（来源：CAT团队 国盛证券研究所）

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重磅研报

※【宏观】全面测算AI对经济与资产的影响

对外发布时间: 2026年08月18日

核心观点：历史看，区别于前三轮工业革命，本轮AI技术变革已延伸至脑力等高端劳动场景，兼具高投资强度、快扩散速度的特征。全球看，AI投资周期仍在延续，美国资本开支和韩国AI产品出口均保持强劲、也是近两年两国经济增长的主要驱动。国内看，当前中国AI处于“先建设、后应用、再变现”的早期阶段、但AI已是经济增长的新引擎，包括对中国GDP贡献超四分之一、对出口的增量贡献超五成、对物价回升的贡献达两三成等，主要来自算力基础设施建设和相关资本开支扩张、以及对出口的强带动，生产率红利则尚未充分兑现；结构看，AI带来的并非均衡增长、而是K型分化，投资、出口、价格、利润向AI产业链集中，区域、企业、就业和资产表现的结构分化也在加深。往后看，对比互联网革命，本轮AI投资高潮预计将在2027-2028年达峰，AI商业化落地进入加速阶段、应用端也有望迎来盈利兑现窗口。综合看，短期重点关注全球科技企业资本开支、算力需求和产业链价格变化；中期重点关注AI应用渗透、企业盈利兑现和就业结构调整；长期则应更关注AI带来的全要素生产率提升，及其对增长、通胀和资产定价的重塑。资产看，权益方面，AI将强化K型分化与波动加剧的特征，7月以来科技股深度调整之后、依旧是优质布局机会；债券方面，AI的影响主要体现为实际利率与通胀的博弈，债券利率不确定性增大；商品方面，AI将抬升铜、铝等工业金属的价格中枢。

风险提示：技术扩散与产业落地不及预期；海外经济环境变化超预期；地缘冲突演化超预期；AI产业统计口径偏差。

熊园   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

戴琨   分析师   S0680525120004   daikun@gszq.com

薛舒宁   分析师   S0680525070009   xueshuning@gszq.com

杜树楷   研究助理   S0680126080003   dushukai@gszq.com

※【医药生物】石药集团（01093.HK）-从“产品出海”到“平台出海”，阿斯利康合作兑现研发变现

对外发布时间: 2026年08月19日

石药集团正处从传统药企向创新驱动型全球化药企转型的关键期。公司依托八大技术平台及AI赋能的药物研发全流程能力，聚焦肿瘤、精神神经、心血管、免疫和呼吸、代谢及抗感染六大治疗领域。2025年，公司实现营收260.06亿元，核心成药业务收入205.84亿元，归母净利润38.82亿元；其中，恩必普作为核心品种，是成药业务的主要收入来源。公司研发投入持续增长，2025年达58.09亿元，同比增长11.9%。

公司已构建以“自研管线+BD出海”双轮驱动的创新研发体系。公司聚焦肿瘤、代谢、精神神经等六大领域构建层次清晰、新旧接力的梯度化布局，同时也为BD出海提供资产源头。2025年初至今，公司累计完成多笔对外授权，合同累计金额超299.8亿美元，合作模式从“产品授权”升级为“技术平台授权”。其中，与阿斯利康三次战略合作，标志着公司AI药物发现、多肽设计、siRNA递送等系统性研发能力获得国际认可。

肿瘤领域： ADC与双抗双轮驱动，管线进入收获期。肿瘤以ADC与双抗为核心，覆盖HER2、EGFR、B7-H3等靶点，多款核心产品正处于密集收获期。EGFR方面，ADC药物SYS6010已布局7项III期临床，覆盖NSCLC二线/一线/辅助治疗。HER2方面：KN026双抗已于2026年5月获批上市用于HER2阳性胃癌二线治疗，其乳腺癌新辅助III期达主要终点；JSKN003双抗ADC已在HER2阳性乳腺癌、HER2低表达乳腺癌、铂耐药卵巢癌及HER2阳性结直肠癌四大适应症启动III期注册研究。B7-H3方面，ADC药物SYS6043已启动铂耐药卵巢癌III期临床。此外，公司着手布局IO领域，PD-1/IL-15双功能融合蛋白 SYS6090已进入Ib/II期临床。

