【编者按】

2026年是“十五五”开局之年，中国经济步入新发展阶段。

新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至“超配”；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。

澎湃新闻“首席连线”2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，“首席连线”工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。

近日，申万宏源研究所所长王胜在做客澎湃新闻“春水向东流——《首席连线》2026年市场展望”专题时表示，马年A股市场仍有望保持震荡上行的态势。

“之前大家信心不太足的时候，我总强调，不要忘记‘慢牛’的‘牛’字。但现在，市场信心已经起来的时候，我想提醒也不要忘记‘慢牛’的‘慢’字。”王胜说。

王胜指出，慢牛不是一蹴而就的，还是要把握好市场的节奏，还是做好迎接波动的准备；同时用更加长期的视角、耐心去看问题，充分享受慢牛，而不要过度地计较市场短期的波动和得失。

配置方面，王胜建议投资者关注三个方向：一是人工智能，特别是应用端的A股和港股优秀公司。二是新消费，2026年依然有机会，下半年随着PPI的回升，消费的关注度也会上升。三是有色、原油、化工产业链等PPI相关周期板块，以及“反内卷”受益板块。

PPI是马年A股的主要矛盾

“我们在2024年末认为2025年市场的主要矛盾是汇率（贸易摩擦、地缘政治影响之下，人民币汇率终将升值而且并不影响出口），2026年呢？我们认为市场的主要矛盾就是PPI（编注：在我国，工业生产者价格指数包括出厂价格指数和购进价格指数，其中出厂价格指数是反映一段时期内工业生产领域产品出厂价格水平总体变动情况的相对数，一般称之为PPI）。”王胜表示，今年宏观经济方面“价”的因素特别重要。

王胜指出，关注PPI指标，除了要关注新经济方面，更需要关注传统经济的PPI指标能否稳住，这些传统行业的供需在经济结构调整达到一定水平后，是否能够实现新的均衡。

“中国传统经济经过这几年的结构性调整后，如果整体动能逐步趋稳，这对于中国资本市场而言，意义将非常重大，所以今年PPI指标是最值得去关注的。”王胜说。

不过，王胜表示，除了PPI，2026年还有不少值得期待的基本面变化。比如经过多年的积累后，2026年科研成果的创新肯定还会继续爆发式涌现；由PPI回升带出来的企业盈利增长同样非常重要；同时，汇率依然很重要。

“此外，还包括房价，如果2026年的年中至下半年能够看到更为扎实的房价企稳信号，这将进一步强化PPI回升带来的传统经济动能改善预期。”王胜进一步指出，“这时不仅新经济有亮点，传统经济同样能够稳得住，那么资本市场的长牛和慢牛的基本功就非常扎实。”

股市与楼市存在着互为因果的相互促进关系

而对于房价，王胜表示，中国的股票市场与房地产市场，存在着互为因果的一种相互促进关系。

“如果说之前股市受益于楼市的房住不炒带来的资产配置迁移效应，那么股市自身的上涨又会反过来反哺楼市。如果中国资本市场能够比较稳定，以上证指数为指标维持在4000点以上的位置，那么我们的房地产市场也会受益于股市的财富效应，这时一些改善型的住宅需求，自然而然就会被积极地挖掘出来。”王胜说。

王胜指出，因此，从这个角度来讲，“好房子”的推出意义重大。“不同于早年的‘老破小’和‘老破大’，‘好房子’意味着能不能让你回到家觉得非常地舒心，比如层高、梯户比（隐私保护）、结构设计更加合理、得房率更高等等。”

“一旦一线城市中心地段的好房子价格出现了企稳，甚至出现小幅上涨的情况，那么标杆效应就会很突出，对全国各地的房价的信心都会有所帮助。”王胜进一步指出，“决定房地产需求、特别是一线城市房地产需求的最核心变量是产业，随着产业发展带动高素质人口的流入，才会进一步导致房价的稳中有升态势，这方面新经济的转型繁荣正在给部分区域的房地产带来一些变化。”

