核心经营数据解读

营业收入：量增价跌致营收下滑

2025年粤电力A实现营业收入515.41亿元，同比下降9.83%。从业务结构看，电力销售是营收核心来源，2025年电力销售收入505.55亿元，同比下滑10.22%，占总营收的98.09%。

虽然公司2025年上网电量达1212.13亿千瓦时，同比增长1.56%，但受电力市场竞争加剧及政策调整影响，平均上网电价同比大降11.6%，从2024年的533.16元/千千瓦时降至471.30元/千千瓦时，成为营收下滑的核心原因。

分区域来看，广东地区仍是营收主力，2025年贡献营收495.72亿元，占比96.18%，但同比下滑10.49%；而河南、山西等省外区域营收实现翻倍增长，不过由于基数较低，对整体营收拉动有限。

净利润与扣非净利润：盈利承压双降明显

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为5.999亿元，同比下降37.78%；扣非净利润为4.750亿元，同比大幅下滑49.00%，降幅远超净利润，显示公司主业盈利承压显著。

从季度数据看，公司盈利波动较大：一季度净亏损3.829亿元，二季度、三季度分别盈利4.154亿元、5.515亿元，四季度仅盈利0.160亿元，全年盈利主要依赖二、三季度的发电旺季。

非经常性损益方面，2025年公司非经常性损益总额为1.249亿元，较2024年的0.328亿元大幅增加，主要是子公司收到海域使用权补偿款、天然气供应补偿款及保险理赔款等。若扣除这部分非经常性收益，公司主业盈利的下滑幅度更为突出。

每股收益：随净利润同步下滑

2025年公司基本每股收益为0.1143元/股，扣非每股收益为0.0905元/股，分别同比下滑37.78%和49.00%，与净利润、扣非净利润的下滑幅度完全匹配，反映出公司每股盈利水平随整体盈利同步承压。

期间费用：研发费用腰斩成亮点

2025年公司期间费用合计4.507亿元，同比下降13.32%，主要受研发费用大幅下滑带动。

销售费用：基本保持稳定

2025年销售费用为1.008亿元，同比微降0.39%，变动幅度极小，主要是公司电力销售以直供为主，销售渠道相对稳定，相关费用波动不大。

管理费用：小幅增长可控

2025年管理费用为16.534亿元，同比增长1.66%，主要是随着公司业务规模扩大，人员薪酬、办公运营等常规性管理支出有所增加，但增幅处于合理区间，整体可控。

财务费用：优化结构有所下降

2025年财务费用为21.860亿元，同比下降4.33%，主要是公司优化融资结构，增加中长期融资占比，同时合理控制融资规模，使得利息支出有所减少。截至2025年末，公司短期借款余额97.41亿元，同比大降30.96%，有效降低了短期偿债压力和财务成本。

研发费用：腰斩式下滑需关注

2025年公司研发费用为5.672亿元，同比大幅下降55.92%，是所有费用中降幅最大的项目。公司解释称，一方面是燃料成本下降导致研发相关燃料费用减少；另一方面是收紧了研发费用归集标准，符合新标准的研发燃料费用同比下降。

不过研发费用的大幅下滑也需要警惕，2025年公司研发投入占营业收入的比例仅为1.10%，较2024年的2.25%腰斩，或对公司长期技术创新和转型发展产生一定影响。

研发人员情况：队伍结构年轻化

2025年末公司研发人员数量为1705人，同比增长4.60%，占公司总员工数量的16.24%，同比提升0.34个百分点，研发队伍规模稳步扩大。

从人员结构看，研发人员呈现年轻化趋势：30岁以下研发人员331人，同比大增64.68%；30-40岁研发人员563人，同比增长14.20%；而40岁以上研发人员811人，同比减少13.35%。

学历结构方面，本科及以上研发人员占比超78%，其中本科1247人，同比增长9.77%；硕士92人，同比减少9.80%；博士1人，与上年持平，整体学历水平较高。

现金流：筹资现金流大幅收缩

2025年公司现金及现金等价物净增加额为5.109亿元，同比大幅增长516.52%，主要是投资活动现金流流出减少、筹资活动虽收缩但仍有净流入共同作用的结果。

经营活动现金流：随营收同步下滑

2025年经营活动产生的现金流量净额为102.332亿元，同比下降6.76%，与营业收入下滑趋势一致，主要是电价下降导致销售商品收到的现金减少。不过经营活动现金流净额仍保持在百亿规模，显示公司主业的现金造血能力依然较强。

投资活动现金流：流出减少改善净额

2025年投资活动产生的现金流量净额为-108.838亿元，同比增长23.66%（即净流出减少），主要是部分项目完工投产，购建固定资产、无形资产等长期资产的现金支出减少，同时到期定期存款收回减少导致流入也有所下降，但流出降幅更大，使得投资现金流净额有所改善。

筹资活动现金流：融资规模大幅收缩

2025年筹资活动产生的现金流量净额为11.615亿元，同比大幅下降63.24%，主要是公司减少了融资规模，2025年取得借款收到的现金为404.573亿元，同比减少5.90%，而偿还债务支付的现金为392.958亿元，同比仅减少1.35%，同时公司没有进行股权融资，导致筹资现金流净流入大幅收缩。

公司面临的主要风险

电力市场竞争风险

根据广东电力交易中心2025年12月公布的交易结果，2026年广东省年度双边协商交易、年度挂牌交易和年度集中竞争交易的平均交易价格均同比下降，其中双边协商交易电量3589.68亿千瓦时，平均交易价格为372.14元/千千瓦时，同比下降19.73元/千千瓦时。高比例长协电价的大幅下降，将对公司营收和利润带来较大压力。同时，随着新能源渗透率持续提升，以及新煤电、气电、核电集中投产，传统发电企业市场竞争将愈发激烈。

电源结构调整风险

在“双碳”目标背景下，能源清洁低碳转型加速，煤电将逐步从基础电源向支撑调节性电源转型，风电、光伏等新能源装机和发电量的增长将进一步挤压传统能源机组的发电空间。截至2025年末，公司煤电可控装机容量占比仍达52.34%，电源结构偏传统，清洁低碳转型压力较大。

安全生产风险

极端天气频发对企业正常生产经营带来不利影响；2026年公司机组检修任务较多，安全风险管控难度大；同时一批新建机组陆续进入试生产期，设备系统需要磨合，也给安全生产带来挑战。

董监高薪酬：核心管理层薪酬稳定

2025年公司董事、监事及高级管理人员税前总薪酬为564.29万元，其中核心管理层薪酬如下： - 董事长郑云鹏：税前薪酬99.47万元 - 总经理刘伟：税前薪酬93.26万元 - 副总经理郭永雄：税前薪酬94.56万元 - 财务总监刘伟（与总经理为同一人）：税前薪酬93.26万元

从薪酬水平看，核心管理层薪酬保持稳定，与公司2025年的盈利状况基本匹配，同时公司建立了薪酬递延支付机制，绩效年薪递延1年，任期激励递延3年，强化了管理层与公司长期发展的绑定。

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