慢病领域：主要聚焦降糖与降脂相关两大代谢赛道。减重降糖方面，依托长效制剂平台，SYH2082为GLP-1/GIP双靶点偏向性激动剂（已授权阿斯利康），有望实现每月一次给药，已获中美临床批件。此外，TG103减重适应症和司美格鲁肽周制剂T2DM适应症均已提交上市申请。降脂方面，依托siRNA平台，SYH2053为国内首个进入III期临床的国产PCSK9 siRNA药物，三项III期研究已启动。此外，公司早期临床研究还布局了Lp(a)、AGT、ANGPTL3等脂代谢相关靶点siRNA管线。

盈利预测

公司以成药为当前主营业务、创新药为重点发展方向，依托八大技术平台覆盖六大疾病治疗领域。我们预计公司2026-2028年总营业收入为331.70 / 301.56 / 314.93亿元，同比变化分别为+27.55% / -9.09% / +4.43%。通过可比公司估值法，给予公司2027年23倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：研发失败的风险；产品商业化不及预期的风险；BD里程碑收入确认节奏不确定的风险；集采政策持续影响的风险；估值与盈利预测假设风险；专利及知识产权风险。

张雪   分析师   S0680526020006   zhangxue1@gszq.com

李慧瑶   分析师   S0680526020005   lihuiyao@gszq.com

※【社会服务】金界控股（03918.HK）-柬埔寨博彩龙头，周期向上价值重估

对外发布时间: 2026年08月18日

我们认为25年下半年起金界的调整主要来自于地缘政治及电诈舆情等风险扰动，而以上内外环境均有望在今年明显改善，对华免签将成为重要催化，我们看好柬游客将在商旅及度假两条路径上同步修复，金界于首都金边享有独家博彩经营权，有望直接受益于客流回暖。

我们预计26-28年公司收入分别为7.77亿/9.01亿/10.51亿美元，同比+9%/16%/17%，EBITDA为4.46亿/5.15亿/5.99亿美元，对应EV/EBITDA估值为3.4/3.0/2.6倍，无论较澳门同行还是公司历史估值水平均处于明显低位。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：柬埔寨游客恢复进度不及预期；亚洲各博彩目的地市场竞争强度超预期；东南亚地缘政治风险；待建项目资产减值风险。

王长龙   分析师   S0680525070006   wangchanglong@gszq.com

黄振星   分析师   S0680525080002   huangzhenxing@gszq.com

研究视点

※【传媒】AI产业研究系列｜模型跟踪 智谱/GLM-5.3：后训练Scaling驱动能力跃升

对外发布时间: 2026年08月19日

事件：8月14日，智谱发布GLM-5.3并上线官方编程工具ZCode，模型权重将于两周内开源。

点评：

基座不变、后训练驱动能力跃升。GLM-5.3延续GLM-5.2的架构与参数规模，全部提升来自后训练，包括数十倍扩充的长程任务环境、更丰富的环境类型与更长的后训练时间，并基于IndexShare、SAO与新一代Slime框架在同一基座上推进强化学习。据智谱披露，GLM-5.3在Terminal-Bench 3.0上得分由4.6升至28.3，DeepSWE v1.1与Agents‘ Last Exam得分分别升至66.9和28.5，多项公开基准位列开源第一，且当前基座的智能上界远未开发殆尽。我们认为，同一基座下仍能持续释放增量，体现智谱后训练体系的效率，后续切换更大预训练底座后的能力弹性值得期待。

编程能力对齐最强闭源模型，token层面成本压力小于闭源旗舰。1）能力方面：据智谱披露，GLM-5.3在终端操作、长程Agent任务上领先Kimi K3，其中Terminal-Bench 3.0得分28.3对17.4，传统软件工程任务上双方互有胜负。GLM-5.3编程与智能体能力接近Claude Fable 5，在自研Z.ai Code Bench中High档准确率31.4%、每任务输出约5万tokens，优于Claude Opus 4.8最高档的29.5%和约12万tokens，Max档34.5%仍低于Fable 5的39.5%。2）价格成本方面：GLM-5.3定价与GLM-5.2持平，腾讯云平台报价每百万tokens输入8元、输出28元、缓存命中2元，叠加积分制峰谷五折与98%以上的缓存命中率，token层面的成本压力小于闭源旗舰。

