（来源：尔乐量化）

- 报告摘要 -

SUMMARY

➤ 择时观点：流动性风险尚未解除。

当下流动性继续下行，分歧度保持回升，景气度下行，从三维择时框架来看继续保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300近期下跌已将前期突破阻力后的涨幅收完，呈现冲高回落的特征，本周五在支撑线附近有企稳迹象并放量小幅反弹，多空分歧仍处于较大状态，短期内仍需注意风险。

➤ 指数监测：中证机床指数大幅流入。

当下流动性继续下行，分歧度保持回升，景气度保持上行趋势，从三维择时框架来看继续保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300近期下跌已将前期突破阻力后的涨幅收完，呈现冲高回落的资金派发特征，本周五在支撑线附近有企稳迹象并放量小幅反弹，多空分歧仍处于较大状态，短期内仍需注意风险。

➤板块轮动：ETF热点趋势策略2025年以来实现65.87%的收益。

ETF的热点趋势策略，组合2025年以来收益65.87%，相比沪深300指数的超额收益为40.83%。本周策略中主要包括医药、金融地产、半导体、旅游、通信设备、能源化工等行业ETF。两融资金流上周在电子中净流入最多，净流入115.62亿元；在计算机中净流出最多，净流出73.04亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净流入29.39亿元，在电子中净流出最多，净流出285.45亿元。本周推荐行业为医药、非银行金融、基础化工。

➤ 因子跟踪：高成长高市值高动量占优。本周市场呈现“高成长高市值高动量”的风格特征。营业利润_TTM/销售费用_TTM因子和1年减1个月收益因子表现良好，大市值中经营效率因子和利润因子占优，小市值中一致预测净利润变化占比表现较好。沪深300指数增强组合本周超额收益0.2%，本月超额收益-0.0%，本年超额收益为10.4%；中证500指数增强组合本周超额收益1.2%，本月超额收益0.5%，本年超额收益为8.1%；中证1000指数增强组合本周超额收益0.4%，本月超额收益-1.2%，本年超额收益为0.2%。

01

择时观点：流动性风险尚未解除

CHAPTER

沪深300触支撑线后有企稳迹象，但流动性风险尚未解除。当下流动性继续下行，分歧度保持回升，景气度下行，从三维择时框架来看继续保持震荡下跌判断。从技术形态来看，沪深300近期下跌已将前期突破阻力后的涨幅收完，偏向于上冲回落类派发特征，本周五在支撑线附近有企稳迹象并放量小幅反弹，多空分歧仍处于较大状态，短期内仍需注意风险。

02

板块轮动

CHAPTER

2.1 指数监测：中证机床指数大幅流入

通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为中证机床（931866.CSI），近1月流入比例最大的为集成电路（932087.CSI），近3月流入比例最大的为消费龙头（931068.CSI）。近1周光伏龙头30、绿色能源、文娱传媒、恒生消费、科创新药指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：国证通信、集成电路、中证5-10年国债活跃券、科创材料。

2.2 热点趋势策略

我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，即根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；进一步根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市场关注度明显提升的10只ETF构建风险平价组合。组合2025年以来收益65.87%，相比沪深300指数的超额收益为40.83%。

本周热点趋势策略中主要包括医药、金融地产、半导体、旅游、通信设备、能源化工等行业ETF。

2.3 资金流共振：医药、非银行金融、基础化工

由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流本周在电子中净流入最多，净流入115.62亿元；在计算机中净流出最多，净流出73.04亿元。大单资金本周在银行中净流入最多，净流入29.39亿元，在电子中净流出最多，净流出285.45亿元。

利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来扣费后年化超额收益11.5%，信息比率1.1，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周超额收益录得负向超额收益，本周实现-1.32%的绝对收益与0.18%的超额收益（相对行业等权）。

资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为医药、非银行金融、基础化工。

03

因子跟踪

CHAPTER

3.1 风格因子

本周市场呈现“高成长高市值高动量”的风格特征。

成长因子录得正收益：成长因子本周实现1.74%的正收益，表明高成长个股重获市场青睐。

市值因子录得正收益：市值因子本周录得1.72%的正收益，反映高市值个股获得市场关注。

动量因子录得正收益：动量因子本周录得1.43%的正收益，反映高动量个股获得市场关注。

3.2 Alpha因子

为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。

3.2.1 分时间：三个月成交量均值与一致预期净利润增速因子表现较好

从因子多头超额看因子表现：三个月成交量均值与一致预期净利润增速因子表现较好。近一周表现最佳的因子为三个月成交量均值，其多头超额收益达1.70%。此外，一致预期净利润增速因子与滚动12个月每股收益因子亦表现优异，近一周超额收益为1.63%和1.60%，显示出稳健的选股能力。

3.2.2 分指数：大市值中经营效率因子和利润因子占优，小市值中一致预测净利润变化占比表现较好。

整体来看，在大市值指数中经营效率因子和利润因子表现更为突出，例如在沪深300中，营业利润_TTM/销售费用_TTM因子的超额收益达到22.41%，1年减1个月收益因子的超额收益达到18.92%；而在小市值指数中，一致预测净利润变化占比因子表现更佳，其中在中证500中，（当前一致预测np_FY1-1个月前一致预测np_FY1）/1个月前一致预测np_FY1绝对值因子的超额收益达到6.94%，在中证800中，1年减1个月收益因子的超额收益为20.29%。值得关注的是，在中证1000中，1年减1个月收益因子表现较为突出，超额收益达44.53%，反映出在小市值环境下市场对净利润变化的反应更为敏锐。

3.3 指数增强策略表现跟踪：本周指数增强超额收益全线转正，中证500增强组合反弹力度最大

本节对国联民生金工指数增强组合的表现进行跟踪分析。策略以经典线性多因子选股模型为核心，具体构建流程如下：

因子筛选：每年末，基于因子值之间的相关系数以及Rank ICIR指标，优选有效因子。

因子加权：每月末，对入选因子进行正交处理，并采用Rank ICIR加权方式合成复合因子，将其作为个股的Alpha得分。

组合优化：在给定风险约束条件下，以最大化复合因子暴露为目标，求解股票的最优权重，分别构建以沪深300、中证500和中证1000为基准的增强组合，力求实现相对于基准指数的稳定超额收益。

近期组合表现如下图所示：

沪深300指数增强组合：本周超额收益0.2%，本月超额收益-0.0%，本年超额收益为10.4%；

中证500指数增强组合：本周超额收益1.2%，本月超额收益0.5%，本年超额收益为8.1%；

中证1000指数增强组合：本周超额收益0.4%，本月超额收益-1.2%，本年超额收益为0.2%。

自2016年1月1日以来，沪深300增强组合年化超额收益9.5%，年化信息比2.32，超额最大回撤-5.3%。

自2016年1月1日以来，中证500增强组合年化超额收益13.4%，年化信息比2.78。

自2016年1月1日以来，中证1000增强组合年化超额收益16.2%，年化信息比3.36。

04

风险提示

CHAPTER

量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

报告信息：

叶尔乐  S0100522110002  yeerle@glsc.com.cn

吴正宇 S0590526030002 wuzhengyu@glms.com.cn

关舒丹  S0100524060004  guanshudan@glsc.com.cn

祝子涵  S0100123030018  zhuzihan@glsc.com.cn

宋坤笛 S0590526040007 songkundi@glms.com.cn

裴钰琪  S0590125110081  peiyuqi@glsc.com.cn

本文来自国联民生证券研究所于2026年06月14日发布的报告《流动性风险尚未解除》，详细内容请阅读报告原文。

重要提示

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