1. 马云撤退

阿里系与华谊兄弟的资本纠葛始于2006年，马云首次以个人身份入股华谊兄弟并进入董事会。到2009年华谊上市时，马云已是第三大股东并担任副董事长。

2015年，阿里创投通过定增进一步增持华谊兄弟，以每股24.73元的价格认购6200.55万股，总投资额达15.33亿元，持股比例一度升至4.47%。若将阿里创投与一致行动人马云的持股合并计算，合计比例达到8.06%。

然而十年后的今天，粗略估算，截至2025年12月18日，阿里创投对华谊兄弟的投资账面浮亏超10亿元，亏损幅度超过90%。

此次，阿里系减持华谊兄弟股份的精准度令人惊叹，从6.06%降至4.999996%，仅差0.000004%就跌破5%的监管红线。这种擦线减持背后，隐藏着复杂的资本考量。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，“阿里创投与马云原被视为一致行动人，合计6.06%的持股比例，若华谊兄弟出现某些重大情况，马云可能需要承担连带责任。”

如今减持后，阿里系持股比例降至5%以下，意味着其未来任何股份变动将无需发布权益变动报告，也避免了因华谊兄弟实控人股权质押危机可能引发的控制权不稳定风险。

阿里系选择在此时减持，既是对华谊兄弟未来不确定性的规避，也是对自身投资组合的优化。

2024年，阿里巴巴集团新管理团队上任后，明确确立了“电商+AI”的双核心战略。今年以来，阿里系密集减持传统资产，包括美年健康、美凯龙、圆通速递等，累计回笼资金数百亿元。减持华谊兄弟的举动，正是这一战略调整的延续。

2. 华谊困局

华谊兄弟曾是中国影视行业的标杆企业。2009年10月，作为创业板“28星宿”之一上市，被称为“中国影视娱乐第一股”。

曾经，公司凭借《甲方乙方》《天下无贼》《唐山大地震》《非诚勿扰》等经典作品，一度引领中国电影市场。然而，自2018年首次年度亏损后，华谊兄弟业绩持续承压，此后连续七年未能扭转颓势。从2018年至2024年，公司累计亏损超80亿元。

2025年前三季度，华谊兄弟营收2.15亿元，同比下降46.08%；归母净亏损1.14亿元，同比扩大168.15%。这些数字背后，是华谊兄弟商业模式的困局。

华谊兄弟的衰落，首先源于“明星绑定”模式的崩塌。

在行业红利期，华谊兄弟通过绑定冯小刚等知名导演、囤积明星IP，迅速崛起。2015年，华谊兄弟以10.5亿元收购冯小刚创立的东阳美拉70%股权，估值高达15亿元。

然而，随着“阴阳合同”事件爆发，以及行业监管收紧，这种依赖明星和IP的模式迅速失灵。东阳美拉未能完成对赌协议，累计赔付华谊兄弟约2.36亿元，最终以3.5亿元价格被阿里影业接盘，完成债务抵偿。

其次，华谊兄弟的重资产扩张战略遭遇重大挫折。

2015年前后，华谊兄弟开始布局实景娱乐业务，试图打造“中国迪士尼”。可是，这一战略从一开始就偏离了迪士尼的成功逻辑。

迪士尼的成功核心是“IP持续产出+全产业链运营”，而华谊的实景娱乐项目多依赖“单一导演IP”或“泛影视概念”，缺乏能持续迭代的原创IP。

2025年9月，苏州华谊兄弟电影世界被韩国私募基金MBK Partners旗下的海合安文旅全资收购并更名为“海合安苏州阳澄半岛乐园”，标志着华谊实景娱乐战略的受挫。

一方面是新业务没有突破，另一方面再在内容创作上也面临困境。除《芳华》《八佰》《前任 3》等少数影片票房表现较好外，华谊兄弟近年主投影片中《向阳・花》实现小额盈利，而《前任 4》等其他主投影片未能带动公司整体扭亏；参投影片《长安的荔枝》《志愿军：浴血和平》因投资比例极低，对公司业绩几乎无贡献。

长此以往，华谊兄弟的现金流危机也日益严重。截至2025年三季度，公司资产合计26.17亿元，负债合计22.94亿元，资产负债率高达87.69%。

华谊兄弟的困境折射出整个影视行业的深刻变革。

2023年以来，行业转向新主流电影、中小成本制作和流媒体与院线融合。根据《中国网络视听发展研究报告(2025)》，截至2024年12月，中国短视频用户规模达10.40亿人，使用率达93.8%；微短剧用户规模已达6.62亿人。而长视频用户规模也创2018年以来新高，达7.52亿人。

在这一结构性变革中，华谊兄弟的定位愈发模糊。一方面，公司仍依赖传统院线大片模式；另一方面，其在短剧、AI和轻资产领域的布局又显得力不从心。

在此背景之下，阿里系减持华谊兄弟的举动，绝非孤立事件，而是中国影视行业资本格局重塑的缩影。

资本流向正在发生根本性转变，当前影视行业呈现明显的“头部崛起、腰部挣扎”格局。

清华五道口2025中国电影投融资报告显示，2025年上市主体参与84%的规模以上影片出品，票房占比高达94%。影片出品方与联合出品方数量呈下降趋势，行业资源向头部企业集中。光线系、猫眼系等核心企业谱系主导了绝大多数票房作品，IP生态化运营特征显著。

对于资本而言，他们更青睐具备IP运营能力和技术驱动的影视公司。相比之下，华谊兄弟IP储备薄弱，实景娱乐战略失败，短剧业务进展缓慢，难以吸引资本青睐。

马云减持华谊兄弟，标志着以资本驱动、明星IP为核心的影视扩张模式走到了尽头。影视行业的本质是内容创造力，而非资本杠杆的游戏。华谊兄弟的案例表明，脱离内容根基的盲目扩张，终将在行业转型期付出惨痛代价。

冬天夺走的，春天会交还。随着资本泡沫散去，真正坚守内容初心的企业终将获得时间的奖赏。在这个资本退潮的时代，或许正是中国影视产业回归理性、重塑价值的开始。