多层次产品入口逐步形成，GLM-5.3商业化空间有望持续释放。截至8月17日，GLM-5.3已通过GLM Coding Plan、ZCode及部分第三方开发与办公工具向用户提供服务。模型支持1M上下文和128K最大输出，能够承载大型代码库处理、长流程任务执行等高价值需求。随着通用Model API、开放权重及配套开发工具陆续推出，其服务范围有望进一步从订阅用户扩展至企业客户和广大开发者。

后训练规模化的难点正从模型侧转向环境侧，ZCode承接能力落地。据Z.ai官方博客，后训练规模化的难点正从模型侧转向环境侧，训练数据正从文本、代码扩展为包含任务、工具、轨迹与奖励信号的完整环境，官方为此构建了端到端的环境合成管线，由研究型Agent采集真实任务模式、裁判型Agent验证任务可解性；GLM-5.3的部分训练任务相当于工程师数天的工作量。截至8月14日，GLM-5.3已上线智谱的AI编程工具Zcode、效率工具AutoClaw，支持通过GLM Coding Plan使用。我们认为，高质量环境将成为后训练阶段重要的数据资产，官方工具既是能力展示与订阅入口，也承担真实任务轨迹的回收职能，Zcode重要性或将提升。

GLM-5.3网络安全能力加速涌现，安全场景有望成为较早兑现生产力价值的场景。1）能力方面：智谱在后训练中引入漏洞发现数据与环境后，安全能力随训练规模扩大加速涌现。GLM-5.3在白盒漏洞发现基准CyberGym上得分84.5%，高于Mythos 5的83.8%；在更接近完整利用的ExploitBench上得分54.4%，仍低于Mythos 5的78.0%。2）实际应用方面：GLM-5.2发布以来，公司联合清华、南开及奇安信、绿盟、腾讯玄武等团队累计发现漏洞2,436个，其中中高危1,097个、覆盖269个项目，已提交CNNVD/CNVD国家漏洞库，按全球漏洞交易与赏金市场公开报价测算价值约3,000万元，并获微软官方致谢；此前Hugging Face安全事件中GLM已被用于防御。我们认为，安全场景是企业需求明确、专业价值较高的应用方向，且已有真实交付案例，有望成为继Coding之后较早兑现生产力价值的场景

风险提示：技术迭代不及预期；行业竞争加剧风险；算力不足风险等。

刘文轩   分析师   S0680526020003   liuwenxuan@gszq.com

赵海楠   分析师   S0680526020002   zhaohainan@gszq.com

※【中小盘】硬科技核心策略：产业验证从点到线到面，硬科技整固蓄势

对外发布时间: 2026年08月18日

核心观点：国内科技股进入中报密集披露期，晶圆代工与算力芯片龙头同日披露超预期业绩，产业景气度由单点向制造与算力双链扩散；海外闪迪发布三年期长期指引重塑存储周期叙事，Anthropic首次实现季度盈利表明AI商业化由基础设施层向模型层兑现；美国7月通胀温和回落叠加零售消费超预期走弱，9月加息预期显著降温，但美联储鹰派立场尚未根本转向。当前科技板块产业上行趋势明确，建议继续围绕国产存储产业链、算力生态链及AI应用链等主线布局。

投资建议：当前产业验证已由点及面纵深推进，与流动性边际改善形成共振，建议围绕国产存储产业链、算力生态链及AI应用链等主线布局，关注存储领域国产龙头长鑫科技，及存储扩产受益链条上半导体测试设备环节的长川科技、存储材料环节的江丰电子、存储封测环节的深科技、模组配套环节的聚辰股份等，同时建议关注华为生态链的华丰科技与AI应用端的金山办公等。

风险提示：美联储货币政策收紧超预期，行业景气度不及预期，技术落地与业绩兑现不及预期，地缘政治与供应链扰动。

花小伟   分析师   S0680526020001   huaxiaowei@gszq.com

※【传媒】AI产业研究系列｜模型跟踪 SpaceXAI/Grok 4.6：后训练驱动能力跃升，性价比重塑格局

对外发布时间: 2026年08月18日

事件：8月12日，SpaceXAI正式发布新一代前沿大模型Grok 4.6，重点强化长程智能体、复杂编程与知识工作能力，同步推出AI代理产品Grok Bot。

点评：

新一代前沿大模型，核心能力为能够跨越多个步骤处理复杂任务。Grok 4.6聚焦于长时间运行的智能体以及更具野心的交互式和视觉工作能力，能够持续处理跨多步骤的复杂任务，包括研究主题、分析信息、跨代码库协作，以及将创意转化为完整应用。Grok 4.6为1.5万亿参数模型，在Grok 4.5基础上加大了对长程智能体任务的训练投入。

