据深交所官网审核动态信息，12月9日，广州慧谷新材料科技股份有限公司（简称：慧谷新材）IPO上会获审核通过，拟募资9.00亿元。

慧谷新材本次创业板IPO申报于2025年6月28日获受理，5天后公司被抽中2025年第二批首发企业现场检查。反馈问询期间，慧谷新材已完成两轮审核问询及一次审核中心意见落实函答复，其中毛利率及业绩稳定性、市场空间及业务成长性等事项受到监管重点关注。审议会议现场，上市委主要问询了公司现有产品的技术迭代风险及收入增长的可持续性。

汉鼎咨询在本篇结合申报材料、反馈问询期间监管问询关注点及上市委现场审议问题，对慧谷新材的基本情况及监管重点关注事项进行了梳理分析。

审议会议现场问询问题

审议会议现场上市委主要问询了如下问题：

请发行人代表结合各业务领域下游细分市场竞争格局、技术发展趋势及更替周期、发行人研发投入强度等，说明现有产品的技术迭代风险及收入增长的可持续性。请保荐人代表发表明确意见。

需进一步落实事项：

无。

监管问询关注重点

一、产品覆盖家电、包装、新能源、电子等应用领域，监管关注所处细分领域竞争格局及公司业务成长性

申报材料显示，慧谷新材是一家专注于高分子材料领域，基于自主研发驱动的平台型功能性涂层材料企业。

公司主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售。功能性树脂系涂层材料的关键原材料，公司产品覆盖家电、包装、新能源、电子等应用领域。其中，换热器节能涂层材料和金属包装涂层材料是慧谷新材开发时间较早的核心产品，公司披露称，其在换热器节能涂层材料和金属包装铝盖涂层材料领域的国内市场占有率分别超过了60%和30%，市场地位较为稳固，同时系国内少数实现集流体涂层材料、Mini LED用光电涂层材料国产替代的供应商。

从主营业务收入结果来看，近年来慧谷新材换热器节能涂层材料和金属包装涂层材料收入占比下降，集流体涂层材料、薄膜包装表面处理材料、光电涂层材料产品等新业务收入增长较快。

公司主要客户包括鼎胜新材、厦门保沣、东阳光、金誉股份等国内铝箔、金属包装企业，终端应用品牌包括格力、美的、雪花啤酒、王老吉、亿纬锂能、中创新航、TCL等。

而涂料行业的直接下游客户和终端工业品或消费品制造商对功能性树脂和涂层材料有认证要求。 且公开信息显示，美的与中国科学院化学研究所联合成立了特种功能材料实验室，其主导研发的“空调换热器石墨烯改性防腐涂层植被关键技术与应用”项目已应用在多种产品。

针对上述情形，深交所在首轮问询中要求慧谷新材说明涂层材料行业内技术壁垒较高的细分领域以及公司在前述领域实现的收入及占比情况；合理估算公司各类涂层材料产品的市场空间及市场占有率；说明公司产品所处细分领域的竞争格局、公司行业地位；说明在换热器节能涂层材料和金属包装铝盖涂层材料领域“市场地位较为稳固”“实现集流体涂层材料、Mini LED用光电涂层材料国产替代”等表述是否客观；说明在新能源、电子等新领域的收入增长较快的原因，相关驱动因素的可持续性；是否存在公司上下游正在向涂层材料供应链延伸的情形。

慧谷新材答复称，公司换热器节能涂层材料、光电涂层材料、集流体涂层材料等产品可以实现复合型功能，能够提高终端产品的性能与使用寿命，技术壁垒相对较高，所属细分领域的毛利率水平也相对较高。主要产品的细分领域竞争格局和公司行业地位如下：

公司各主要产品在各自的细分领域均已取得一定的市场地位，2022-2024年市场占有率呈现增长趋势，具有较强竞争优势。换热器节能涂层材料和金属包装铝盖涂层材料领域“市场地位较为稳固”“实现集流体涂层材料、Mini LED用光电涂层材料国产替代”等表述客观合理。

在新能源、电子等新领域的收入增长较快主要系下游市场保持快速增长且公司下游主要客户销售规模持续提升，相关驱动因素可持续。公司部分上下游企业具有涂层材料产品研发成果，而向涂层材料供应链延伸需综合考虑技术储备、生产工艺、销售渠道、市场空间等因素。

但同时，公司测算Mini LED涂层材料2024年市占率约为1.5%，仍处于客户导入阶段。此外，慧谷新材的金属包装铝盖涂层材料业务面临国际龙头企业竞争，毛利率低于其他领域涂层材料产品。对此，深交所在第二轮问询中要求慧谷新材说明金属包装铝盖涂层材料产品与竞争对手相较的具体优劣势，行业竞争是否存在进一步加剧的可能，是否存在因行业竞争导致市场份额和毛利率进一步下滑风险；说明公司在显示领域的竞争优势，是否具备应对显示领域技术路线更替的能力，报告期内市占率较低的原因、未来提升市场份额的具体措施；综合各主要业务领域市场前景、竞争格局及变化趋势、市场供需关系变化、技术路线更替等情况，分析说明公司业务成长性。

