国际货币基金组织（IMF）发布的《2025年全球金融稳定报告》警示，尽管全球金融市场表面平静，但底层结构已发生深刻变化，潜藏多重系统性风险，需通过协同政策应对以维护稳定。

当前全球金融市场呈现“表面平稳、暗流涌动”的特征。金融环境有所宽松，主要央行政策趋于温和，美元走弱推动股市反弹至历史高位，企业与主权债券利差处于历史低位。然而，风险资产估值已脱离基本面，科技板块集中度达历史峰值，叠加全球经济放缓预期，资产价格大幅回调的风险显著上升。IMF的增长风险模型显示，全球短期增长下行风险仍处高位，1年内全球增长率跌破0.5%的概率达5%。

核心风险集中在三大领域。一是主权债务市场承压，主要发达经济体财政赤字扩大推高债券发行量，依赖价格敏感型投资者导致期限溢价上升，收益率曲线趋陡。新兴市场虽转向本币融资降低汇率风险，但银行与主权债务的关联性增强，部分弱资质经济体面临长期实际利率高于经济增长率的困境，再融资压力凸显。二是金融中介机构关联性风险加剧，非银行金融机构（NBFIs）在主权债和企业债市场的影响力持续扩大，与银行的业务联动深化，一旦爆发风险可能快速传导。全球银行虽资本充足率整体改善，但约18%的银行在压力情景下核心一级资本比率将跌破安全阈值，若叠加NBFIs冲击，这一比例将升至21%。三是稳定币快速扩张带来新挑战，其市场规模已接近3000亿美元，主要投资于短期国债，可能引发主权债市场结构变化，且存在挤兑风险和货币替代效应，削弱部分弱经济体的货币政策有效性。

全球外汇市场的脆弱性不容忽视。宏观金融不确定性上升会推高融资成本、加剧波动，新兴市场货币和NBFI参与度高的货币受冲击更为明显。汇率市场压力还会溢出至其他资产类别，尤其在存在货币错配和财政脆弱性的国家，可能引发负面反馈循环。同时，结算风险和操作中断风险持续存在，非支付对支付（PvP）机制覆盖不足的新兴市场货币面临更大风险。

新兴市场主权债务市场呈现分化态势。基本面较强的经济体通过扩大本币债券发行、培育本土投资者，增强了抵御全球冲击的能力；而政策可信度低、国内储蓄有限的经济体仍依赖外币借款，易受资本流动波动影响。主权银行联动风险在部分新兴市场加剧，银行持有大量主权债可能导致风险相互传导，若发生债务重组，多数银行的资本充足率将显著下降。

报告提出多维度政策建议：财政方面需收紧赤字以维护债务可持续性；货币政策应保持独立性，通胀未达标经济体需谨慎宽松；金融监管需强化对NBFIs的监督，完善流动性管理工具；新兴市场应深化本币债券市场，优化投资者结构；外汇市场需加强监测，扩大PvP机制应用，完善全球金融安全网。通过协同推进这些改革，有望缓解系统性风险，为全球金融稳定奠定基础。

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