（来源：财报是本故事书）

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编者语：不知历史，怎可知未来？

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老板电器系列文章：

系列一：一家仅有11PE，竞争力非常突出的现金奶牛，股价下跌60%，但已企稳，值得关注？

系列二：老板电器2024年报解读及未来展望

说起老板电器，估计很多读者朋友们，都听说过，毕竟老板电器是国内厨电行业上市公司中唯一一家定位高端品牌的企业。

2015年报

最吸引我的，除了公司较强的品牌优势外，还有非常低的估值，目前公司只有11PE，估值看起来很低，那么公司是否值得投资，现在我们来研究下。

1、盈利能力

2016年之前公司的盈利能力，从2013年净资产收益率20.57%逐年增长至2016年的33.38%，之后开始慢慢步入下降通道，净资产收益率从2017年的31.66%逐年下降至2024年的14.44%，其拐点是来自于2017年。

为什么是2017年？

因为2017年是国内房地产新一轮调控的开始，国内厨房电器行业由于房地产行业不景气，导致增速有所回落。

2017年报

公司的毛利率较高，2021年之前毛利率长期保持在55%左右，但在2021年之后毛利率呈逐年下降。

净利率呢？

2021年之前净利率常年保持在20%左右，但在2021年净利率大幅下降13.29%，之后净利率维持在14%-15%左右。

2021年净利率的大幅下降，使得净资产收益率从2020年的22.39%大幅下降至2021年的15.78%，公司的盈利出现较大的下滑。

为什么？

因为2021年疫情那段时间，整个供应链体系已严重失衡，通胀特别严重，公司的原材料、人力成本不断上涨，导致毛利率、净利率的大幅下降，使得盈利也出现较大程度的下滑。

2、成长性

2013年公司营收26.54亿逐年增长至2024年的112.13亿，11年营收增长322.5%，年化复合增长14%；2013年公司净利润3.86亿逐年增长至2024年的15.77亿，11年净利润增长308.5%，年化复合增长13.65%；

公司的净利润2013-2017年是处于高速增长阶段，但到了2017年后，公司的净利润增长就已经大幅放缓，有升有降，到2024年公司净利润依旧保持15亿左右，可以说2017-2024年公司的利润基本没有什么增长，这个阶段表明公司已经进入了成熟期。

不过在此期间，公司的市占率却在不断提升，表明公司竞争力非常强，公司增长大幅放缓的原因，主要在于整个行业较为低迷。

2019-2024年吸油烟机线下市占率：28.1%，28.3%，30.5%，31.7%，30.97%，32.06%；

2019-2024年吸油烟机线上市占率：15.6%，16%，16.9%，16.1%，17.95%，21.41%；

2019-2024年燃气灶线下市占率：25.6%，25.8%，29.3%，30.7%，30.02%，31.73%；

2019-2024年燃气灶线上市占率：8.1%，8.5%，9.9%，9.9%，12.44%，19.81%；

为什么只统计吸油烟机与燃气灶？因为从2024年报来看，公司最核心的产品是吸油烟机与燃气灶。

2017年：

根据中怡康零售监测报告显示，截止2017年底，公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为19.03%、26.53%，燃气灶零售量、零售额市场份额分别为16.86%、23.92%

2018年：

根据中怡康零售监测报告显示，截止2018年底，公司主力产品吸油烟机零售量、零售额的市场份额分别为19.76%、26.62%，燃气灶零售量、零售额的市场份额分别为17.56%、23.89%

2019年：

2020年：

2021年：

2022年：

2023年：

2024年：

3、利润是否为真？

近10年公司平均净现比1.1，表明公司利润含金量非常高。

净现比计算公式:净现比=经营现金流量净额/净利润。

重要用途:用来评估公司的整体业绩含金量，该指标如果大于等于1表明公司整体业绩货真价实，否则就可能是纸上富贵

4、资金占用力分析

近11年公司资金占用力1.57，表明公司在上下游产业链中具备较强的议价权。 

资金占用力用来衡量公司占用上下游资金的能力

【公式】

资金占用力=(应付账款+预收款)/(应收账款+预付款)，该指标大于1说明资金占用上下游资金能力较强，有较强的话语权。预收款VS应收款=预收款/应收款，该指标大于1说明该公司预收款大于应收款，说明公司占用上下游资金能力比较强

5、创造自由现金流的能力

近10年公司创造的自由现金流共130.25亿；

近10年公司创造的净利润共144.37亿

（8.3+12.07+14.61+14.74+15.9+16.61+13.32+15.72+17.33+15.77）；

近10年公司创造的自由现金流占净利润90.2%（130.25/144.37），表明公司创造自由现金流的能力非常强。

6、偿债能力分析

近11年公司的平均资产负债率34.95%，仔细观察，公司的有息负债率常年保持在1%以下，公司经营非常稳健，而公司的资产负债率更多是来自公司的无息负债，表明公司在上下游产业链中占款能力非常强。

总结：

从以上分析可以看出，公司是从非常优秀到一般优秀，净资产收益率从2016年的33.38%逐年下降至2024年的14.44%，盈利能力呈逐年下降，但依旧属于优秀，只不过没有以前的优秀；公司毛利率、净利率较高，2020年之前公司的毛利率常年保持在50%以上，净利率常年保持在20%以上，2020年之后公司的毛利率、净利率呈逐下降。

成长性方面，2017年之前公司处于高速成长期，但2017年后，由于行业的低迷公司的利润增速已经大幅放缓，公司从成长期进入到成熟期，未来公司是否具备较强的成长性，主要是看行业能否存在较大的改善。

公司有息负债率不高，经营非常稳健；资金占用力常年大于1，公司在上下游产业链中议价权较强，利润含金量非常高，且创造自由现金流的能力十足。

那么现在公司市值176亿，股价18元，PE11倍，这个估值算便宜吗？

未来待续：