不过，王胜强调，并不认为全国的房价将进入一个新的上涨周期，而是企稳的概率有了一定程度的上升，同时更需要明确房地产始终是一个民生工程。

资金面进入良性正循环阶段

资金面上，王胜表示，总的来说，A股已经进入到一个良性的正循环阶段。

“很多投资者总是担心A股两融资金在整体成交额中的占比太高，但我想提醒的是，尽管现在两融资金的成交额绝对数值比较高，但距离极端情绪的高点还有很大的空间。”王胜说。

王胜指出，一方面，A股的整体市值较以前有了明显扩展，因此不能进行历史指标的简单对比。另一方面，“此4000点非彼4000点”，2015年上半年A股站上4000点时，融资的来源方式比较多样，甚至一部分是金融监管不容易触及到的场外资金。

“经过多年的监管进化和制度完善后，A股的资金来源已更加规范，杠杆反而都集中在场内。因此，虽然绝对值比较大，但目前两融反映的是集中、规范之后的综合融资需求，一些早年的场外融资需求也是通过场内的融资方式来参与。因此，更加规范、更加可控、更加透明。”王胜说。

与此同时，王胜表示，目前很多人对居民资产配置的变化不太能完全理解，仍参照过去的经验，喜欢探讨所谓的“预防性”储蓄需求，担忧这些储蓄难以最终增加权益配置。“需要说明的是，当居民的整体资产发生配置上的变化时，不论从哪一个渠道走，最后都会有一部分进入到权益市场。”

王胜指出，比如当你买了寿险产品，实际上有一部分资金配进了股票市场，其他如偏债类混合公募产品，含权理财产品亦是如此。真正的机构投资者永远在进行资产的“配置”，从这个角度而言，即便股票型公募产品规模尚未大规模扩张，其他金融产品的增量资金中长期势必会有一部分储蓄配在了权益，这是一个资产配置的变化。“这背后，不仅是金融学逻辑的巨大变化，更是中国经济结构性调整的必然结果。”

“外资方面，一旦PPI和一线城市的房价企稳，叠加汇率因素，一定会看到更多外资积极流入的信号。”王胜表示，“从跟踪数据看，近几年流入中国的外资大部分是被动流入，主动管理的外资有一定程度的流出。但这个格局2025年四季度以来已经在悄悄改变，外资不仅被动型是净流入，主动型的也慢慢转变为流入。”

王胜表示，总的来说，外资对中国的配置比例上升，也在一个慢牛的过程中。

“整体而言，资金以不同的形式进入A股，可以让市场生态更加地多元丰富。‘百家争鸣方有盛世’，资金来源更加多样，对资本市场而言是一个很好的事情。”王胜说。

马年不要忘记“慢牛”的“慢”字

展望马年的A股表现，王胜表示，总的来说，市场仍有望保持震荡上行的态势。

“之前大家信心不太足的时候，我总强调，不要忘记‘慢牛’的‘牛’字。但现在，市场信心已经起来的时候，我想提醒也不要忘记‘慢牛’的‘慢’字。”王胜说。

王胜指出，慢牛不是一蹴而就的，还是要把握好市场的节奏，还是做好迎接波动的准备；同时用更加长期的视角、耐心去看问题，充分享受慢牛，而不要过度地计较市场短期的波动和得失。

“总的来说，今年A股还是震荡向上的，今年也是A股长牛和慢牛过程当中的一个篇章；而且一定是胜利的篇章，是马到功成的篇章，总体可以保持积极乐观。”王胜称。

配置方面，王胜建议投资者关注三个方向：一是人工智能，特别是应用端的A股和港股优秀公司。二是新消费，2026年依然有机会，下半年随着PPI的回升，消费的关注度也会上升。三是有色、原油、化工产业链等PPI相关周期板块，以及“反内卷”受益板块。

“需要提醒的是，2026年科技股虽然依旧有机会，但需要更加精选，估值经历2025年的抬升之后，选股成功率可能没有2025年那么高。同时，价值股今年大概率会追上来，随着PPI回升会有所表现，可关注优秀的价值股。”王胜说。