核心财务指标整体概览

报告期内万马股份实现营收规模稳步扩张，但盈利端出现明显下滑，同时现金流结构呈现极端分化特征，经营端回款大幅改善的同时筹资端出现大额净流出，多项核心财务指标变动幅度显著超出行业常规水平，值得投资者重点关注。

营业收入实现双位数增长

报告期内公司营业收入达105.10亿元，同比上年同期的92.72亿元增长13.35%，营收规模突破百亿关口。分业务板块来看，电力产品收入72.09亿元，同比增长14.17%；通信产品收入2.10亿元，同比增长33.01%；高分子材料收入29.18亿元，同比增长9.95%，三大核心主业均实现正向增长，其中通信产品增速领跑全板块。区域维度上，华北地区收入同比大增51.57%，华中地区同比增长36.40%，成为营收增长的核心增量来源。

归母净利润同比下滑16.41%

报告期内归属于上市公司股东的净利润为2.09亿元，较上年同期的2.50亿元同比下降16.41%，营收增长的同时利润端出现反向变动，主要受营业成本增速高于营收增速影响，本期营业成本同比增长15.71%，高于营收13.35%的增速，挤压了整体盈利空间。

扣非净利润大幅下滑30.98%

公司本期扣除非经常性损益后的净利润为1.52亿元，较上年同期的2.21亿元同比大降30.98%，下滑幅度显著高于归母净利润。非经常性损益合计5707.35万元，主要来自套期保值业务的无效部分收益、政府补助等，非经常性损益对当期利润形成明显支撑，也侧面反映公司核心主业的盈利质量出现明显下滑。

基本每股收益同比下降16.45%

报告期内基本每股收益为0.2078元/股，上年同期为0.2487元/股，同比下降16.45%，与归母净利润的变动幅度基本匹配，反映出本期每股盈利的稀释效应，在总股本未发生变动的背景下，完全由净利润下滑导致每股收益同步走低。

加权平均净资产收益率下降0.94个百分点

本期加权平均净资产收益率为3.38%，较上年同期的4.32%下降0.94个百分点，反映出公司净资产的盈利效率出现明显回落，股东投入资本的回报率有所降低，资产获利能力有所弱化。

应收账款规模攀升至67.09亿元

截至报告期末，公司应收账款账面价值达67.09亿元，较上年末的55.29亿元同比增长21.35%，占总资产比例达36.89%，占比进一步提升。应收账款增长主要来自本期收入规模扩大，回款存在正常账期所致。从账龄结构来看，1年以内应收账款占比86.86%，但前五大客户应收账款占比已达8.47%，大额应收账款集中于少数客户，叠加整体占流动资产比重较高，若下游客户经营情况或信用状况发生不利变化，公司将面临较大的坏账计提压力，后续需重点关注回款进度。

应收票据规模同比下降15.19%

截至报告期末，公司应收票据账面价值为8.48亿元，较上年末的9.99亿元同比下降15.19%，主要系本期票据背书期末未终止确认的金额减少所致。其中银行承兑票据占比74.08%，商业承兑票据占比25.92%，整体票据结构中低风险的银行承兑票据占比较高，应收票据的流动性风险相对可控。

存货规模增至17.49亿元

截至报告期末，公司存货账面价值为17.49亿元，较上年末的15.01亿元同比增长16.59%，主要系本期末在产品及备货库存增加所致。其中库存商品占存货总规模的62.93%，在产品占比29.66%，原材料占比6.38%，备货规模上升主要为匹配下游订单交付需求，但也需警惕原材料价格波动带来的存货跌价风险。

销售费用同比大降24.84%

报告期内销售费用发生额为2.82亿元，较上年同期的3.76亿元同比下降24.84%，变动原因主要系公司强化费用管控，加强销售精细化管理，淘汰低效代理业务，提高自拓客户占比所致。其中代理服务费从上年同期的2.21亿元大幅降至1.11亿元，直接带动整体销售费用率显著降低，营销效能得到明显释放。

管理费用小幅增长10.38%

本期管理费用发生额为2.14亿元，较上年同期的1.94亿元同比增长10.38%，增速处于合理区间。其中职工薪酬占管理费用的比重达76.04%，是管理费用增长的核心驱动因素，其余办公费、业务招待费、差旅费等费用项均呈现不同程度的同比下降，整体管理端的费用管控成效显现。

财务费用同比大增88.02%

报告期内财务费用发生额为0.88亿元，较上年同期的0.47亿元同比大幅增长88.02%，是所有期间费用中增幅最高的项目。变动原因主要系本期汇兑损失大幅增加所致，叠加承兑汇票贴息规模同比上升，直接推高了整体财务费用水平，汇率波动对公司盈利端的冲击已开始显现。

研发费用同比增长13.72%

本期研发投入达3.52亿元，较上年同期的3.10亿元同比增长13.72%，研发投入强度保持在3.35%的水平。其中直接投入占研发费用的比重达74.62%，职工薪酬占比19.76%，公司持续在超高压电缆、高端线缆材料、大功率充电设备等核心领域加大技术攻关，报告期内累计立项新技术/新产品36项，新增授权专利25项，研发端的投入持续向高端化产品倾斜。

经营活动现金流净额转正至5.08亿元

报告期内经营活动产生的现金流量净额为5.08亿元，上年同期为-6.46亿元，同比大幅增长178.66%，实现由负转正。核心驱动因素为本期公司加强对货款的催收，销售商品提供劳务收到的现金同比大增39.18%至88.29亿元，长账龄应收款项回款显著增加，经营端的造血能力大幅修复。

投资活动现金流净流出扩大至2.53亿元

本期投资活动产生的现金流量净额为-2.53亿元，上年同期为-0.93亿元，同比变动-172.05%，净流出规模大幅扩张。主要系本期套期工具持仓保证金净流出增加所致，公司为对冲铜、铝等原材料价格波动风险，加大了套期保值业务的资金投入，导致投资端现金流出明显上升。

筹资活动现金流净流出91.22亿元

报告期内筹资活动产生的现金流量净额为-91.22亿元，上年同期为5.78亿元，同比变动幅度达-257.77%，是所有现金流项目中变动最剧烈的一项。主要系本期票据保证金、质押定期存款净流出大幅增加，同时取得借款规模同比明显减少，导致筹资端出现历史级别的大额净流出，公司短期资金调度的压力有所上升。

风险提示

1. 公司期末担保余额合计17.07亿元，占净资产比例达27.35%，其中直接或间接为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保余额达13.27亿元，对外担保规模较高，存在或有负债风险。
2. 应收账款占总资产比例已达36.89%，规模接近67亿元，若下游电网、新能源等领域客户回款周期进一步拉长，将直接影响公司流动性安全。
3. 财务费用同比接近翻倍增长，汇兑损失已对利润形成明显侵蚀，后续若人民币汇率持续波动，将进一步挤压公司盈利空间。
4. 筹资活动大额净流出91.22亿元，叠加现金及现金等价物净减少6.72亿元，公司短期流动性储备消耗较快，需关注后续融资端的接续能力。

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