来源：市场投研资讯

（来源：华安基金）

事件

今年6月，北京的一场春季拍卖会上，一款131cm的薄荷色Labubu以108万元的价格落槌。

这只Labubu有9颗形如獠牙的牙齿，它的笑不是传统意义上的可爱，而是坏坏的、略带一丝邪魅，你很难把它与“美”联系在一起。

同样狂热的交易也发生在资本市场，投资者们挥舞着钞票，押注泡泡玛特的股票。

“我们准备占领股票市场，你要加入吗？”

今年泡泡玛特的股价一度上涨260%，尽管近期遭遇回落，但机构们依然看好公司的前景，将目标价从300提升到320美元。

“情感价值”、“体验至上”、“社交属性”……Labubu被贴上了许多标签，在耀眼的商业成绩与时代情绪之外，是整个中国消费市场的转型。

新消费，新在哪？

早些年，白酒和家电是消费行业的代名词，几乎每一支消费主题基金都绕不开那几只白酒行业的巨头。

传统消费主要围绕食品饮料和家电领域展开，关注满足人们的日常生活与实用性。

而新消费，恰恰相反，则很少拘泥于实用性，它更关注产品与人的情感链接。

泡泡玛特、蜜雪、老铺黄金是新消费中的代表，这些品牌脱离了传统的“生存型”需求，转向“快乐型”需求。

2025年，传统消费与新消费的投资回报差别不可谓不大。

中证主要消费指数年内下跌0.19%，其中中证白酒更是逆市跌了6.46%，被戴上了“老登资产”的帽子。

而代表新消费的港股通消费年内上涨28.47%，泡泡玛特、老铺黄金等个股股价都翻了两倍多。（数据来源：Wind，截止日期：2025年10月20日）

新消费老消费，这大半年一进一出差了将近20个点的收益。

“传统消费，就是股价连成一根水平线，好无趣，好无聊 ”

究其原因，如今的消费主力军发生了变化。

90后与00后出生自物质丰富的时代，消费观念和前辈们截然不同。他们需要的不只是一件称手的工具，而是一件能表达个性、有性价比、和价值观消费品。

而当经济飞速增长的神话不在，人们开始从纸醉金迷转向内心需求，年轻人更愿意为“情绪价值”支付商品的溢价。

这一点，在本世纪初的日本消费社会发展史中，也如出一辙。

图1:日本五个消费时代特征

资料来源：三浦展《第五消费时代》，

三浦展《孤独社会》，民生证券研究院，华安基金

线上销售渠道的拓展也放大着人们的消费欲望。

小红书、抖音、直播带货占领了人们的生活，消费与网络文化有了更好的互动，消费者比以往更容易被吸引、从而做出下单决策。这些年，网上商品和服务的零售额占比不断提升，充分展现了互联网对人们消费的影响。

除此之外，政策支持也是重要因素，国家推出的提振消费政策为新消费发展创造了充满活力的环境。

同时这些国内的新消费企业在出海上表现尚佳，泡泡玛特的境外收入占比已接近40%，在亚太、欧美市场都实现了高速增长。

图2:网上商品和服务零售额占社零比重显著提升

资料来源：广发证券，华安基金

如何捕捉新消费的投资机遇？

潮流玩具、美容个护、黄金珠宝、新式茶饮，这些新消费赛道各放异彩，欣欣向荣。

今年6月，一只薄荷色的131cm Labubu卖出了108万元的天价。花大笔钞票投资玩偶需要足够的热爱，但投资这轮产业趋势却很容易。我们要如何捕捉新消费的投资机遇呢？

