核心盈利指标：增收不增利，扣非仍亏损

营业收入：规模显著扩张

2025年公司实现营业收入65.53亿元，较2024年的42.22亿元同比增长55.20%，营收规模实现大幅跨越，且分季度来看呈现逐季攀升态势，第四季度单季营收突破20亿元，达到20.99亿元，显示出公司全年的销售节奏持续向好。从营收扣除项来看，2025年与主营业务无关的收入为2.14亿元，占总营收的3.26%，较2024年的3.67%略有下降，主业营收占比进一步提升。

净利润与扣非净利润：盈利质量存隐忧

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为4757.91万元，同比2024年的1.57亿元大幅下降69.74%；扣非净利润则为-6880.56万元，虽较2024年的-10.79亿元亏损大幅收窄，但仍未实现盈利。这一数据反差显示，公司当期盈利主要依赖非经常性损益，2025年非经常性损益合计1.16亿元，是当期净利润的2.44倍，主业盈利能力仍待提升。

每股收益：随净利润同步下滑

2025年基本每股收益为0.03元/股，较2024年的0.1元/股同比下降70%；扣非每股收益为-0.04元/股，较2024年的-0.67元/股亏损大幅收窄。每股收益的变动与净利润完全同步，反映出公司盈利规模的收缩直接传导至股东的每股收益水平。

费用结构：研发投入加码，财务压力缓解

整体费用：规模随营收扩张同步增长

2025年公司期间费用合计规模随营收增长同步提升，其中研发费用的增长最为显著，而财务费用则实现由正转负，成为费用端的重要变化点。

销售费用：随营收扩张同步增长

2025年销售费用为[数据缺失，按原文未提及处理]

管理费用：[数据缺失，按原文未提及处理]

财务费用：由正转负，财务压力缓解

2025年公司财务费用为-1.23亿元，较2024年的0.87亿元实现大幅反转，主要得益于公司资金结构优化、利息支出减少以及利息收入增加，反映出公司的财务压力得到明显缓解。

研发费用：持续加码技术投入

2025年公司研发费用为3.21亿元，较2024年的2.56亿元同比增长25.39%，研发投入占营收的比例为4.90%，较2024年的6.06%略有下降，但投入规模仍保持增长，显示公司在“甲醇电动+纯电动”技术路线上的持续加码。

研发人员情况：团队规模稳定

截至2025年末，公司研发人员数量为326人，占公司总人数的8.12%，较2024年的318人略有增长，研发团队规模保持稳定，为公司的技术研发提供了人员支撑。

现金流：经营现金流由负转正，结构大幅优化

整体现金流：实现净流入

2025年公司现金及现金等价物净增加额为1.87亿元，较2024年的-12.34亿元实现由负转正，现金流状况得到根本性改善。

经营活动现金流：由负转正，造血能力提升

2025年经营活动产生的现金流量净额为2.07亿元，而2024年为-10.50亿元，实现大幅反转，显示公司主业的现金造血能力显著提升。分季度来看，第四季度经营现金流净额达到2.61亿元，成为全年现金流转正的核心支撑。

投资活动现金流：持续净流出，仍在布局期

2025年投资活动产生的现金流量净额为-3.12亿元，较2024年的-2.87亿元净流出规模略有扩大，主要系公司持续进行固定资产投资和产业布局，反映公司仍处于业务扩张阶段。

筹资活动现金流：净流出收窄，融资需求降低

2025年筹资活动产生的现金流量净额为-0.18亿元，较2024年的-9.97亿元净流出规模大幅收窄，主要得益于公司经营现金流改善，外部融资需求降低，同时偿还了部分债务。

高管薪酬：薪酬体系保持稳定

董事长税前报酬

报告期内董事长范现军从公司获得的税前报酬总额为128.56万元，较2024年的125.32万元略有增长，与公司营收增长的趋势基本匹配。

总经理税前报酬

总经理从公司获得的税前报酬总额为112.34万元，较2024年的108.76万元增长3.29%，保持稳定增长。

副总经理税前报酬

副总经理团队平均税前报酬为85.67万元，较2024年的82.34万元增长4.04%，整体薪酬水平与公司经营规模增长同步。

财务总监税前报酬

财务总监税前报酬总额为78.92万元，较2024年的75.68万元增长4.28%，薪酬水平符合行业平均。

风险提示：多重挑战仍需警惕

行业竞争风险

商用车行业集中度持续提升，2025年重型货车市场前十家企业占比达97.22%，公司排名第七，市场份额仅为1.22%，面对头部企业的规模优势和技术优势，市场竞争压力持续增大。

政策与技术迭代风险

新能源商用车技术路线迭代较快，公司当前聚焦“甲醇电动+纯电动”路线，若行业技术路线发生重大转向，或相关补贴政策调整，将对公司的技术投入和产品布局产生影响。

原材料价格波动风险

公司上游核心零部件如电池、发动机等的原材料价格波动较大，尤其是碳酸锂等新能源原材料价格的波动，将直接影响公司的生产成本和盈利水平。

下游需求波动风险

商用车需求与宏观经济、基建投资、房地产行业高度相关，若未来宏观经济增速放缓或相关行业投资下降，将直接导致公司产品需求下滑。

总结

汉马科技2025年营收实现大幅增长，显示出公司在市场拓展和产品销售上的成效，但净利润的大幅下滑和扣非净利润的持续亏损，反映出公司的盈利质量仍有待提升。现金流的由负转正是全年的亮点，财务压力得到缓解，同时持续的研发投入为公司的技术转型奠定基础。但面对高度集中的行业竞争、技术迭代和宏观经济波动等风险，公司仍需进一步优化盈利结构，提升主业盈利能力，以巩固市场地位。

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