（来源：价值目录）

站长提醒，读此文之前，先明确一点：

小摩接受并完全相信色眯眯的数据。

另外，最近碳酸锂行情异常极端，周五收了肥T，结果尚好，但抽象行情可能还没结束。

要站长看，有几点提醒：

1、基本面叙事深入人心，多头很多，而且是散多很多，给空头提供了大量肥料；

2、空头集中且团结，在LC碳酸锂盘面很轻的情况下，有组织、有纪律的一方胜，这也是行情走大单边大波动的基础。

3、现货市场紧，不代表缺，这种临界状态散多涌入，创造了大量对手盘，所以空头能一轮轮挤压。

4、多头不死，空头不止，或许还有一轮极限施压，彻底击穿多头预期，趋势才会出现变盘点。

好了，下面看研报：

锂最近依然精神分裂。

一边说中国碳酸锂库存连降、8月供需缺口是今年最紧的一个月；另一边，摩根大通扭头把2027年锂辉石价格预测砍了13%。

小摩这份9月9日的报告核心结论：

中国市场紧平衡延续，储能需求强得离谱，但未来几年缺口会比之前想的窄。

SMM的数据现实是：

上半年还月月过剩的中国锂盐平衡，6月到8月连续逐月加深短缺，8月总化学品缺口达2.65万吨LCE，成为年内最紧的一个月。原因很直白——津巴布韦进口骤降、碳酸锂库存持续下降、储能需求又猛。

但供给侧冒出了一个连摩根大通都坦言"我们不知道"的新变量：

SMM新披露的数据显示，从铝灰、钨矿、电解铝危废里回收锂，年化产量已经跑到接近5万吨LCE，而2025年这个数字才1万吨左右。

报告原话很诚实："这是一个我们此前不知道的供给来源，需要进一步研究。"

堂堂摩根大通的分析师被SMM数据教做人，站长觉得这是本报告最有意思的细节——

1、华尔街都在重新学习这个市场的供给边界在哪。

2、

结果就是：缺口还在，但没那么大了。

摩根大通维持2029年前市场持续短缺、2027年为周期价格顶部的判断，同时下调价格预测。股票层面，首选Pilbara（PLS），目标价6.70澳元，P/NPV仅0.75倍；Liontown排第二；IGO维持中性。

