核心要点

1. 美国对冲基金灰熊研究周二发布研报，指控奥图博克集团大股东汉斯・格奥尔格・内德存在不当行为。
2. 企业回应：断然否认该研报中的所有言论、指控及整体结论。
3. 奥图博克于 2025 年 10 月在法兰克福证券交易所上市，股权估值达 38 亿欧元，该股周二跌幅超 10%。

　　德国假肢器械巨头奥图博克股价于周二在欧洲市场大跌超 10%，起因是一家美国对冲基金针对其控股股东提出多项指控。

　　灰熊研究在周二发布的研报中宣布做空奥图博克，指控该集团大股东兼董事长汉斯・格奥尔格・内德从公司挪用资金维持奢靡生活；同时指责企业在针对产品军用用途开展监管合规审查时态度宽松，变相助力俄方战争相关舆论宣传。

　　这份公开研报附带免责声明：文中所有观点仅为灰熊研究主观看法，并非既定事实，相关结论均基于公开信息、实地调研、逻辑推演与分析得出。美国消费者新闻与商业频道暂无法独立核实相关指控内容。

　　做空机构多项指控

　　做空机构还指责奥图博克采用激进财务做账手段。

　　奥图博克发言人向 CNBC 表示，由于公司周二召开年度股东大会，目前暂不便对各项具体指控逐一详细回应。

　　发言人补充道：“即便如此，我们断然否认这份研报里的所有说法、指控以及整体结论。股东大会结束后，我方乐意作出更为详尽的说明与沟通。”

　　灰熊研究指出，至少 15 年来，内德每年从公司支取的资金数额，都超过企业同期盈利水平。该结论依据其个人奢靡消费相关媒体报道，还援引《德国经济周刊》报道称，2010 至 2022 年间，奥图博克累计利润仅 3.4 亿欧元，但流向内德的资金却高达 6 亿欧元。

　　奥图博克 2025 年 10 月登陆法兰克福股市，上市估值 38 亿欧元（约合 44.2 亿美元），内德仍持有公司 81% 股份。该公司原本计划 2022 年上市，后因当时金融市场动荡推迟 IPO 进程。

　　截至周二当地时间傍晚 5 点 20 分，该股在法兰克福交易所跌幅达 11%，自上市以来累计跌幅已超 20%。

　　灰熊研究透露，内德在 2024 年 3 月办理了一笔总额 11 亿欧元的实物付息贷款，并借助这笔资金，在企业上市前从瑞典私募股权公司殷拓集团手中回购了奥图博克 20% 的股份。

　　该机构分析师测算，若利率维持现有水平不变，这笔贷款在 2030 年到期时，奥图博克需偿还本息总额约 23.6 亿欧元。

　　灰熊研究首席执行官西格弗里德・埃格特在节目中直言：“实物付息贷款属于利息滚利的高风险借贷模式，往往是极具隐患的交易。”

　　他还表示：“看清这笔贷款的实质后，我确定这种经营模式难以持续，会给中小股东带来巨大风险。”

　　埃格特还称，该公司对俄罗斯业务的依赖度远高于对外披露水平。灰熊研究预估，奥图博克超三成净利润来自俄罗斯市场，远高于官方公布数据。

　　据企业上市招股书最新公开数据，2025 年上半年其俄罗斯市场营收占全球总营收比重为 8.8%，2024 年为 6.8%，2023 年为 5%。

　　灰熊研究还援引 2025 年媒体报道称，奥图博克的假肢产品频繁出现在俄方面向退伍军人福利相关的宣传渠道中。彼时奥图博克曾回应，企业仅面向俄罗斯普通民众提供产品与服务。

　　灰熊研究在研报中总结：奥图博克为换取俄罗斯市场更高利润空间，不惜损害自身品牌声誉，同时还面临因变相为俄方军方提供相关产品服务，而遭遇法律、财务及监管处罚的巨大风险。