核心盈利指标解读

营业收入：主力业务下滑拖累整体营收

2025年蜀道装备实现营业收入7.10亿元，同比2024年的8.62亿元下滑17.53%。分业务看，核心的LNG装置营收3.64亿元，同比大降40.55%，是营收下滑的主要拖累项；空分及其它气体分离装置、综合能源站、气体运营业务营收分别同比增长63.41%、97.84%、142.06%，新兴业务增长未能对冲传统业务的大幅下滑。

净利润：盈利规模收缩，非经常性损益小幅拖累

归属于上市公司股东的净利润为6008.11万元，同比2024年的7236.68万元有所下降。扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的扣非净利润为6008.11+60.13=6068.24万元，非经常性损益对净利润形成小幅拖累。

每股收益：随盈利规模同步下滑

基本每股收益为0.2655元/股，扣非每股收益为0.2682元/股，均较2024年的0.4503元/股出现明显下滑，与净利润的变动趋势一致，反映公司盈利规模收缩后每股盈利水平的同步调整。

费用结构分析

销售费用：规模收缩，费率小幅提升

2025年销售费用为971.63万元，同比2024年的1324.29万元下降26.63%，主要因销售佣金及中介费减少。销售费用率为1.37%，较2024年的1.54%小幅提升，显示营收下滑幅度大于销售费用下滑幅度。

管理费用：大幅下降，股权激励费用冲回是主因

管理费用为8872.08万元，同比2024年的11535.35万元下降23.09%，主要因股权激励摊销等费用减少。公司2025年业绩考核目标未达成，且预计2026年业绩目标完成可能性低，冲回了前期确认的股权激励费用1323.42万元。

财务费用：持续为负，利息收入贡献显著

财务费用为-969.59万元，同比2024年的-563.59万元进一步下降，主要因利息收入同比增加750.73万元，显示公司资金储备带来的利息收益持续增长。

研发费用：投入规模基本稳定

研发费用为3135.33万元，与2024年的3158.31万元基本持平，研发投入占营业收入的比例为4.41%，较2024年的3.67%有所提升，显示公司在营收下滑的情况下仍维持研发投入强度。

研发投入及人员情况

研发项目：聚焦氢能、商业航天等新兴领域

报告期内公司开展了“5吨/天高效氢气液化”“30万方LNG撬装设备”“蒸气冷屏液氢储罐”等研发项目，同时完成了国产钢铝过渡接头低温耐压试验、低温绝热复合冷箱温度场模拟实验等关键技术试验，为氢能、商业航天等新兴领域的技术储备提供支撑。

研发人员：规模基本稳定，高学历人才占比提升

公司研发人员数量为128人，同比2024年的130人基本持平，研发人员占比维持在28.38%。其中硕士学历研发人员16人，同比增加3人，占研发人员总数的比例从2024年的10%提升至12.5%，研发团队的学历结构有所优化。

现金流深度分析

经营活动现金流：由正转负，回款压力凸显

经营活动产生的现金流量净额为-1.22亿元，同比2024年的2.90亿元由正转负，主要因销售回款现金流入同比减幅较大。报告期内部分执行订单分期收款，且新增订单同比减少，导致经营活动现金流入同比减少35.74%，而经营活动现金流出仅小幅下降，最终形成现金净流出。

投资活动现金流：大额到期存单带动净流入

投资活动产生的现金流量净额为1.47亿元，同比2024年的-846.36万元大幅改善，主要因公司大额存单到期现金流入2.65亿元，同时对外投资蜀道丰田氢能科技（四川）有限公司1.06亿元，投资活动现金流入增幅显著大于现金流出增幅。

筹资活动现金流：流入减少流出增加，净额转负

筹资活动产生的现金流量净额为-8711.91万元，同比2024年的6031.68万元转负，主要因本期吸收投资及借款筹资现金流入均同比减少69.03%，同时现金分红及偿还票据贴现等支付增加25.36%，筹资活动现金流入大幅收缩而流出增加。

风险提示

应收账款回收风险

截至报告期末，公司应收账款账面余额为4.06亿元，坏账准备余额为1.55亿元，账面价值为2.51亿元，应收账款规模较大。若下游客户经营状况恶化，可能导致应收账款回收难度增加，对公司资产质量和资金流动性产生不利影响。

业务转型风险

公司正从传统深冷装备制造向气体运营、氢能等新兴业务转型，新兴业务的市场拓展、盈利模式成熟度仍存在不确定性。若新兴业务发展不及预期，可能导致公司整体业绩增长乏力。

股权激励业绩达标风险

公司2023年限制性股票激励计划首次及预留授予第一期解除限售条件未达成，且预计2026年业绩考核目标完成可能性低，后续若业绩持续不达标，可能影响员工积极性，同时涉及的股份回购注销等事项也会对公司股权结构和现金流产生一定影响。

董监高薪酬情况

报告期内，董事长胡圣厦从公司获得的税前报酬总额为68.71万元，总经理谢乐敏为95.04万元，副总经理周荣、崔治祥、张建华、马继刚、李恩泽税前报酬分别为68.71万元、75.82万元、未披露、未披露、未披露，财务总监涂兵税前报酬未披露。整体来看，核心高管薪酬与公司业绩规模变动基本匹配。

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