在多项独立评测中跻身全球前沿模型第一梯队。Grok 4.6在由九项基准测试汇总的综合智能指数中获得61分，与OpenAI当前最强旗舰模型持平，仅落后Anthropic两款旗舰模型（62分、63分），处于全球第一梯队。1）在高价值职场任务评测中，Grok 4.6以1753分居于对比模型前列，仅落后Claude Opus 5；2）在编程能力评测中，Grok 4.6以69.9%的成绩领先OpenAI旗舰模型。

能力跃升主要来自后训练阶段的策略优化，而非参数规模扩张。继GLM-5.3、DeepSeek V4-Flash之后，Grok 4.6在参数规模不变的情况下实现能力提升，综合智能指数较前代提升5分，编程与智能体能力跻身行业第一梯队，再度验证后训练对模型能力提升的重要性。我们认为，后训练阶段的数据筛选与训练策略精细化，正成为驱动模型能力跃升的核心动能，行业竞争重心已从规模转向训练效率。

API价格仅为同梯队前沿模型的一半左右，长程任务平均成本不足1美元，性价比优势明显。Grok 4.6的API定价为每百万输入Token 2美元、每百万输出Token 6美元，较Anthropic与OpenAI旗舰模型低60%以上。在长程知识工作评测中，Grok 4.6平均约53轮即可完成任务，而Anthropic旗舰模型需约103轮，输入消耗仅为后者的四分之一，单任务平均成本约0.84美元。我们认为，在长程智能体与成本敏感的规模化部署场景中，Grok 4.6以不足竞品一半的单位成本实现第一梯队能力，是高并发、长任务场景下的高性价比选择。

同步推出AI代理产品Grok Bot，将Grok 4.6封装为可自主执行任务的“AI队友”，标志公司从模型供应商向企业AI平台转型。Grok4.6于8月11日发布测试版，拥有独立云端计算环境，可登录用户现有工具自主执行任务、完成后才返回汇报。目前Grok 4.6已接入Cursor与Grok Build。我们认为，Grok Bot将模型能力封装为企业级智能体服务，并通过Cursor补齐开发者生态短板，在长程智能体与企业生产力场景中具备落地价值。

风险提示：大模型迭代不及预期；行业竞争加剧风险；算力不足风险

刘文轩   分析师   S0680526020003   liuwenxuan@gszq.com

赵海楠   分析师   S0680526020002   zhaohainan@gszq.com

※【煤炭】产量降幅走扩，煤炭或成下半年市场核心胜负手

对外发布时间: 2026年08月18日

事件：国家统计局公布2026年7月份能源生产情况。

7月原煤产量同比下降10.1%。

7月煤炭进口量同比增长19.99%。

7月火电发电量同比-3.5%。

7月粗钢产量同比-3.6%。

投资策略：

见解一：不是所有的事都能“以史为鉴”。

见解二：当理解了上层态度，了解了督查手段，复产不及预期（产量下滑之大，持续时间之长），便是理所当然。

见解三：越往后，缺口体现越为明显，现货引领期货。

见解四：在绝对的供需缺口面前，下游亏损减产或是大概率事件。

选股方面：

“522留神峪瓦斯爆炸事故”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源、晋控煤业、山煤国际。

煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。

我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，且7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。

年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。

风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。安检力度不及预期。统计数据风险。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

刘力钰   分析师   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

高紫明   分析师   S0680524100001   gaoziming@gszq.com

鲁昊   分析师   S0680525080006   luhao@gszq.com

张卓然   分析师   S0680525080005   zhangzhuoran@gszq.com

张晓雅   研究助理   S0680125090013   zhangxiaoya@gszq.com

※【国防军工】持续关注传统军工方向

对外发布时间: 2026年08月18日

本周军工板块回顾。本周（8.10-8.14）上证指数-0.33%，创业板指+0.64%，申万国防军工指数-0.56%，位列申万31个一级行业中的第21名。本周军工板块表现中规中矩，涨幅靠前标的主要是传统军工方向，包括立航科技、洪都航空、利君股份等。

