（来源：经济参考报）

年初以来，债市经历了阶段性调整，利率中枢小幅上移，市场对“债熊”延续的担忧一度升温。不过，近期多数业内人士判断，二季度宏观环境、政策导向及市场供需格局将产生边际变化，此前的债市调整已接近尾声，“债熊”大概率在二季度正式落幕。

利率筑底 分化藏机

当前利率债市场正处于“震荡筑底、结构分化”的关键阶段，经历了一季度的调整后，收益率波动幅度收窄，不同期限、品种呈现明显差异，诸多特征预示着债市调整动能或已逐步衰竭。

就收益率走势来看，长端利率震荡企稳，短端受流动性呵护表现偏强。

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至3月30日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。具体来看，中债国债收益率曲线3M期限下行4BP至1.12%；2年期收益率回落3BP至1.27%；10年期收益率下探1BP至1.81%。

华源证券认为，当前10年期国债收益率维持在1.6%至1.9%区间震荡，30年期国债活跃券收益率则在1.9%至2.4%区间波动，经过前期调整后，收益率已处于相对合理区间，进一步上行空间有限。

“2月底长债利率曾出现阶段性回调，主要系房地产政策调整引发券商及基金等交易盘止盈，2月26日及2月27日券商及基金合计净卖出超长端（剩余期限20年期以上）利率债403亿元，但回调幅度有限，随后逐步企稳。”一位机构交易员告诉记者，从市场交易结构来看，配置盘与交易盘表现分化，配置盘成为市场稳定器。2026年1月1日至2月27日，券商及基金合计净卖出超长端利率债970亿元，上年同期仅净卖出515亿元；而国股行、城农商行净买入超长端利率债同比分别多增567亿元、447亿元，银行自营加大了超长债的配置力度，凸显了配置盘对债市的支撑作用。

华源证券固收首席分析师廖志明指出，在交易盘对长债的持仓规模已经锐减的背景下，银行及险资等配置盘的定价权有望上升。此外，考虑到银行负债成本较快下行的情况，预计2026年银行自营的债券投资增量将进一步上升，同时，险资、年金及理财等资金也将为债市带来可观的配置需求。

利好共振 债市回暖

多位业内人士判断，二季度债市将迎来多重利好因素的共振——货币政策延续宽松、配置需求提升、基本面支撑温和等，都将为“债熊”落幕提供有力支撑。

首先，货币政策延续适度宽松是二季度债市回暖的核心支撑。华源证券预计，2026年有望降准50BP至100BP，政策利率下调10BP至20BP，带动LPR同步下行。尽管地缘冲突引发的原油价格阶段性上涨可能使得政策利率下调时点延后，但宽松基调不会改变。

其次，配置需求的持续释放将成为债市稳定运行的重要力量。“当前债券收益率曲线较为陡峭，城农商行负债成本虽大幅下行，但配置5年期以内国债的利差较低，只有适度拉长久期才能获取较高的债券配置收益率。”一位券商交易员向记者表示。

最后，基本面与外部环境形成支撑，将进一步缓解债市调整压力。券商普遍判断，国内经济供强需弱的格局在2026年或将延续，彼时消费增速低位平稳、投资增速小幅回升的特征将进一步凸显，为债市提供相对友好的宏观环境。

华西证券研究所首席经济学家刘郁认为，二季度债市或迎来较好交易机会，随着政策发力节奏放缓、市场负面情绪的消化，债市有望逐步走出调整，迎来回暖。

乘势布局 谨守风控

基于二季度“债熊”有望落幕的判断，债市或将迎来布局窗口。

“市场中仍存在不确定性，因此各机构需在把握投资机会的同时，做好风险防控，实现收益与风险的平衡。”前述交易员称。

结合多家券商观点，二季度债市投资应聚焦确定性机会，兼顾策略灵活性与风险管控。具体就投资策略而言，短期内可以“票息为核心、兼顾波段、灵活调整久期”为主。

华创证券固收首席分析师周冠南表示，各机构可关注“票息为矛、交易为盾”的策略，重视区间震荡高点和赎回扰动时点，快进快出、及时止盈。

至于品种选择方面，利率债与信用债可协同布局，聚焦高性价比品种。

刘郁建议，对于交易盘而言，整体的组合久期可维持中性状态，例如利率型产品的久期中枢可控制在3.3年至3.5年区间，弹性仓位或可借助5年至7年期利率债参与到博弈之中，当前这一期限段品种的利率波动性充足，且久期暴露相对可控。对于配置盘来说，3月以来的连续调整过后，缓步进场的窗口会重新开启，当前2.40%左右的30年期国债老券以及2.54%左右的30年期地方债，或均具备较高的配置价值。

另有部分机构表示，在震荡市行情下，票息资产的表现往往优于利率，因此各机构可关注信用债短期品种的配置价值，结合风险溢价后适度下沉，追求主体流动性与性价比，通过3年期城投债做波段操作适当增厚收益。

各机构在保持审慎乐观的同时，还提醒称，需重点关注三大风险，避免盲目乐观。

一是通胀回暖超预期对债市形成抑制。2026年是“十五五”开局之年，稳增长政策延续积极基调，政策层对物价合理回升的诉求强化。若此前一系列供需调控、融资支持政策持续显效，CPI、PPI同比增速超预期回升至合理区间上方，那么通胀预期升温将对债市形成扰动。二是权益市场上涨引发大类资产再配置压力。若2026年权益市场依托经济复苏、政策支持及盈利改善实现持续上涨，那么必将从大类资产配置维度对债市形成挤压。三是机构行为与监管政策变化或引发流动性风险。

综上，对于投资者而言，在把握好二季度布局窗口即以票息策略为核心、灵活调整久期与品种配置的同时，还需警惕供给、通胀、资金流动等潜在风险，理性布局、稳健操作。