（来源：国投证券研究 国投证券研究）

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深度洞察

【食品饮料-蔡琪】安井食品：经营拐点明确，多点发力打开成长空间

即时点评

【房地产-陈立】6月数据维持筑底修复

【家电-余昆】TCL电子：拟收购TCL空调业务，构筑全品类智能家居生态

【医药-冯俊曦】药明生物：创新驱动业务快速发展，双多抗有望成为未来核心增长引

【化工-王华炳】闰土股份：26H1业绩实现高增，染料涨价周期开启

PART 1

深度洞察

蔡琪

食品饮料行业首席分析师

执业证号S1450525060001

安井食品：立足传统速冻基本盘，三路并进破浪新周期。当速冻与预制菜行业步入质效转换的新周期，市场常因短期增速放缓而陷入迷茫。然而回望来时路，安井食品历经二十年发展，作为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一，凭借稳定的股权结构与长效激励，以“三路并进”战略破浪前行。在餐桌食材工业化的时代浪潮下，安井已不仅仅是一家区域速冻龙头，更成长为具备极强抗风险能力与协同效应的平台型领袖。

立足基本盘：效率领先，传统速冻龙头护城河深厚。安井的核心优势在于：1）构建规模与成本壁垒。通过“销地产”全国化产能布局与纵向并购延伸，公司在上游采购与生产端实现极致的“提质增效”，完成了从性价比向质价比的战略升级。2）安井的渠道运营效率领先行业。公司高粘性的经销商体系与定制化战略深层协同，构筑起排他性壁垒。3）产品与品牌双轮驱动。安井以锁鲜装、虾滑等大单品突破高端渠道，通过产品结构高端化孵化，不断抬高传统主业的利润弹性和盈利空间，确保基本盘稳如磐石。

着眼第二线：餐桌食材工业化正当时，预制菜开启增长新纪元。站在新一轮成长的起点，预制菜正成为驱动安井实现规模跃迁的第二增长曲线。中国速冻食品行业规模保持快速增长，2024年行业规模达2212亿元，CR5仅为15%，集中度加速向头部集中。安井通过“自产+贴牌+并购”三路并进模式，迅速构筑起预制菜的生态护城河。当前预制菜的低毛利仅为阶段性特征，随着2025Q4起餐饮行业温和复苏并加速向上游供应链传导（2026Q1预加工食品板块营收/归母净利大增18.1%/28.5%），公司龙头优势凸显，业绩修复领跑行业，2026Q1实现营收47.10亿元（+30.84%），归母净利润5.63亿元（+42.74%）。依托强大的渠道复用能力与大单品集群，配合中高端产品结构优化，公司长期业绩释放具有较高确定性。

风险提示：行业增长放缓风险，竞争加剧风险，新产品推广不及预期风险，盈利不及预期风险。

PART 

即时点评

陈立

房地产行业首席分析师

执业证号S1450525040001

房地产

整体来看，6月地产行业维持蓄势筑底，供给收缩叠加需求边际改善下，核心城市房价企稳，整体房价持续收窄。

销售修复，库存继续改善。上半年房地产销售端总体保持修复，库存去化成效继续显现。2026年1至6月，全国新建商品房销售面积为4.0亿㎡，同比下降11.6%，降幅较前值扩大0.8个百分点；新建商品房销售额为3.8万亿元，同比下降13.6%，较1至5月仅扩大0.1个百分点。库存方面，6月末商品房待售面积为7.6亿㎡，同比下降0.9%，已连续4个月同比回落；其中待售3年以下面积为5.6亿㎡，同比下降3.5%，短周期库存去化更快。整体看，销售规模仍处筑底修复阶段，但库存持续下降、金额端表现相对平稳，市场供需关系正在逐步改善。

投资收敛，供给结构持续优化。开发端继续主动优化，投资和开竣工指标延续调整，但供给收缩有助于行业再平衡。2026年1至6月，全国房地产开发投资完成额为3.8万亿元，同比下降18.0%，较1至5月降幅扩大1.8个百分点；其中住宅投资2.9万亿元，同比下降17.8%。同期房屋新开工面积为2.3亿㎡，同比下降23.4%，较1至5月降幅扩大0.8个百分点；其中住宅新开工面积1.7亿㎡，同比下降24.1%。房屋施工面积为55.4亿㎡，同比下降12.5%，较1至5月降幅扩大0.2个百分点。房屋竣工面积为1.7亿㎡，同比下降23.7%，较1至5月降幅扩大0.3个百分点。从趋势上看，开发企业仍以稳健投资、聚焦核心项目为主，新增供给更加审慎。

