（来源：中国经济导报）

转自：中国经济导报

    全球资本市场因美以伊战争经历了剧烈的“压力测试”，围绕“地缘风险”和“通胀预期”重新定价，恐慌指数（VIX）大幅攀升。总的来说，谁对中东石油依赖度低，谁的股市就抗跌；谁掌握能源资源，谁就能逆势获利。

    美股在3月走出了“急跌-反弹-再承压”的“过山车”行情，3月整体抛售压力较大，科技股领跌。三大股指分化明显，道指相对抗跌甚至有小幅上涨，纳指跌幅最大，已从高点下跌10%以上进入修正区域，标普500指数也跌幅显著。

    英法德等欧股3月“破位下跌”，跌幅一度超过美股。3月2日当周，欧洲斯托克600指数周跌4.6%，德法主要股指大跌超5%；3月26日，欧股盘初再次集体跳水超1%。德国DAX指数、法国CAC40指数在3月整体承压明显。

    日韩股市则是“重灾区”，3月几乎单边下跌，特别是3月下旬出现“断崖式”下跌和熔断。加拿大股市受油价上涨支撑，能源股占比较大的多伦多交易所指数表现出一定的抗跌性，甚至在某些交易日出现上涨。澳大利亚ASX200指数跟随美股下跌，3月累计跌幅达7.4%，创2022年以来最差月度表现，但因能源和黄金板块支撑，跌幅小于日韩。

    拉美是石油、矿产等大宗商品的出口国，巴西、墨西哥等国股市受益于资源价格上涨，表现强于发达市场。中东则出现极端分化，沙特、阿联酋等产油国股市逆势走强，而土耳其、埃及等能源进口国则遭遇股汇双杀。

    因此，拥有资源定价权的国家，例如，沙特和澳大利亚，还有俄罗斯和加拿大，在这一阶段表现出极强的对冲属性，因为油价上涨改善了财政盈余和股市盈利预期。而日韩德等高度依赖能源进口的工业国，不仅面临股市资金外流，还面临企业利润率被高昂能源成本挤压的风险。

    3月初，全球资本市场主要交易避险情绪，表现为买黄金、买美债、卖股票。但很快，霍尔木兹海峡运输受阻，市场逻辑转向“供给冲击”与“再通胀交易”，油价暴涨令市场普遍从预期“降息”转向担忧“加息或维持高利率”，美联储推迟降息，引发股债双杀。

    招银国际明确指出，若通胀反弹和货币政策预期收紧，多个全球高估值成长股将承压。例如，科技股的高估值对利率最敏感，贴现率上升会直接压缩估值；生物医药股有大量处于研发阶段的公司没有盈利，股价完全依赖未来预期；航空、汽车、旅行等可选消费股的消费者购买力易受通胀挤压，同时企业融资成本也会随利率上升而上升。

    4月初，受战争风险缓和利好推动，市场情绪提振，全球股市强劲反弹，但石油供应问题并未解决，潜在通胀压力依然存在。