投资建议：建议重点关注的板块包括被动元器件、燃机/商发、商业航天、民航航材、军工后市场、无人装备、船舶，此外建议积极关注传统军工板块（包括军贸）的机会。

风险提示：军品订单下达不及预期；行业发展进度不及预期；燃机、船舶等下游需求不及预期。

乾亮   分析师   S0680522120001   qianliang@gszq.com

方晓舟   分析师   S0680523060003   fangxiaozhou@gszq.com

※【房地产】1-7月统计局数据点评:进入低基数期，销售额跌幅小幅收窄，开发投资等滞后指标仍承压

对外发布时间: 2026年08月18日

投资：1-7月份，全国房地产开发投资额为43009亿元，同比减少19.2%，较前值降低1.2pct；7月单月投资额4935亿元，环比减少36.1%，同比减少28.7%。

分业态看，1-7月份住宅、办公楼和商业营业用房累计开发投资额分别为33172、1580和2809亿元，同比分别为-19.1%、-21.9%和-24.8%，较前值变动-1.3pct、-1.5pct和-1.7pct。7月单月住宅、办公楼和商业营业用房开发投资额分别为3872、169和314亿元，同比分别为-28.8%、-32.8%和-36.6%。

销售：受推盘约束，1-7月商品房销售金额同比-13.1%，销售面积同比-11.8%。

1-7月份，全国商品房销售金额为42718亿元，同比减少13.1%，较前值提高0.5pct；全国商品房销售面积为45021万方，同比减少11.8%，较前值降低0.2pct。

1-7月份，全国商品房销售均价为9488元/平，同比减少1.3%，较前值提高0.7pct；7月单月商品房销售均价为9779元/平，环比增长0.5%，同比增长4.8%。

风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

金晶   分析师   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

周卓君   分析师   S0680523070006   zhouzhuojun@gszq.com

※【有色金属】创新实业（02788.HK）-电解铝双基地资源优势显著，盈利中枢持续抬升

对外发布时间: 2026年08月18日

持续提升绿色能源占比，构筑铝产业护城河。公司具有稀缺资源优势的内蒙古霍林郭勒市拥有年产能为78.81万吨的电解铝冶炼厂，并在公司的电解铝冶炼厂周围配套建设了燃煤电厂，拥有6台装机容量330兆瓦的发电机组，为公司的电解铝生产提供稳定的电力供应。此外，公司已建设完成装机容量为1,040兆瓦的风力发电站和110兆瓦的光伏发电站，绿色能源装机完工率约为66%。公司的风力发电站及太阳能发电站建成后，绿色能源使用占比将超过50%，远超国家产业政策的25%目标要求。绿色能源占比的提升有效降低生产成本、提升盈利能力，此外还能让绿色电解铝产品满足国内外高端客户对上游厂商在电解铝冶炼过程中使用绿色能源的要求。截至2026H1，公司电解铝毛利率43.4%，同比+19.8 pct。

加速推进海外产业布局，增强国际竞争实力。增强国际竞争实力。公司紧抓全球化发展机遇，积极响应“一带一路”倡议，于2025年与创新新材料科技股份有限公司、山东创新集团有限公司等共同在沙特阿拉伯投资年产能为50万吨的电解铝产业链综合项目。截至2026年6月底，沙特项目在取得合规审批的基础上，现场已全面展开施工作业，各项工程已陆续开工建设，项目建设进度整体按计划稳步推进，为2027年的全面投产奠定了坚实基础。

公司持续加大氧化铝原材料保障。公司在邻近铝土矿进口港的山东省滨州市拥有年产能为180万吨的氧化铝精炼厂，拥有年产能为298万吨的氢氧化铝，氢氧化铝通常为拜耳法工艺的中间体，并可经焙烧生产氧化铝。2025年公司获得监管机构批准600万吨由氢氧化铝焙烧生产氧化铝的产能，并正在建设200万吨/年由氢氧化铝焙烧生产氧化铝产能，建设完成后，公司氧化铝年总产能将达到380万吨。在氧化铝供应方面，氧化铝精炼厂能为公司的电解铝生产提供具成本效益、高质量、充足且可持续的氧化铝供应。截至2026H1，公司电解铝毛利率6.9%，同比+4.5 pct。

