摩根士丹利基金/供图

证券时报记者 李明珠

“2026年债市双向波动，把握节奏机会大于捕捉趋势。”摩根士丹利基金固定收益投资部联席总监吴慧文近日在接受证券时报记者采访时，对新一年的债券市场做出判断。在她看来，债市上半年核心运行逻辑将围绕对基本面和走出通缩的强预期和弱现实之间的收敛展开，预计市场呈现双向波动的特征，投资需聚焦波段机会与风险控制，兼顾中长期趋势和短期交易操作的节奏差异。

根据Wind数据，在2025年“债熊”环境下，吴慧文管理的大摩安盈稳固六个月持有债券A全年的收益率达到5.47%，排名同类前8%；而在“债牛”的2024年，大摩安盈稳固全年收益率7.72%，排名同类前7%，连续两年均位列前10%分位数。这位拥有券商自营利率衍生品研究、国债期货交易等十几年实战经验的固收老将，以一套融合宏观、中观、微观的研判框架穿越牛熊市场。

2026年，她提出以“稳健打底、主动出击及动态适配”为核心的投资策略，试图在低利率、高波动的市场环境中寻求突围。

三维印证下的高胜率法则

复盘2025年，吴慧文的月度策略胜率超过90%，这得益于她建立的严密投研系统。她表示：“我们的研判框架融合了宏观、中观、微观三个维度，三者相互印证，力求提升决策胜率。”

她在宏观层面，构建了一个多层次周期观测体系：从十年、五年、三年的长中短库存周期数据，到以一年为维度对基本面、政策面、资金面的具体分析。中观层面，她紧密跟踪地产、大宗商品、有色金属等与宏观经济强相关行业的数据。“这些行业是经济的晴雨表，它们的景气度、价格和库存周期走势，往往领先于宏观数据变化。”而在微观层面，她则深入研究机构行为、供求分析和市场交易情绪等指标。

这种三维印证的框架在2025年得到了有效验证。吴慧文管理的产品在面对市场多次转折时，能提前调整仓位和久期，避免大幅回撤的同时捕捉反弹机会。“胜率超过90%不是靠运气，需要依靠系统性的能力保持坚定，同时对逻辑变化拥抱灵活。”她强调。

在宽幅震荡中把握节奏

吴慧文指出，2026年债券市场的核心逻辑将围绕“强预期”与“弱现实”之间的温差展开，二者关系的“放大与收敛”会主导市场节奏。她预计市场将呈现双向波动的特征。同时，她认为利率大幅走高的风险有限，因为2025年的市场已对部分“强预期”进行了提前定价。

“2026年将是低利率、高波动常态下的突围之年。”吴慧文分析，配置盘在经历了2025年长端利率的大幅波动后，已对利率风险形成共识。叠加市场供需格局的变化，市场在年初便完成了负债端调整，并以防御性久期姿态“起跑”。与此同时，货币政策将继续保持适度宽松，强调灵活择时。这意味着，在经济逐步走出通缩的背景下，流动性将维持在合理水平，从而有效支持“宽财政”与“宽信用”政策的实施。

在她看来，2026年踩准节奏比判断方向更为重要。需要正视市场博弈常态化的激烈现实，聚焦波段机会与风险控制，兼顾中长期趋势和短期交易操作。她预计，一季度到二季度可能出现不错的交易机会，但需要重点关注地方债供给压力、风险偏好对资金流向的影响，以及经济走出通缩的斜率和节奏等变量。

稳健打底与主动出击

基于对市场的判断，吴慧文形成了一套以“稳健打底、主动出击及动态适配”为核心的投资策略。在她管理的产品中，约八成仓位属于“稳健打底”部分，投资于高流动性、低违约风险的高静态收益资产，获取稳定票息收入，为组合提供安全垫。

“安全垫仓位的核心是以负债久期动态匹配资产久期，不做过多的久期错配。”吴慧文解释说，这部分仓位确保了组合基础收益的积累，为交易仓位提供缓冲空间。

而“主动出击”部分则体现了她作为交易型选手的特质。吴慧文保持着每日7小时盯盘，捕捉实时信号，并坚持每晚2小时以上的复盘。在此基础上，她通过小仓位试错、大仓位把握确定性机会的方式操作交易仓位。“当市场走势突破预判区间时，我们会立即进行分析应对。”吴慧文指出：“在博弈激烈的市场中，灵活性和纪律性同等重要。”

金融工程专业的本硕学习背景，为她积累了较强的量化研究与逻辑推导能力，使其对利率波动、价量数据及收益率曲线变化保持高度敏锐。另外，券商自营利率衍生品研究、国债期货十几年的实战交易和研究的从业经验也为其积累了深厚的博弈经验。

吴慧文总结，通过交易策略捕捉阿尔法收益，需要极强的市场敏感度、行动能力和铁纪律。胜负不是依赖单次运气，而是连续多次重复博弈，长期优势需要积累系统化的能力。能以中期视角捕捉到市场大贝塔机会，出现市场分歧时相信自己的判断和模型，面对不断变动的市场，平衡心态尤为重要，只有不断总结失败的交易和市场的情绪，才能不断规范铁律，稳定交易心态和操作，提升应对能力，提高胜率，捕捉超额收益。

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