瞭望塔财经前言：营收连续三年下滑，核心产品价格暴跌超20%，这家号称打破国外垄断的光学材料企业带着8.44亿募资计划再闯IPO。

瞭望塔财经获悉，2025年6月21日，益丰新材料股份有限公司（以下简称“益丰新材”）创业板IPO申请获深交所受理。这是继2020年科创板折戟后，这家国家专精特新“小巨人”企业的第二次上市尝试。

瞭望塔财经发现，四年前，益丰新材（前身为山东益丰生化环保）在经历两轮问询后主动撤回了科创板申请，彼时监管对其科创属性的质疑犹在耳边。

如今改道创业板，带着连续三年下滑的营收曲线——从2022年的7.14亿元降至2024年的6.02亿元，以及马韵升家族近50%的控股权和对京博石化的深度依赖，益丰新材的IPO之路已然布满荆棘。

1、坎坷上市路：从科创板到创业板，营收三连降的尴尬

益丰新材成立于2011年，是一家立足有机硫化学产业，聚焦光学新材料领域的高新技术企业。公司围绕“硫元素”进行业务拓展，形成了以有机硫化学品和硫基新材料产品为主线的业务布局。

在招股书中，益丰新材强调自身的技术突破：成功实现聚硫醇309、聚硫醇405等关键材料的国产化，打破了我国高端光学新材料长期依赖进口的局面。

公司拥有境内发明专利148项、实用新型专利11项、境外专利授权8项。

然而这些光环难掩业绩尴尬。2022年至2024年，公司营业收入从7.14亿元降至6.02亿元，连续两年下滑幅度达12.45%和3.81%。

公司解释称2023年下滑是因剥离环保助剂业务，2024年则是市场因素导致核心产品收入下降。

更令人担忧的是，作为公司第一大收入来源的有机硫化学品毛利率从2022年的61.06%骤降至2024年的34.41%。其中核心产品硫脲在2024年销售单价大幅下降21.82%，毛利率降至33.6%。

2、关联交易阴影：京博石化与实控人的双重角色

益丰新材的业务链条存在一个关键瓶颈——酸性气供应完全依赖京博石化。

招股书显示，公司生产有机硫化学品所耗用的酸性气来源于单一上游石化企业京博石化，双方签署了长期供应合作协议。

2022年至2024年，益丰新材向京博石化及关联方采购金额分别为5091.43万元、4460.26万元和4373.65万元。

京博石化不仅是供应商，还曾是益丰新材的重要客户。2022年，公司向京博石化及关联方销售额达3415.53万元，占当期营收4.78%，位列第三大客户。这种双重角色关系引发了市场对交易公允性的质疑。

更复杂的股权关系是，京博石化母公司京博控股的董事长及主要股东马韵升，正是益丰新材的实际控制人。这种盘根错节的关联关系，很可能成为监管问询的重点目标。

3、家族控股与代持往事：股权迷雾重重

益丰新材的股权结构呈现典型的家族控制特征。截至招股书签署日，马韵升夫妇合计控制49.96%股份，其中马韵升直接持股32.45%，其配偶万春玲直接持股12.66%并通过万韵泰达持股4.85%。

此外，马韵升的妹妹马爱凤作为一致行动人持股0.26%。2023年12月，马韵升夫妇与博盈合伙等5家合伙企业签署《一致行动协议》，这些合伙企业合计持股23.34%，协议有效期至公司上市后5年。

公司历史上曾两次出现股份代持情况。2017年12月股东变更中形成代持，后在2020年6月增资时再次出现代持：韩殿军部分股权代万春玲持有，翟宏斌部分增资款来源于范晓丽等。

虽然招股书强调“历史沿革中的股份代持已依法解除”，但此类问题历来是监管关注重点。在2021年科创板问询中，公司治理结构已是监管聚焦点。

4、财务数据迷雾：分红两个版本与存货难题

招股书中的财务数据存在令人费解的矛盾点：同一份文件出现两个版本的现金分红数据。一个版本显示2022-2024年现金分红分别为3044万元、6800万元、2840万元，累计1.27亿元；

另一版本则显示三年分红分别为6800万元、2840万元、4260万元，总额1.39亿元。

无论哪个版本准确，马韵升夫妇作为持股近50%的实际控制人，三年间获得分红均超过6000万元。在营收持续下滑背景下，如此大额分红合理性存疑。

另一个经营隐患是存货管理问题。2022-2024年存货周转率从9.09次/年降至5.6次/年，库存商品占存货比例从59.02%升至69.57%。

这表明公司产品可能存在滞销风险，尤其考虑到硫脲产品在2024年销售价格大幅下滑21.82%的背景下。

5、研发投入的悖论：技术驱动型企业研发费反降

作为申报创业板的高新技术企业，益丰新材2024年的研发投入出现令人不安的变化。公司研发费用从2023年的2730万元降至2024年的2207万元，研发费用率从4.37%降至3.67%。

这种下滑与公司强调的技术驱动战略形成反差。招股书显示公司拥有79名技术研发人员，其中硕士以上学历占比58.23%，但研发投入的减少可能影响技术创新可持续性。

与此同时，公司存货周转率持续下滑，从2022年的9.09次/年降至2024年的5.60次/年。库存商品占比接近70%，显示产品可能面临滞销风险，这对一家正在拓展高端光学材料市场的企业而言不是好兆头。

深交所的问询函尚未发出，但已有前车之鉴。四年前科创板IPO时，监管对益丰新材的科创属性发出连番质疑——当时公司新材料产品收入占比仅23.42%。

如今转战创业板，硫脲产品价格一年暴跌21.82%，有机硫化学品毛利率三年内腰斩，存货堆积如山。

瞭望塔财经认为公司更棘手的是，实控人马韵升家族通过49.96%的控股权掌握着企业命脉，而公司赖以生存的原材料供应命脉却由其掌控的另一家企业京博石化输送。益丰新材的上市之路，注定坎坷难行。

瞭望塔财经发现，招股书第304页显示，2024年末公司库存商品占存货比例已达69.57%，而存货周转率持续下滑。这些数字背后，是产品滞销的预警信号，还是行业寒冬的前兆？创业板上市委的目光不会轻易移开这些疑问。