风险提示：氧化铝价格波动的风险、汇率波动风险、环保风险、贸易关税风险。

张航   分析师   S0680524090002   zhanghang@gszq.com

初金娜   分析师   S0680525050001   chujinna@gszq.com

※【有色金属】万国黄金集团（03939.HK）-上半年业绩同比高增，金岭二期进展符合预期

对外发布时间: 2026年08月18日

公司公布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入18.6亿元，同比增长50.2%；除税前利润12.96亿元，同比增长71.9%，归母净利润9.05亿元，同比增长50.6%。

金岭金矿（88.2%）：黄金产量同比增长24.4%。

1000万吨新增产能进展符合预期。

新庄矿：上半年税前利润同比高增，铜精矿、硫精矿贡献主要增量。

新庄矿深部具备增储潜力。

投资建议：考虑未来甲玛铜矿产量增长以及铜价保持较高水平，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为55.9/89.6/160.5亿元，归母净利润分别为26.2/40.3/68.3亿元，对应PE分别为18.5/12.1/7.1倍。维持“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，生产运营风险等。

张航   分析师   S0680524090002   zhanghang@gszq.com

王瀚晨   分析师   S0680525070012   wanghanchen@gszq.com

※【传媒】阅文集团（00772.HK）-IP运营商业化进程加速，短剧&AI漫剧打开增长空间

对外发布时间: 2026年08月18日

事件：公司发布2026年中期业绩公告。26H1公司实现营业收入35.3亿元，同比+11%；归母净利润1.35亿元，同比-84%；Non-GAAP归母净利润2.59亿元，同比-49%。

点评

营收稳健增长，主要为版权运营业务拉动；利润受一次性因素扰动短期承压。1）营收端：公司26H1营收约35.3亿元，YoY+11%，营收增长主要为版权运营贡献。分业务看，版权运营业务快速增长，26H1营收约16亿元，YoY+42%；在线业务持续收窄，26H1营收约18亿元，YoY-7%。2）毛利端：毛利率50.7%，YoY+0.2pcts，保持稳定。3）利润端：公司净利润约1.35亿元，YoY-84%，同比下滑主要因：①25H1公司因处置投资确认约5.98亿元收益导致25H1基数较高；②受子公司税务问题影响，包括补缴所得税及滞纳金合计减少利润约3亿元。若剔除上述两项一次性因素影响，我们测算26H1还原后Non-GAAP归母净利润约5.59亿元，YoY+10%。

短剧&AI漫剧成为新增长引擎且爆款率较高，爆款剧亦可反哺在线阅读。26H1短剧及AI漫剧收入约4.3亿元，同比增加2.3倍。经营层面，26H1短剧上线超90部，爆款率达市场均值4倍；AI漫剧46部播放量破亿、百万播放作品占比为行业平均水平5倍。此外，爆款剧亦可反哺在线阅读，逻辑已得到验证，公司26H1推出的AI漫剧《三千庇护》全网播放量破30亿，反向拉动原著小说进入起点平台畅销榜前十。

IP衍生品GMV同比+60%，品类、渠道、运营、生态深化布局。26H1公司IP衍生品GMV达7.8亿元，YoY+60%。①品类侧，拓展毛绒、贵金属等多种品类；②渠道侧，强化自营线上渠道，26H1线上自营渠道GMV达到去年同期的3倍以上；③运营侧，26H1围绕《全职高手》开展叶修生日快闪，并推出《一人之下》“异人男团”，推动粉丝互动与消费转化；④生态侧，出海布局不断加强，26H1新加坡首家全球潮玩集合店已开业，《诡秘之主》海外销售反响良好。

在线业务持续承压，但供给侧生态维持良好。在线业务26H1营收达18.4亿，YoY-7.3%，同比下滑主要系微信生态内免费阅读比例上升，叠加内容分发从阅读转向短剧&AI漫剧，用户小幅流失所致。经营面上，MPU降至820万人，YoY-11%，但月ARPPU同比小幅上升4.5%至32.7元。公司持续维护供给侧创作者生态，上半年新增约24万名作家、约46万部作品及约300亿字内容储备；近一年白金大神作家续约率为100%。

盈利预测与投资建议：考虑到公司在线业务内容分发从阅读转向短剧&AI漫剧，下半年在线业务仍有下滑压力；但我们看好短剧及AI漫剧为公司带来的未来业务增长。预计公司2026-2028年分别实现收入73/80/83亿元，YoY-1%/+9%/+4%，分别实现归母净利润6/9/11亿元，对应当前市值PE为31/20/17x，维持对于公司的“买入”评级。