首先，前述提到的新消费公司大多集中于港股，泡泡玛特、蜜雪集团等都仅在港股上市。A股消费眼下依然更聚焦白酒、家电、养殖等必需品消费，收益表现和弹性略逊于港股消费。

因此，这个标的最好围绕港股展开。

从宏观来看，在美联储降息大周期下，美元指数走弱，利好新兴市场，叠加南向资金持续大幅流入，港股眼下依然大有可为

图3:港股消费弹性高于A股消费

数据来源：华安基金，Wind，截至2025/9/8

目前，国内与港股相关的新消费指数基金，主要有：中证沪港深新消费指数（931646.CSI）、恒生消费（HSCGSI.HI）、和港股通消费（987024.CNI）等。

中证沪港深新消费指数与另两只的区别比较明显，它前七大权重股全部是互联网企业，是一支偏向科技的消费基。

表1:中证沪港深新消费指数前十大权重股

数据来源：华安基金，Wind，截至2025/10/18

恒生消费和港股通消费则聚焦更加纯粹的消费板块，剔除互联网和汽车，覆盖了从日常刚需消费（如饮用水）到新消费（茶饮与潮玩）的整个消费品光谱。

从搭配的角度而言，新消费提供了更高成长性和弹性，刚需消费提供扎实基本盘和韧性，二者相辅相成。

表2:港股通消费前十大权重股

数据来源：华安基金，Wind，截至2025/10/18

纵览这支指数的前十大权重股，除了我们前述提及的新消费三巨头，几乎每一支都是人们耳熟能详的知名消费企业。

前三大权重股中，农夫山泉作为超市里最常见的饮用水选择，今年拥有了一台新的增长引擎。其茶饮料（如东方树叶）收入首次超越包装水，成为第一大收入来源。2025年中报显示，农夫山泉营收和净利润双双实现两位数增长，分别为15.6%和22.16%，基本面情况着实不错。

权重第二的安踏体育坐拥多款运动品牌，今年上半年的营收表现也相当不错，营收和净利润同比增速都在14%以上。

近两年，作为集团主品牌的安踏、FILA增速双双遭遇瓶颈，始终仅能取得个位数的增长，但集团其他子品牌（迪桑特、可隆等）趁势赶上，上半年实现营收74.12亿元，同比暴涨61.1%，且过去5年该板块增速从未低于40%，为安踏注入了新的活力。

百胜中国今年二季度总收入、经营利润和经营利润率等数据均创下历史同期新高，肯德基和必胜客在内地市场越开越多，同时公司通过优化单店投资降低了资本开支，促进了营收增长。

而从历史业绩来看，港股通消费是近几年表现最优的选择，近三年累计收益达9.60%。蓝色线条从去年年末开始和其他指数拉开差距。

尤其年初至今，港股通消费上涨22.95%，远远甩开恒生消费，锋芒毕露。

图4:指数行情走势（近三年）

数据来源：华安基金，Wind，截至2025/9/4

而且相较于恒生消费，港股通消费在持仓上更为平均，前五大重仓股仅占37.97%。50只成分股中总市值有21只是市值500亿以上的企业，合计权重约75%，具有突出的中大盘特征，表现更为稳健。

在漂亮的收益之外，更难能可贵的是，港股通消费主题指数PE为18.61倍，处于近十年11.48%分位数，即当前估值水平低于近十年88.52%区间，处于历史低估分位，当前布局性价比值得投资者重点关注。

总结

1. 成长为消费主力的青年一代更愿意为“情绪价值”支付溢价，加之网络购物渠道日益完善，新消费趋势应运而生。

2. 新消费企业近年高速增长，基本面扎实，今年上半年，泡泡玛特、农夫山泉、老铺黄金等多家新消费龙头企业营收和利润实现两位数、乃至三位数的增长。

3. 新消费股票集中于港股，且港股受益于美联储降息和南向资金流入，具备诸多利好，因此优先选择港股消费标的。

4. 其中，港股通消费聚焦更加纯粹的消费板块，剔除互联网平台、新能源车，精准捕捉新消费趋势。

5. 港股通消费今年上半年收益表现弹性均强于同类指数，且当前估值处于近十年11.48%分位数，性价比较高。

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