（来源：华泰证券财富管理）

九月刚开局，市场先上了一堂不太轻松的课。

今天收盘，主要指数多数调整：上证指数跌0.97%，沪深300跌1.38%，创业板指跌2.39%，科创50跌1.82%。但另一边，最近保险、银行等低波动方向表现相对活跃。

半涨半跌间，不是简单的“情绪转差”，而是资金在重新分配。八月大家更关心谁跑得快、谁弹性大；到了九月，市场开始追问另一个问题：谁扛得住？

满仓科技的账户大概最有体会：涨得猛，回撤也来得干脆；反倒是过去被嫌“没故事”的银行、保险，成了账户里最不闹心的那部分。

图1：8月以来主要指数与银行、保险净值化走势

01

从拼想象力到拼抗压能力

九月的敏感是有一定历史原因的。

首先资金成本变贵了。美联储态度转鹰，9月加息的市场定价一度从不到四成飙升至七成以上，10年期美债收益率逼近4.8%。对高估值成长股来说，同一个关于未来的好故事，现在要打更大的折扣才有人买单。

另一方面催化剂变少了。财报密集期刚过，短期难再靠业绩超预期讲新故事，指数想涨就得靠估值撑，而估值恰恰最怕加息和地缘风险。

外部风险在叠加。美伊冲突再度升级，美军对伊朗多个目标发动打击，伊朗随即以导弹、无人机反击，油价应声上涨。这些消息未必天天决定A股涨跌，但实实在在影响“敢不敢加仓”这五个字。

所以九月不是没机会，是及格线提高了：8月考的是谁故事讲得好，9月考的是谁的逻辑经得起反复盘问。

02

银行保险：低配撞上拐点

这几天银行、保险走强，很容易被简单归为“资金躲风险”。但这解释不了全部，更关键的是两件事叠加在了一起：低配+基本面拐点。

防守当然是一层原因。高股息资产的特点是现金流相对稳定、分红预期更清楚、估值弹性没那么夸张。在波动放大的阶段，市场会更愿意为这种确定性付一点钱。

但更重要的是仓位已经低到极限——主动偏股基金对银行板块的重仓比例仅1.1%左右，处于历史地量，机构手里几乎没什么银行股可再卖。

另一边是报表真的在变好。42家A股上市银行中报显示，2026年上半年合计营收约3.14万亿元，同比增7.4%；归母净利润约1.13万亿元，同比增2.96%，增速比过去两年明显回暖，净息差也时隔多年首次环比转正。

低配的仓位撞上转好的报表，这才是这轮银行股新高更硬的逻辑，不只是“大家都怕，所以买银行”这么简单。

也正因如此，金融板块内部其实在分化：市场买的从来不是“金融”这两个字，而是分红、估值、业绩确定性这些更具体的东西。

表1：上市银行中报数据摘要

成长科技这边，逻辑也没有变差。AI、半导体、机器人的产业趋势还在往前走，只是前期涨幅和交易热度都不低——筹码越挤、预期越满的地方，外部风一吹，越容易先晃。

这不是“成长结束了”，也不是“红利永远赢”，而是两类资产分工不同：成长科技负责账户能跑多快，银行保险这类高股息资产负责账户跌下来时还能不能站稳。

一个账户里不能只有油门，也不能只有刹车。

03

高股息做底仓，成长科技留弹性

对普通投资者来说，九月最重要的事，可能不是猜下一个热点，而是重新检查自己的账户。

如果账户里只有一种风格，市场稍微变脸，心态就容易跟着变形。全是科技，涨的时候很爽，跌的时候也容易怀疑人生；全是防守，波动小一点，但如果成长方向重新启动，又容易产生踏空焦虑。

所以更适合震荡市的方式，可能是“底仓有韧性，弹性有出口”。

高股息资产可以承担底仓功能。在市场风浪变大的时候，能帮账户稳住重心。银行、保险、电力、公用事业等方向，核心不是追短期涨幅，而是看分红、估值、现金流和业绩稳定性。

成长科技则保留弹性。AI、国产替代、这些方向，仍然有产业变化，也仍然可能出现阶段性机会。但配置时要少一点“必须马上买到最低点”的执念，多一点分步和纪律。

在震荡市里，便宜一点买入，本身就是收益来源的一部分。

下跌也是在给投资者重新选择的机会：降低成本、调整赛道、清理过度拥挤的仓位，把账户从“只能赌一个方向”变成“能承受几种情况”。

会跑，决定账户能冲多高；扛得住，决定账户还能不能留在牌桌上。别只看弹性，也要看韧性。