邱 林

随着日本大选临近，对于财政崩溃的担忧正在日本债券市场迅速蔓延，金融市场正在上演“卖出日本”有交易，日债、日元遭到抛售。日本官方超预期的大规模财政刺激计划，叠加偏弱的GDP数据，导致投资者卖出日元资产，并可能触发日元套利交易平仓，对全球流动性产生威胁。

近期，日本40年期国债收益率上升超过5个基点，触及4%，是自40年期国债推出以来的最高水平，10年期国债收益率一度升至2.330%，达到近27年来的高位。有分析认为，日本国债遭到集中抛售的原因是市场担忧即将到来的选举可能导致消费税的削减，从而恶化日本的公共财政状况。

此次市场“卖出日本”的交易主要是恐慌性的抛售行为，主要是日本政府花钱太疯，投资者怕还不上。最近，日本要推出大规模经济刺激计划，最初说17万亿日元，有人甚至喊到25万亿日元，比去年的13.9万亿日元直接翻倍。这么多钱从哪来？只能靠发新债，投资者担心日本债务扛不住，提前跑路。

尤其是，日本央行和日本政府“唱反调”。日本央行想加息稳通胀，可日本政府却想保持低利率，两边意见不统一。投资者觉得政策混乱，没人能稳住市场，自然不敢持有长期国债。加上美联储降息的预期降低，纽约股市先跌了，这股抛售情绪直接传到了日本，让本就脆弱的日债市场雪上加霜。

截至2025财年末，日本债务总额达到1323.7155万亿日元，连续十年刷新历史最高纪录，人均负债超过1040万日元。国际货币基金组织（IMF）警告，日本若无法立即削减赤字，2025年公共债务/GDP比率将攀升至232.7%，债务利息支出可能吞噬45%的税收收入。

当全球目光聚焦于美国国债危机时，日本这个全球第四大经济体正在经历更隐秘的崩塌：资源命脉被海外掐住咽喉，金融安全网被美元体系撕裂，制造业皇冠明珠接连陨落。这场危机不是突如其来的黑天鹅，而是四十年积弊的总爆发。

实际上，日本国债的风险要远远超过美国、欧元区的国债。可以说，是全球所有发达国家中风险最大的。更重要的是，日元资产的流动性远远低于美元、欧元，一旦持有者被套很难抛售套现，国外的机构不愿意去买日本国债，就是怕关键时候找不到愿意接盘的，砸在自己手里。

据相关报道，在中国外汇储备中，日本国债和日元资产占比约6%-8%，其规模约1500-2000亿美元，是全球主要持有者之一，具备一定市场影响力。在当前市场上演的“卖出日本”交易风生水起之时，中国该不该打日本国债牌，需要从战略、法律与风险等角度进行考虑和操作：

一方面实行渐进式减持。结合外储多元化需求，在市场波动中分批、低调减持时间较长、收益率偏低的日债，转向黄金、大宗商品、人民币资产等，降低对日债敞口，同时避免触发市场恐慌；另一方面实行结构优化。减持长期国债，增持短期国债、日元现金或高评级日本企业债，保留流动性与议价能力，同时降低利率风险。

1月20日，由于财政扩张恐慌叠加20年期国债拍卖需求疲软，日本国债遭遇历史性抛售。目前公开报道中没有直接证据表明，中国已实施或明确计划实施针对日本国债的“金融战”或“国债牌”措施。不过，近期在中日关系紧张的背景下，中国已采取了一系列精准的经济反制手段，这些措施与金融市场存在间接关联。

就现在而言，中国在日本国债问题上更倾向于采取“不砸但威慑”的策略。时不时释放减少日债、增持黄金等信号，让日本有所忌惮，而不是真正大规模抛售。从长远看，中国可以系统性地打造战略安全空间与金融独立能力，包括推进增持黄金、构建人民币的区域支付体系等，提升自身在国际金融领域的话语权和独立性。