基础设施股权等能提供稳定现金流的资产

◎记者 何奎

“我们正抓紧研究意见稿的具体细则，其中一些定量监管、监测指标对未来投资影响较大。”12月22日，一家中小险企相关负责人对上海证券报记者表示。

上述相关负责人所说的“意见稿”，正是金融监管总局12月19日起公开征求意见的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）。上海证券报记者注意到，《征求意见稿》首次设立了久期、收益等多个量化监管指标和监测指标，以此提升保险公司资产负债管理能力，加强保险业资产负债监管。

在业内人士看来，《征求意见稿》的多项要求是首次出现，显示出监管机构高度重视保险行业资产负债的潜在错配问题。监管部门在量化监管指标和监测指标设计方面，通过引入长周期的计算标准，既有利于引导保险公司建立长期资产负债匹配管理战略，也有利于引导险资深化“长钱长投”理念。

引导险资“长钱长投”

与2019年原银保监会印发的《保险资产负债管理监管暂行办法》相比，此次《征求意见稿》首次设立久期、收益等多个量化监管指标和监测指标，包括有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、综合投资收益覆盖率等。

其中，对收益监管指标和监测指标的计算均有期限要求，意在引导险资“长钱长投”。例如：在监管指标方面，计算人身险公司净投资收益覆盖率，以过去三年的净投资收益和负债保证成本为基础；在监测指标方面，部分利差指标计算也要求以过去三年的数据为基础。

国泰海通证券发布研究报告认为：在长周期考核导向下，《征求意见稿》优化指标计算口径，如对成本收益指标评价周期拉长到3至5年，利好引导保险公司长期稳健经营；预计经营导向契合严监管强化资负匹配管理要求的头部险企更为受益。

对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格对上海证券报记者表示，为满足收益考核要求，险企可能在严格风控下适度增配权益类和另类资产，这对资产负债管理能力较弱的公司构成挑战。

未来红利资产仍是保险公司资产负债管理的“压舱石”。华泰证券非银首席分析师李健对上海证券报记者表示，《征求意见稿》要求过去三年净投资收益覆盖率最低监管标准为不低于100%，净投资收益即现金投资收益，包含利息、股息和租金等，要高于负债保证成本。在利率低位震荡的背景下，保险公司或需要持续提升股息贡献，险资仍然会重视红利策略投资。

龙格也认为，《征求意见稿》要求险资投资策略更注重长期性和稳健性。为达成长期收益目标，险资资产配置可能更倾向高股息股票、长周期基础设施股权等能提供稳定现金流的资产。

强调久期缺口管理

从《征求意见稿》来看，加强对保险公司久期缺口管理是重点工作。例如，针对人身险公司设计了有效久期缺口监管指标和修正久期缺口监测指标。

久期缺口是判断人身险公司资产负债管理水平的重要指标。所谓久期缺口，简单来说是资产久期与负债久期之间的差值，若缺口为负值，说明资产期限小于负债期限，当利率曲线平行移动时，资产价值变动幅度小于负债价值变动的幅度，保险公司存在利率风险和再投资风险。

上海证券报记者从业内交流获悉，由于前几年保险公司销售了大量长久期、刚性成本的增额终身寿险等产品，而资产端长久期资产供给不足，因此人身险行业久期缺口有所扩大，当前行业整体的久期缺口约为负9年。这意味着，在市场利率持续下行的环境下，保险公司负债价值增加幅度高于资产价值，导致净资产减少、偿付能力承压。

“2023年以来，在实施保险新会计准则和利率走低的背景下，保险业尤其是人身险业面临一定的资产负债匹配压力。”李健告诉记者，2026年中小公司将全面切换新会计准则，此时酝酿新的资产负债监管规则正当其时，有助于行业全面提升资产负债管理能力，更好地应对低利率和新会计准则给行业带来的挑战。

根据《征求意见稿》，有效久期缺口最低监管标准为不高于5年或低于-5年。行业内中小寿险公司面临一定压力，或需要持续拉长资产久期。

“资产端方面，险企必须提升资产配置的精细化管理能力，主动增配国债、地方政府债等长久期资产以改善久期错配问题。”龙格说，险企投资行为需要从短期博弈转向基于长期目标的战略资产配置，强调“穿越周期”的能力。