要点如下：

1）8月是年内最紧的一个月，证据链很完整

SMM月度平衡显示，中国锂化学品平衡从6月的-0.79万吨扩大到7月的-2.28万吨、8月的-2.65万吨。

碳酸锂库存一路走低，非洲进口明显回落——津巴布韦对华锂精矿出口7月只有2.2万吨，比去年10月峰值15.3万吨脚踝斩，也是年内最低。

港口锂矿石库存5月以来持续累积，说明原料在堵港，没进工厂。

紧平衡不是讲故事，是库存、进口、缺口三条线一起指向同一个方向。

2）储能需求是真支柱：前7个月全球出货同比+96%

全球储能电池出货量截至7月约614GWh，同比增96%，全年有望达到甚至超过摩根大通1.1TWh（+78%）的预测。

2027年再增32%。驱动力包括中国可再生能源占比从24%升至35%、储能渗透率从7%升至18%。

唯一的争议在2027年下半年——出货增速会不会减速，摩根大通的亚洲电池团队认为最早也要到2027年下半年才会看到放缓迹象。

一句话：储能这个增量引擎，至少还能再猛跑一年。

顺带一提，中国电动车销量今年前7个月同比-12%，比大摩-9%的预期还差，但单车带电量同比+21%，部分对冲了销量的疲软。

车卖少了，电池块头变大了，锂需求的账不能只看销量。

3）神秘的"第五供给"：铝灰提锂年化5万吨LCE

这可能是报告里最具增量信息的一段。

SMM新口径把从铝灰、电解铝危废、钨矿伴生矿里提锂纳入统计，这部分产量年化已接近5万吨LCE（2025年约1万吨）。

来源包括：铝厂浮渣回收线、电解槽废内衬和废电解质中的锂盐积累、钨矿选矿伴生的锂云母。

摩根大通明确表示需要搞清楚三个问题：

增长前景如何、能否在中国以外复制、经济性怎么样。

站长插句嘴：这种供给的好处是不看锂价脸色——铝厂本来就要处理这些废料，提锂是顺手的。

这意味着它在任何价格下都存在，对市场是个长期的隐性供给底。

但报告没有深究，比如规模多大，成本几乎，质量如何？

有懂行的矿工可以评论区说说。

4）供需缺口：连续短缺到2029年，但一年比一年窄

更新后的平衡表：2026年缺口12.9万吨LCE（-6%），是本轮周期最紧的一年；2027年缺口13.2万吨；2028年收窄到7.7万吨；2029年只剩1.3万吨，基本平衡；2030年转为6.4万吨过剩。

供给端2026年增27%、2027年增22%，需求端2026年增30%、2027年增21%。

值得注意的细节：摩根大通认为当前库存低于趋势水平，2027年需要补库，这会给本来就紧的市场再叠一层需求。

另外钠离子电池是个悬着的变量——宁德时代表示长期要把钠电做到市场的30-40%，并称2026年底前与锂电成本平价。

小摩很谨慎：我们的预测没有把这个算进去。

小摩看来也不信。

5）价格：2027年仍是本轮顶部，但顶部被削平了

缺口变窄的直接后果就是价格下修。

锂辉石2027年预测下调13%至2400美元/吨，2028年下调16%至2000美元，之后向1500美元的长期均价回归；碳酸锂2027/2028年分别下调12%/13%至2.43万/2.10万美元每吨。

现货目前锂辉石约2141美元、碳酸锂约2.23万美元，年内分别涨了53%和31%。

翻译一下：大摩认为2027年是本轮周期价格顶，但没以前想的那么高。

逻辑还是补库+短缺共振，只是缺口的宽度被"第五供给"和澳矿增产啃掉了一块。

6）加工利润被两头挤，冶炼厂再度回到盈亏线附近

用6%锂辉石做原料的碳酸锂和氢氧化锂加工价差，年内大部分时间都处于负值区间，8月之后才明显修复。

国内代工模式的碳酸锂生产利润从年初的暴利快速回落，锂云母路线已经逼近盈亏平衡。

站长解读：原料涨得比成品快，下游电池厂又在压价，冶炼环节变成了夹心饼干。

这也是为什么库存下降这么快——加工利润差，没人愿意囤原料赌行情。

7）股票：PLS仍是首选，LTR是追赶者，IGO"等累了"

PLS（Pilbara）维持增持，目标价从7.00澳元下调至6.70澳元，当前股价5.01澳元，P/NPV仅0.75倍。

理由是运营稳定性、资产负债表和成长前景的组合最扎实，FY27/28盈利虽然因降价预期下调11%/29%，但仍是板块首选。

Liontown同样增持，目标价1.50→1.40澳元；公司2027年指引低于市场预期导致股价跑输，但9月季度走平之后，随着FY27年底280万吨的年化产能目标推进，动能应该会回来。

IGO维持中性，目标价7.60→7.20澳元——股价基本在合理价值附近，市场已经"等Greenbushes矿山寿命审查等得不耐烦了"，大摩甚至直言不确定合资伙伴到底想不想扩这个矿。

这句大实话，翻译过来就是：中性评级的潜台词往往是"我们也没法给空头找更多理由了"。

总结

这轮锂的故事，本质是"明牌短缺"遇上了"暗牌供给"。

明牌是储能需求爆发、库存下降、非洲进口退潮；暗牌是从铝厂废料里一年挤出5万吨碳酸锂这种没人预料到的供给。

量不大，但震撼市场。

摩根大通的观点：方向不改，幅度调小——缺口还在、顶部还在，只是2027年的山顶比原先矮了一截。

对投资者来说，这比"全面看多"或"全面看空"都更有参考价值：

锂价的上限被新供给封顶，下限被储能需求托底，中间这段，就是聪明钱（冯高空）的操作空间。

文本参考研报：

《摩根大通-锂：中国市场仍维持紧平衡，需求持续强劲，但未来数年缺口将收窄；维持PLS、LTR增持评级-Lithium：China market remains tight,demand strength continues but deficit to narrow over the coming years;retain OW on-20260909【53页】》