（来源：果业研究）

来源：果业研究

国泰君安期货分析认为：在利空影响下，下周一多晶硅合约波动将明显放大，关注下方空间。短期建议观望。

本周价格走势：工业硅盘面价格整体下行，现货价格下跌；多晶硅盘面重心回落，现货报价稳定。

工业硅运行情况：本周工业硅盘面重心下移，更多跟随多晶硅期货走势，周五收于8805元/吨。现货市场价格下跌，SMM统计新疆99硅报价8900元/吨（环比不变），内蒙99硅报价9050元/吨(环比-50)。

　　多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面重心回落，受交易所连续开会因素影响，市场炒作情绪消退，盘面重心持续回落，周五盘面收于55510元/吨。多晶硅现货市场来看，上游报价坚挺，但下游价格已开始下跌。

　　供需基本面：工业硅本周行业库存累库；多晶硅上游库存继续累库

　　工业硅供给端，周度行业库存继续累库。据咨询商统计，本周西南地区及新疆地区开工减少，整体周产环减。具体而言，西南地区11月起逐步减产，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在10000-10500元/吨，枯水期当地开工持续性回落。月度来看，12月份上游西南减产幅度增加，虽新疆部分工厂有复产但相较于西南减产体量较少，使得整体11-12月产量环比减少。库存来看，SMM统计本周社会库存累库0.8万吨，厂库库存累库0.3万吨，整体行业库存累1.1万吨，后续关注期货仓单的注册情况。

　　工业硅需求端，下游刚需偏弱格局。多晶硅视角，短期硅料周度排产有所增加，后续关注减产情况。有机硅端，本周有机硅周产降低，多家有机硅单体厂降负荷运行。据称有机硅企业联合于12月起减产挺价，不过偏自律行为，实际落地性仍有待核实。有机硅短期报价提升，考虑到当下需求淡季、有机硅库存偏高，挺价逻辑尚难走顺。铝合金端，铝合金锭厂家对工业硅市场合理备货，低价位采购积极性偏高，其余时间段观望情绪偏重。出口市场，在三季度提前交付部分订单后，四季度出口量收缩明显，海外需求未见好转。

　　多晶硅供给端，短期周度产量环比增加。据SMM统计，12月多晶硅厂家亦有减产，但仍有部分厂家复产，使得整体月产并未出现明显减量。11月产量11.46万吨，预计12月产量11.35万吨。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存累库，下游拿货相对偏缓慢，当前厂家库存已累至29万吨，接近3个月消费量水平。成本来看，按照行业协会指导价，多晶硅平均完全成本在5.089万元/吨。

　　多晶硅需求端，硅片排产周环比减少。短期硅片价格下跌回落，11-12月份排产环比减少，主要系终端需求回落影响，部分规格的硅片价格下跌回落。就签单情况而言，目前硅片价格持续性下跌，意愿接现货价格亦有降低，或在48-50元/千克水平，关注后续签单的情况。

　　后市观点：工业硅库存继续累库，关注新疆环保后续实际减产；多晶硅新品牌注册，消息面利空盘面

　　工业硅连续三周累库，短期供应存扰动事件。供需而言，供应端西北工厂逐步复产，虽部分抵消西南地区减产但整体供给仍会下降，预计12月起供给端仍减少。需求端，整体下游对工业硅采购维持刚需偏弱状态，有机硅部分工厂12月主动降负荷，亦减少对工业硅的需求。整体来看，基本面呈供需双弱状态，库存亦连续三周累库。后续来看，新疆天气橙色预警后，情绪面炒作或使得盘面抬升，关注工厂的实际减产动作。不过，基于需求依旧弱势的格局，预计盘面上行空间并不高。

　　多晶硅情绪面利空发酵，盘面波动放大。供需角度，多晶硅基本面走弱愈发明显。供给端，上游企业减产但力度不及预期，使得供应缩量并不明显。需求端，硅片价格持续走跌，12月排产将继续降低。供需而言，2025年12月至2026年Q1供需仍处于累库状态，供需继续过剩状态延续。此外，硅片价格下跌，其意愿承接硅料现货的价格亦下降，此可关注实际成交情况。周五，广期所公布东方希望、晶诺新增品牌并立即实行，对市场情绪面构成利空影响。不过，仍值得注意的是生产交割品的生产周期，以及在PS2601上新品牌能够交割的体量。综合来看，在利空影响下，下周一多晶硅合约波动将明显放大，关注下方空间。

　　单边：工业硅推荐逢高空，预计下周盘面区间在8800-9500元/吨；多晶硅建议观望，预计下周盘面区间在48000-53000元/吨。

　　套保：推荐上游工业硅厂卖出套保，推荐多晶硅厂卖出套保。

　　风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。