价格趋稳，核心城市带动修复。6月70城房价延续改善态势，一线城市率先企稳，各线城市同比降幅总体继续收窄。6月一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，其中上海、广州和深圳分别上涨0.3%、0.2%和0.3%；二线城市新房价格环比由上月下降0.1%转为持平，三线城市环比下降0.3%，降幅收窄0.1个百分点。二手住宅方面，一线城市环比上涨0.3%，二、三线城市分别下降0.3%和0.4%。整体而言，房价表现已由普遍承压转向核心城市率先企稳、更多城市边际改善。

风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。

余昆

家电行业负责人

执业证号S1450521070002

TCL电子

事件：TCL电子发布公告，将与NXTHome、YF Rongye、Core Elite等卖方订立买卖协议，以总代价56.1亿港元收购TCL AeroWell(Cayman)Holdings Limited的全部股份。TCL电子将以现金1.7亿港元加发行3.6亿股股份相结合的方式向卖方支付总代价。

整合空调业务，构建全品类智能家居生态：TCL AeroWell持有广东TCL空调器控股有限公司的全部股权，后者持有TCL空调器（中山）有限公司的51%股权。根据公告，2025年TCL AeroWell的空调总销量超过2200万台，TCL空调销量位居全球第四。我们认为TCL电子收购TCL空调业务板块将产生以下积极效应：1）完善全品类智能终端布局。公司将空调业务与现有的显示及智能终端生态进行深度融合，加快转型为多品类智能家居平台。2）发挥全价值链的协同效应。空调业务将借助公司积累的全球销售网络和本地化运营能力加快国际化扩张。同时，公司将发挥研发、采购、销售、售后等环节的协同效应，实现降本增效，有利于提升整体净利率。3）增厚公司收入和净利润，增强财务表现韧性和营运稳定性。2025年TCL AeroWell的营业收入约338亿港元，净利润约19亿港元，净利率约5.7%。公司收购TCL AeroWell完成后将增加相应的并表收入和净利润。另外，海外空调成长空间广阔，欧洲、中东非、东南亚等市场的空调渗透率有较大提升空间，整合空调业务有助于公司提升收入规模和经营韧性。

Q2收入增长向好，盈利增长强劲：根据TCL电子发布的2026年上半年业绩预告，预计2026H1实现收入603.0~657.0亿港元，YoY+10.0%~+20.0%；经调整归母净利润14.8~16.5亿港元，YoY+40.0%~+56.0%。经折算，2026Q2预计实现收入310.7~364.7亿港元，YoY+5.6%~+24.0%；预计实现经调整归母净利润11.0~12.7亿港元，YoY+21.8%~+40.7%。按业绩预告的中枢计算，Q2公司经调整归母净利率同比提升0.4pct。公司净利率保持提升趋势，我们分析主要原因包括：1）公司持续推进中高端化战略，电视产品结构不断优化。2）高毛利率的互联网业务变现能力进一步增强。3）中小尺寸业务盈利能力改善。

风险提示：面板价格大幅上涨，行业竞争加剧，海外贸易政策风险。

冯俊曦

医药行业首席分析师

执业证号S1450520010002

药明生物

新签项目持续增长且管线漏斗效应明显，为公司经营持续增长提供确定性：凭借公司行业领先的技术优势、优秀的团队执行能力、持续深化的全球布局，公司持续获得大量新签项目，截至2026年4月30日，新签项目达69个，进一步巩固其作为全球生物创新企业的合作伙伴地位。

截至2026年4月30日，公司临床I期、临床II期、临床III期、商业化项目分别为282个、118个、78个、25个，项目管线漏斗效应明显，预计2026年将有新的BLA获批，良好的项目管线结构为未来商业化生产收入持续增长奠定坚实基础。