风险提示：监管趋严风险、海外拓展不及预期、短剧行业竞争加剧风险等。

刘文轩   分析师   S0680526020003   liuwenxuan@gszq.com

赵海楠   分析师   S0680526020002   zhaohainan@gszq.com

※【电力】国电电力（600795.SH）-量增价弱符合预期，水电集中投产释放利润空间

对外发布时间: 2026年08月18日

投资建议。公司为国家能源集团控股核心电力公司，作为全国电力龙头多点开花，持续高比例分红具备长期投资价值。考虑到26H1全市场电价下行叠加煤价较去年同期回升，预计公司2026-2028年营业收入分别为1676.60/1753.51/1797.96亿元，同比分别-1.5%/+4.6%/+2.5%；预计归母净利分别为62.23/68.60/80.19亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.35/0.38/0.45元/股，对应PE分别为14.3/13.0/11.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

高紫明   分析师   S0680524100001   gaoziming@gszq.com

刘力钰   分析师   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

张卓然   分析师   S0680525080005   zhangzhuoran@gszq.com

鲁昊   分析师   S0680525080006   luhao@gszq.com

张晓雅   研究助理   S0680125090013   zhangxiaoya@gszq.com

※【家用电器】TCL智家（002668.SZ）-汇兑影响公司业绩，海外自牌增长迅速

对外发布时间: 2026年08月18日

事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入99.34亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润5.12亿元，同比-19.88%。其中，2026Q2单季营业总收入为50.48亿元，同比增长3.52%；归母净利润为2.05亿元，同比-39.13%。

盈利预测与投资建议。公司作为冰箱出口龙头，经营稳健，但考虑到人民币升值及原材料价格上涨影响，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润11.25/12.32/13.4亿元，同比增长0.1%/9.5%/8.8%，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、汇率波动风险。

徐程颖   分析师   S0680521080001   xuchengying@gszq.com

陈思琪   分析师   S0680524070002   chensiqi@gszq.com

盘姝玥   分析师   S0680526040001   panshuyue@gszq.com

※【家用电器】海信家电（000921.SZ）-冰洗表现较佳，汇兑带来利润率短期承压

对外发布时间: 2026年08月18日

事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入467.66亿元，同比-5.22%；实现归母净利润16.58亿元，同比-20.16%。其中，2026Q2单季营业总收入为237.06亿元，同比-3.25%；归母净利润为6.23亿元，同比-34.33%。

盈利预测与投资建议。公司品牌矩阵丰富，全球化布局领先，但考虑到原材料上涨及人民币升值的情况，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润31.85/34.94/37.87亿元，同比增长0.0%/9.7%/8.4%，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

徐程颖   分析师   S0680521080001   xuchengying@gszq.com

陈思琪   分析师   S0680524070002   chensiqi@gszq.com

盘姝玥   分析师   S0680526040001   panshuyue@gszq.com

※【有色金属】华锡有色（600301.SH）-2026年上半年业绩表现亮眼，精益运营提质提效

对外发布时间: 2026年08月18日

公司核心产品经营稳健，部分产品利润增厚。

精益运营提质提效，充分释放增长动能。公司围绕“提质、降本、增效”主线，持续优化“三级”矿量平衡及采矿、选矿全流程生产组织，稳定原矿出矿品位，抓实选厂精细化配矿管理，统筹装备升级、智能改造、工艺攻关，采选生产质效稳步提升，上半年累计完成选矿综合金属量 4.28万吨。

风险提示：安全生产及环保风险、矿产资源开发存在不确定性风险、有色金属产品价格波动风险、生产辅料及能源价格波动风险。

张航   分析师   S0680524090002   zhanghang@gszq.com

初金娜   分析师   S0680525050001   chujinna@gszq.com

※【纺织服饰】森马服饰（002563.SZ）-2026H1归母净利润同增47%，盈利能力持续修复

对外发布时间: 2026年08月18日

2026H1收入同比+9%/归母净利润同比+47%。

2026Q2收入同比+7%/扣非归母净利润同比+69%，利润超出预期。

公司是大众服饰及童装龙头，我们略调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润为10.6/11.9/13.3亿元，对应2026年PE为15倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费环境波动风险；森马品牌业务改革不及预期；渠道扩张不及预期；海外业务拓展不及预期。