慧谷新材答复称，公司金属包装铝盖涂层材料产品各项评价参数达到行业内先进技术水平，且在产品持续迭代更新速度、客户服务响应速度、产品对下游设备和基材的匹配性上形成差异化竞争优势，且公司金属包装铝盖涂层材料在跨国消费品牌导入方面具备提升空间。 金属包装铝盖涂层材料行业内竞争对手在扩产计划上各有侧重，市场供需关系预计保持稳定，行业竞争进一步加剧的可能性较低。公司将持续推进产品国产化替代，加快产品迭代更新速度，根据客户需求及市场发展趋势开发新产品，提高生产效率和优化生产成本，进而应对市场竞争和维持市场地位，因行业竞争导致市场份额和毛利率进一步下滑风险的风险较低。

公司技术储备和产业化能力覆盖多种LED显示路线，具有多材料体系、多产品体系的研发能力和技术协同能力，实现了国内主流客户的导入，具备应对显示领域技术路线更替的能力。报告期内公司显示领域光电涂层材料市占率较低主要系进入光电涂层材料行业时间及开展Mini LED用光电涂层材料开发工作时间相对较晚，且光电涂层材料产品客户验证导入周期较长。公司各主要业务领域市场前景较为广阔，市场供需关系保持稳定，国产化趋势明显，公司针对未来技术路线发展拥有研发和产品储备，各业务领域具备成长性。

二、报告期内毛利率持续增长，净利润增长率显著高于营收增长率，监管多轮问询关注稳定性

2022年至2024年，慧谷新材分别实现营业收入6.64亿元、7.17亿元和8.17亿元；同期扣非归母净利润分别为2683.66万元、9601.14万元及1.42亿元。

报告期内慧谷新材的家电、包装、新能源材料业务平均单价呈下滑趋势，收入增长主要受益于销量提升。此外，公司净利润增长率显著高于营业收入的增长率，公司解释称，主要原因为高毛利率产品收入占比提升和原材料采购成本降低，从而提升了主营业务毛利率水平。

而公司细分业务毛利率水平及变动趋势存在一定差异，如新能源材料业务毛利率较高，各期分别为69.38%、69.63%和62.15%，2024年下滑较多；电子材料2022年毛利率为28.82%，2024年快速提升至53.45%。且慧谷新材与同行业公司毛利率存在一定差异，2023年，公司毛利率提升幅度显著高于同行业公司平均水平。

细分收入结构来看，慧谷新材家电领域的换热器节能涂层材料、包装领域的金属包装涂层材料各期贡献收入占比超过50%，集流体涂层材料、薄膜包装表面处理材料、光电涂层材料产品收入增长较快。

客户构成方面，2022年至2024年，慧谷新材向前五大客户销售占比分别为43.65%、45.72%、46.53%，与第一大客户鼎胜新材的合作规模持续加大。而公开信息显示，公司部分主要客户经营业绩有所下滑，如第一大客户鼎胜新材2023年和2024年净利润同比分别下滑61.48%、43.29%，东阳光2023年出现亏损。

深交所在首轮问询中要求慧谷新材分析各期各类产品销量变动原因，是否与下游行业景气度匹配；分析与主要客户合作稳定性，是否主要采用以价换量的竞争策略；分析不同业务的客户集中度是否符合行业特征；结合主要合同类型、合同条款，说明客户集中度与同行业公司的差异原因及合理性。并要求慧谷新材分析报告期内多项细分业务毛利率变动的原因，与可比公司可比业务的对比情况及差异原因，进一步论证原材料价格波动对毛利率的影响。

慧谷新材解释称，报告期内慧谷新材的家电、包装、新能源领域主要产品销量总体保持增长趋势，主要系下游主要客户收入规模及产量规模的增长，对公司产品需求增加，且公司在部分客户的供应份额有所提升，与下游行业景气度相匹配。2025年上半年，公司新能源业务、航空航天涂层材料收入增长较快，电子材料业务部分客户2025年上半年采购规模已超过2024年全年水平。

公司与主要客户合作稳定并持续导入下游龙头企业，主要产品期后价格总体保持稳定。在产业链各环节存在降本诉求的市场环境下，公司基于原材料价格下降、与主要客户长期稳定合作、产品总体产销量提升的考量，保持合理利润水平的前提下，在报告期内适度降低产品销售价格，不属于以价换量的竞争策略。公司所处行业下游如空调铝箔、涂层电池箔、金属包装铝箔行业集中度较高。而可比公司因下游领域、销售模式、业务结构的特点客户集中度存在差异。公司通过与主要客户签署框架合同或战略合作协议的方式提高合作稳定性，与部分客户的框架协议中约定了自动续期条款。此外，公司与部分客户约定了销售返利政策，2025年上半年预提返利金额增长较多，不同客户返利比例差异较大，部分返利政策有所放宽。