双多抗项目有望成为公司未来核心增长引擎：公司双多抗项目管线丰富，截止2026年4月30日，临床前、临床I/II期、临床III期、商业化项目分别达135个、63个、10个、3个，其中3个商业化项目均为高潜力资产，且预计2026年执行3个PPQ项目，行业内规模最大、技术最领先的双多抗开发组合之一，使公司处于增长最快的生物药赛道前沿，双多抗项目有望成为公司未来核心增长引擎。

风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

王华炳

化工行业首席分析师

执业证号S1450525110002

闰土股份

事件：7月14日，闰土股份发布2026年半年度业绩预告，预计2026年上半年实现归属上市公司股东的净利润5.3-6.5亿元，同比增长254.03%-334.19%；实现扣除非经常性损益后的净利润3.8-5.0亿元，同比增长184.96%-274.95%。

Q2单季环比高增，彰显染料盈利弹性。以公司H1归母净利润中值5.90亿元计，扣除Q1已实现的归母净利润1.84亿元，公司Q2单季归母净利润中值预计4.06亿元，同比+298.6%、环比+121.1%；同理公司扣非归母净利润中值约2.91亿元，同比+226.6%、环比+96.0%。公司Q2业绩同环比大幅跃升，我们认为核心驱动来自三方面：①染料价格中枢上移。26Q2国内分散染料均价2.32万元/吨（同比+40.3%、环比+5.4%）；同期活性染料均价3.08万元/吨（同比+41.0%、环比+35.0%）。染料价格均延续同环比修复趋势，或于涨价和库存收益两层面增厚相关公司业绩。②一体化优势彰显。Q2纺服链受高油价扰动，叠加季末步入传统淡季等因素，染料行业销量或有所下滑，但公司凭借自供还原物等一体化成本优势，销量受影响程度或更低。③投资收益增厚。公司通过专项投资基金间接投资的沐曦股份已于2025年12月在科创板挂牌上市，H1投资收益及公允价值变动对税前利润影响约1.5亿元。但即便剔除该非经常性影响，以扣非归母净利润中值4.40亿元计，其上半年同比增速仍达+226.6%，主业盈利弹性依旧强劲。

中间体成本支撑坚实，染料涨价周期有望延续。中间体还原物角度，还原物（2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚）是分散染料关键中间体，还原物的生产过程涉及硝化、加氢等工艺，且会产生大量废酸。随着国家环保政策趋严，许多不合规的小厂被关停，当前还原物供应已率先完成出清，格局高度集中，供应弹性较小。当前还原物价格已从年初2.5万元/吨的价格提升至10万元/吨，且仍高位维持，成本侧支撑坚实。中间体H酸角度，H酸是活性染料核心中间体，单耗达0.2吨，价值量约占活性染料生产成本的30-50%，成本传导机制有效。据公司投关记录，2025年我国H酸有效产能即已不足6万吨，存在10%以上缺口，2026年3月内蒙古利元再发生安全生产事件，额外影响0.45万吨/年供应。中间体供应大幅紧缩预期下，有望加速释放活性染料价格弹性。此外六氯、六溴、间苯二胺等中间体价格亦在上升通道之中。由于中间体格局高度集中在自有配套的龙头企业中，在行业格局优异、中间体价格向上预期强的情况下，叠加前期低价库存经历二季度的持续消耗，预计中间体和染料成品库存或均已至极低位置，下游补库逻辑或即将充分演绎，染料价格有望延续向上，同时订单或向具备原料配套及规模优势的头部企业集中，Q3量价齐升可期。

一体化铸就成本护城河，公司有望强化寡头优势。规模优势角度，公司染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。2025年全年染料产量19.76万吨，同比+2.06%，销量19.27万吨，同比+1.36%。一体化优势角度，公司积极向上延伸产业链，已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到原料中间体还原物、邻/对硝基氯化苯、对氨基苯甲醚、以及滤饼、染料等完善的产业链体系。我们认为，一体化布局的核心意义在于：在中间体价格大幅波动时，公司能够平抑成本冲击，同时在外采企业面临成本压力时逆势抢占份额。随着低价中间体库存的持续消耗，下半年没有相关配套的染料厂商生产成本或将持续提升，经营难度将越来越高，对应龙头公司的市占率有望更优化。

风险提示：染料价格大幅波动；下游纺服需求不及预期；安全生产、环保与合规风险；原材料价格大幅波动风险；地缘政治风险；投资收益及公允价值变动的不确定性风险等。

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