杨莹   分析师   S0680520070003   yangying1@gszq.com

侯子夜   分析师   S0680523080004   houziye@gszq.com

王佳伟   分析师   S0680524060004   wangjiawei@gszq.com

※【有色金属】明泰铝业（601677.SH）-高端产能占比提升&全球化布局，盈利中枢持续抬升

对外发布时间: 2026年08月18日

规模效应凸显。公司铝板带箔年产能160余万吨，拥有“1+4”热连轧、德国西马克六辊冷轧机、气垫炉等国际先进设备，可稳定生产1-8系47种合金、200余种规格产品。26H1鸿晟新材产能逐步释放，新增高端产能10万吨以上，产品覆盖新能源、航空航天、轨道交通等领域。义瑞新材年产72万吨铝基新材料智能制造项目粗轧机牌坊顺利装机，为后续轧机配套部件组装、全线联调、试生产等工作筑牢硬件根基。

高端铝基新材料项目有序建设，高端产能持续释放。

海外基地高效运营，全球化布局拓宽增长空间。

优化现金分红机制。

风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争恶化风险、高附加值产品放量不及预期等风险。

张航   分析师   S0680524090002   zhanghang@gszq.com

初金娜   分析师   S0680525050001   chujinna@gszq.com

※【汽车】继峰股份（603997.SH）-H1净利润高速增长，科技赋能落子工业机器人

对外发布时间: 2026年08月18日

事件：2026年H1，公司实现收入131亿元，同比+24%，归母净利润3.7亿元，同比+137%。2026Q2，公司实现收入68.4亿元，同比+25%，环比+10%，归母净利润2.3亿元，同比+372%，环比+77%。

降本增效措施效果显著，半年度毛利率创新高。2026年H1，根据崔东树公众号，世界汽车销量达到4786万台，同比增3%，其中美国销量下降3%；根据中国汽车工业协会，同期中国汽车销量1502万辆，同比-4%，其中乘用车销量 1272 万辆，同比-6%；新能源汽车销量745 万辆，同比+7%。 2026 年H1，公司收入同比增长，主要系乘用车座椅等新兴业务发展迅速；同时随降本增效措施的落实+乘用车座椅业务规模效应显现，公司毛利率达到15.6%，同比+0.3pct，创近 5 年新高（半年度毛利率），销售/管理/研发费用率分别同比-0.4/-0.8/-0.5pct，财务费用率同比+0.7pct，主要系H1产生汇兑损失，而去年同期为汇兑收益。

乘用车座椅等新业务放量，格拉默经营向好。1）乘用车座椅：2026H1，实现业务收入41.8亿元，同比+111%，随着业务规模持续扩大，规模效应带动提升业务盈利水平。截至2026 年6 月30 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 35 个，全生命周期总销售额预计约 1200 亿元。2）子公司格拉默：2026H1，实现营业收入 77.7 亿元，较上一年同期增长2.2%；公司对格拉默实施的多重降本增效措施有效提升了盈利能力，同期实现归母净利润 1.7 亿元，较上一年同期增长83%。3）出风口&车载冰箱：2026H1，出风口实现收入2.5亿元，同比+81%，车载冰箱实现收入1.9亿元，同比+151%。

科技赋能产业，布局工业智能机器人业务。2026 年6 月，公司与灵心巧手合资设立宁波继巧智能机器人有限公司，公司持股占比 71%，灵心巧手 29%。公司计划依托合资平台，研发制造适配自身产线的工业智能机器人，赋能主业，提升核心竞争力，培育全新增长动能。目前，合资公司已将多台第一代 7 轴双臂机器人用于学习训练多个工序的应用场景，进展顺利。同时，公司还组建了软硬件工程师团队，准备将自研自制的机器人应用于多个工艺的多道应用场景中。待产品技术成熟后，公司将加快实现量产，降低人工成本，同时计划对外销售，加速实现公司双主业目标。

盈利预测与估值：公司顺利推进海外业务整合，同时座椅、车载冰箱等新兴业务蓬勃发展，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.9/11.8/14.7亿元，对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外业务整合不及预期；宏观环境波动风险；新业务开拓不及预期。

丁逸朦   分析师   S0680521120002   dingyimeng@gszq.com

江莹   分析师   S0680524040005   jiangying1@gszq.com

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