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（来源：华泰证券研究所）

预计26年必选消费温和复苏，把握左侧底部布局机会。我们认为地产周期尤其是地产价格变化仍然是判断26年消费复苏力度与速度的胜负手，在26年房价结构性企稳的预期下，居民资产负债表修复有望带动消费倾向边际改善；同时，可能的供给与需求政策刺激将提振居民消费意愿。必选消费公司国内结构性升级与出海空间仍然广阔，同时近年来龙头分红率不断提升，在低利率环境下具备股息率打底、长期成长性较高、低估值具备弹性的三重优势。当前必选消费行业配置比例及估值分位数处于历史低位，已经步入胜率较高的左侧底部区间。

研报《必选消费2026年度策略：冬藏伺机，春归可期》2025年11月26日

吕若晨 分析师 S0570525050002 | BEE828

倪欣雨 分析师 S0570523080004 | BVQ058

王可欣 分析师 S0570524020001 | BVO215

宋英男 分析师 S0570523100004 | BVO704

胡东 联系人 S0570124070052

03 航天军工：可回收火箭助力航天强国建设

随着我国可回收火箭逐渐成熟，发射运力提升的同时带来发射成本持续下降，有利于卫星公司提升产能进而加速组网进度，缩短卫星的生产和发射入轨周期，因此卫星产业链相关标的有望迎来快速成长期。

研报《可回收火箭助力航天强国建设》2025年11月27日

鲍学博 分析师 S0570525080004

王兴 分析师 S0570523070003 | BUC499

朱雨时 分析师 S0570521120001

田莫充 分析师 S0570523050004

马强 分析师 S0570525110002

04 好书分享第21期：《黄金、美元与权力》

本书是美国学者弗朗西斯・加文所著的一本关于国际货币关系的学术著作。本书通过挖掘美国和欧洲的文献，运用经济分析和国际关系理论，对固定汇率的布雷顿森林体系和美元 - 黄金可兑换性进行了重新评估。作者指出，布雷顿森林体系是一个高度政治化的体系，容易出现危机，需要不断干预和控制才能继续运作。战后的货币关系并非是缓和政治关系的 “药膏”，而是经常引发激烈争论和紧张局面，这种货币关系造成的裂痕在冷战时期使得美国逐渐实现自己的政治和军事战略。

石油化工行业研究团队

庄汀洲 分析师 S0570519040002 | BQZ933

张雄 分析师 S0570523100003 | BVN325

杨泽鹏 分析师 S0570525070014

杨文韬 联系人 S0570124070150

张宸 联系人 S0570124080036

刘开伊 联系人 S0570124080033

05 A股策略：布局春季躁动

展望看，12月有望迎来基本面预期及宏观流动性改善、政策及产业主题催化以及筹码压力消化的先后落地，春季躁动或提前启动。建议布局“春躁”中的高胜率方向，成长与周期均衡配置高性价比的细分方向。前者关注航空装备以及AI链相关的储能和电网及电源设备。后者关注化工以及能源金属。此外，大金融及部分高性价比的消费，如白酒以及to C消费建材等，仍是中期中国资产重估的底仓选择。

研报《布局春季躁动》2025年11月30日

何康 分析师 S0570520080004 | BRB318

王伟光 分析师 S0570523040001

06 金属2026年度展望：供需改善或成行业主基调

黄金在美国实际利率下行预期下，26年LME金价或涨至$4800/oz以上；此外，货币宽松经济恢复阶段，有望触发金银比收敛，26年白银价格或较黄金更为强势上行。铜、铝行业26年供需格局或为供不应求，LME铜价和铝价有望分别涨至$1.2/t和$3200/t以上。26年钢铁供需格局有望改善；而铁矿供需格局或恶化，铁矿价格运行中枢或在$95/t至$105/t。建议积极关注铜：低估值、高成长性；铝高分红、低估值；金和钢铁等板块低估值标的投资机会，对铁矿石标的持谨慎态度。

研报《供需改善或成金属行业26年主基调》2025年12月1日

李斌 分析师 S0570517050001 | BPN269  

黄自迪 分析师 S0570525070001  

张智杰 联系人 S0570124050019