本文来自：华尔街见闻，作者：鲍奕龙，题图来自：AI生成

在经历了一轮迅猛的涨势后，美国股市显露出疲态，投资者在权衡高企的估值与潜在的宏观风险时变得犹豫。

9月24日华尔街见闻撰文，美股三大指数再度收跌，延续周二的颓势，其中道指已基本回吐美联储会议后的全部涨幅。尽管标普500指数今年已创下近30次历史新高，超越了分析师的年末平均预期，但多位华尔街策略师认为，股市进入了一个“暂停期”，正在寻找新的上涨催化剂。

（美股基准股指日内走势下挫，道指已基本抹平美联储会议后的涨幅）

美国银行策略师Savita Subramanian指出，从20项指标中的19项来看，美国股市基准指数正处于昂贵水平交易。标普500指数12个月远期市盈率本周触及22.9倍的高位，这一水平在本世纪仅在网络泡沫破裂和2020年夏季疫情反弹期间被超越过两次。

但另一方面，一些华尔街最乐观的声音认为，任何回调都将是短暂的。摩根大通的Andrew Tyler甚至表示，他从客户那里听到的“最可能破坏这轮牛市的因素”是“一颗小行星撞击地球”。

瑞银全球财富管理的Ulrike Hoffmann-Burchardi则预计，持续的美国劳动力市场疲软将促使美联储进一步降息，并预测到2026年1月，每次会议都将降息25个基点。在她的基本情景预测中，标普500指数到2026年6月将交投于6800点附近。

一、“技术性暂停”还是“动力衰竭”？

华尔街策略师们认为，市场短期内可能迎来一段盘整期。

Piper Sandler的Craig Johnson将当前市况形容为“叫了暂停”，他指出：

尽管强劲的上涨趋势尚未结束，但随着股价不断走高而潜在动能减弱，短期的风险回报状况正变得越来越紧张。

这种观点得到了野村证券的Charlie McElligott的呼应。他认为，随着越来越多的投资者追逐今年的涨势，看涨的投资者应当继续对冲其投资组合。McElligott指出：

人工智能热潮带来的狂热情绪，已促使一些怀疑论者在高位买入股票，这种行为加上许多参与者已接近或处于最大风险敞口，共同构筑了股市的下行风险。

标普500指数自4月低点以来已反弹近35%，在传统疲软的季节性时期持续推高，似乎正在助长“泡沫”言论，特别是在科技股方面。

（科技七巨头股票本周表现疲软）

二、估值警报与“新常态”之辩

高估值是引发市场担忧的核心因素之一。

美国银行的Savita Subramanian指出，根据其20项衡量指标中的19项，美国股市基准指数的交易价格在统计上已处于昂贵水平。

本周，标普500指数的12个月远期市盈率触及22.9倍的高位，这一水平在本世纪仅有两次被超越：一次是互联网泡沫破灭时期，另一次是2020年夏季疫情期间美联储将利率降至近零时。

然而，对于高估值是否合理，市场存在不同看法。

美银的Subramanian进一步提出了另一种可能性，即鉴于企业盈利的可见性和可预测性提高，标普500指数当前的高市盈率或许是合理的。她表示：

理论上，投资者愿意为可预测的资产支付溢价，或许市场应将当前的估值水平视为“新常态”，而非期待其回归到过去的均值。

摩根大通的Andrew Tyler表示：

昨天的几次对话都聚焦于什么可能破坏这轮看涨行情。我最喜欢的回答是小行星撞击地球。

全美互惠保险的Mark Hackett也认为，鲍威尔关于估值的评论更像是“观察性的，而非警示性的”。

华尔街见闻此前提及，鲍威尔周二在活动上发言表示货币政策面临“双向挑战”，当前美股股市估值“相当高”，随后引发美股大盘下挫。

三、宏观风险与历史规律

在估值之外，一些宏观经济风险也开始浮现。

美国从粘性通胀到就业市场的扩张放缓，都可能成为市场前行的阻力。Miller Tabak的Matt Maley表示：

滞胀问题每隔几个月就会冒出来一次，因此周五的关键价格数据对于缓和还是加剧滞胀担忧至关重要。

不过，从历史和仓位来看，多头依然有理由保持乐观。

摩根士丹利财富管理市场研究与策略团队负责人Daniel Skelly指出，尽管市场持续推高正在助长“泡沫”言论，但有充分理由相信这种说法是错误的。

过去50年中，有五轮牛市持续超过两年，平均长度为八年。而目前这轮始于2022年10月的牛市还不到三年。

Nationwide的Hackett也补充道，情绪和仓位指标显示，此轮涨势的基础是“谨慎的乐观主义，而非投机性过度”。他认为，这种仓位和情绪背景为股市的建设性前景提供了支持。

CFRA的Sam Stovall则从历史数据中找到了慰藉。他指出，二战以来，任何开年跌幅超过11%后，从未在同一年内出现第二次超过10%的下跌。

尽管如此，他提醒投资者应为十月份的波动做好准备，因为历史上十月份月度回报率的标准差比其他11个月的平均值高出33%。

本文来自：华尔街见闻，作者：鲍奕龙