来源：赵伟宏观探索

5月美国非农再度大超预期，市场呈现“紧缩”交易，年内加息概率飙升。美国就业强劲可持续性如何、沃什将如何平衡美联储内部的“鹰派”倾向？

一、概览：美国5月非农大超预期，市场呈现“紧缩”交易

美国5月非农就业大幅超预期，但薪资增速表现温和。美国5月非农新增17.2万人，市场预期8.8万人。5月私人部门时薪环比0.3%，符合市场预期；5月美国失业率持平于4.3%，劳动参与率为61.8%，均符合预期；3月、4月非农新增分别上修2.9、6.4万人至21.4、17.9万人。

在强非农数据公布后，市场呈现“紧缩”交易，年内加息预期提升。5月就业数据公布后，美债利率、美元指数上行。10Y美债利率一度升至4.55%，美元指数上冲至100以上；美股、金价大幅下跌，截止6月5日收盘，纳指跌4.18%；市场对美联储2026年内加息预期大幅上升。

二、结构：休闲酒店业、政府部门就业大幅改善，失业率持平于4.3%

5月强非农主要由休闲酒店业、政府部门就业推动。5月，休闲酒店业、政府、教育卫生业分别新增7、5.2、4万人就业。休闲酒店业就业主要由餐饮服务推动，“世界杯”提前招聘效应或是主因，但休闲酒店业已连续3个月偏强；5月政府就业主要由地方政府驱动（非教育）。

5月美国失业率持平于4.3%。从小数点后两位来看，美国5月失业率实质上是从4.34%回落至4.30%。结构上来看，失业或离职人数下降是主因，对应非农强劲。但是，家庭调查下，5月美国就业结构依然呈现“全职下降、兼职上升”的结构，或对应“世界杯”招聘的临时性质。

三、展望：短期内美国就业市场稳固，美联储或维持观望态度

美国就业供求边际趋紧，但能否推动工资增速反弹仍需观察。5月就业新增集中在休闲酒店业、政府、教育卫生业，三行业贡献了94%的新增人数，就业“宽度”较低；一旦“世界杯”落幕，相关行业招聘需求可能回落；持续高油价对美国就业的冲击尚未体现，需进一步观察。

美联储或维持高利率更长时间。美联储年内加息、降息门槛或均较高。一方面，油价、AI投资推高核心通胀及中性利率。另一方面，美国非AI“传统”经济的疲软又限制了政策紧缩空间，且薪资增速仍然稳定。因此，美联储或维持高利率更长时间，而非激进加息。

油价中枢上移超预期；沃什的政策立场“偏鹰”；美国经济放缓超预期

      5月美国非农再度大超预期，市场呈现“紧缩”交易，年内加息概率飙升。美国就业强劲可持续性如何、沃什将如何平衡美联储内部的“鹰派”倾向？

一、概览：美国5月非农大超预期，市场呈现“紧缩”交易

美国5月非农就业大幅超预期，但薪资增速表现温和。当地时间6月5日，美国劳工局公布5月美国就业数据。机构调查方面，美国5月非农新增17.2万人，市场预期8.8万人，大幅超预期。5月私人部门时薪环比0.3%，符合市场预期；家庭调查方面，5月美国失业率持平于4.3%，劳动参与率为61.8%，均符合预期。此外，3月、4月非农新增分别上修2.9、6.4万人至21.4、17.9万人。

在强非农数据公布后，市场呈现“紧缩”交易，年内加息预期提升。北京时间6月5日8:30PM美国5月就业数据公布后，市场大幅震荡，总体呈现“紧缩”交易。美债利率、美元指数上行。10Y美债利率一度升至4.55%，美元指数上冲至100以上。同时，美股、金价大幅下跌，截止6月5日收盘，纳指跌4.18%，创2025年4月以来最大单日跌幅；市场对美联储政策利率预期方面。在非农数据公布后，2026年内加息预期大幅上升。

 二、结构：休闲酒店业、政府部门就业大幅改善

5月强非农主要由休闲酒店业、政府部门就业推动。在17.2万人的非农就业新增中，休闲酒店业、政府部门、教育卫生业分别贡献了7万人、5.2万人、4万人。一方面，5月休闲酒店业就业新增强劲，远超过去12个月均值（1.4万人）。其中，餐饮服务是主要推动力，2026年“世界杯”提前招聘效应或是主因，但休闲酒店业已连续3个月偏强；另一方面，5月政府部门就业主要由地方政府（local）驱动，非教育部门是新增就业主力。此外，5月美国私人部门时薪增速仍然稳定，环比0.3%，同比回落至3.4%，显示强非农尚不对应工资增速上行风险。

5月美国失业率持平于4.3%，对应非农强劲。从小数点后两位来看，美国5月失业率实质上是从4.34%回落至4.30%。结构上来看，失业或离职人数下降是主因，对应非农强劲。但是，家庭调查下，5月美国就业结构依然呈现“全职下降、兼职上升”的结构，或对应“世界杯”招聘的临时性质。

三、展望：短期内美国就业市场稳固，美联储或维持观望态度

美国就业是否走向“升温”阶段，仍需进一步观察。5月非农就业强劲，说明美国就业市场韧性较强。近期一系列数据表现亦指向就业下行风险不大，如失业金、WARN裁员率等。美国劳动力市场整体已经企稳，供求关系边际上在变紧张，但能否推动工资增速反弹仍需观察。1）5月就业新增高度集中在休闲酒店业、政府部门、教育卫生业，三行业贡献了94%的新增就业人数，就业“宽度”仍较低；2）若休闲酒店业就业主要受到夏季“世界杯”效应影响，那么一旦赛事落幕，相关招聘需求可能回落；3）美国国内持续高油价对就业的冲击尚未体现，或是后续就业压力的来源。

美联储或维持高利率更长时间。5月强非农数据意味着，美联储宽松呵护就业市场的必要性下降，美联储关注点或仍在通胀端，美联储声明中的“宽松倾向”被删除可能是大概率事件。相对于市场定价的加息预期，我们认为，美联储年内加息、降息门槛均较高。一方面，油价、AI投资推高核心通胀及中性利率。另一方面，美国非AI“传统”经济的疲软又限制了政策紧缩空间，且薪资增速仍然稳定（工资通胀螺旋概率较低）。因此，美联储或维持高利率更长时间（High for longer），而非激进加息。美联储降息的前提或是油价大幅回落、就业市场出现下行风险。

1、原油价格中枢上移超预期。俄乌冲突尚未终结，叠加中东地缘政治的不稳定性，原油价格中枢上移或超预期，进而增加全球经济的滞胀风险。

2、沃什的政策立场“偏鹰”。如果油价中枢长期运行于高位，导致中长期通胀预期上行，沃什的货币政策立场或偏鹰。

3、美国经济放缓超预期。美国劳动力市场仍处于“低增长平衡”状态，私募信贷的风险仍未出清，靠消耗储蓄维持的消费也难以为继。

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