报告期内公司金属包装涂层材料业务毛利率快速提升主要系原材料采购单价下降、原材料采购及备货等因素；新能源材料业务毛利率变动主要系原材料价格变动及产品结构调整导致的原材料耗用量变动；电子材料业务主要系原材料价格变动及光电涂层材料产品结构调整；家电材料毛利率变动主要系产品价格稳定且原材料价格下降。受原材料市场景气度影响，2022年至2024年期间同行业可比公司平均毛利率处于提升趋势，2025年1-6月可比公司毛利率的变动差异主要系原材料价格稳定的前提下，不同公司的客户和产品结构变动等因素。报告期各期，慧谷新材的主营产品毛利率持分别为29.81%、38.57%、40.81%和45.25%，2025年上半年上升较多。

针对上述答复内容，深交所在第二轮问询中要求慧谷新材进一步分析论证2025年上半年毛利率提升较多的原因，与同行业可比公司平均水平的差异合理性；进一步分析产品价格及毛利率的未来趋势、报告期内毛利率增长趋势是否可持续、是否面临较大的毛利率和业绩下滑风险；说明2025年上半年预提返利金额大幅增长的原因，是否存在通过调整返利政策短期刺激销售的情形。

慧谷新材解释称，2025年上半年公司毛利率受益于高毛利率产品航空航天涂层材料、集流体涂层材料收入占比提升、电子业务产品结构优化与包装业务成本管控等因素而提升具有合理性，同行业可比公司平均毛利率受客户、产品、销售策略调整等因素影响有所下降，相关因素未对公司造成影响，故毛利率差异具有合理性。公司主要原材料市场价格处于周期性低点，预期未来发生大幅上涨的可能性较低，产品价格和毛利率大幅下降的可能相对较低，随着公司产品结构的优化，毛利率有进一步提升的空间。

报告期内，公司整体返利金额较小，平均返利比例较低，2025年上半年预提返利金额大幅增长是基于新能源全产业链持续降本等趋势，公司结合客户降本诉求、与客户维持长期稳定合作、产品总体产销量提升的考量等因素，在保障产品合理利润的前提下通过与客户增加返利条款等方式适度进行价格调整，不存在通过调整返利政策短期刺激销售的情形。

但上述答复未能完全打消监管疑虑，审核中心意见落实函中，深交所结合报告期内慧谷新材主要产品价格呈下降趋势，公司前五大客户收入占比逐年上升，其中新能源主要客户3名且与家电业务客户存在重叠，其他客户整体采购规模较小的情形，要求慧谷新材进一步分析论证毛利率及经营业绩是否存在大幅下滑风险，并结合原材料价格变动、产品价格变动对毛利率的敏感性测试情况，针对性完善相关风险提示；分析论证开拓新客户是否存在障碍、是否具备开拓新客户的能力，并就客户集中度较高、主要客户流失对未来生产经营稳定性的影响进行充分风险揭示。

问询答复中，慧谷新材表示公司2025年全年业绩预计保持同比增长的趋势，主要系通过长期研发布局、加强研发投入和精益化管理，实现了产品结构优化、高毛利率产品销售占比增加、成本管控有效，且主要原材料采购价格在2025年度保持稳定，毛利率和经营业绩增长具有合理性。

报告期内，公司客户集中度有所提升，主要系与鼎胜新材、厦门保沣、东阳光等下游知名企业深化合作，增加了集流体涂层材料、换热器节能涂层材料、金属包装涂层材料的销售。

同时，慧谷新材披露称，“假设其他条件不变的情况下，原材料价格分别上升5.00%和10.00%的情况下，2024年公司毛利率水平将分别下降2.46 个百分点和4.92 个百分点，将对公司盈利水平造成一定负面影响。假设其他条件不变的情况下，产品价格分别下降 5.00%和 10.00%的情况下，2024年公司毛利率水平将分别下降3.12 个百分点和6.59 个百分点，将对公司盈利水平造成一定负面影响。如果未来公司主要原材料的采购价格出现回升，将对公司产品的产品毛利率、公司盈利能力产生负面影响。若公司主要产品价格未来因客户降本诉求提升、行业竞争加剧等因素影响而出现大幅下降，将会对公司的经营业绩产生不利影响，因此公司面临产品价格波动风险”。

“公司在换热器节能涂层材料、金属包装涂层材料和集流体涂层材料的客户主要为铝加工企业，该行业面临较为激烈的市场竞争；此外，公司在换热器节能涂层材料和集流体涂层材料的主要客户亦存在重合情况，其中集流体涂层材料的主要客户共3家，直接客户数量较少。 因此，公司存在下游客户集中度较高的风险，未来如果主要客户因经营状况发生重大不利变化、因业务布局调整等原因减少或取消对公司产品的采购，或者因市场竞争加剧导致主要客户流失，将对公司的盈利水平和业绩成长性产生不利影响”。