7月7日，老乡鸡向港交所更新招股书，披露2024年营收62.88亿元、净利润4.09亿元，2025年前四月营收利润双增的亮眼数据。

更值得关注的是，其独立加盟店收入占比首次突破51.1%，直营店数量净减少3家，而加盟店净增88家。这一系列数据背后，是老乡鸡从"直营为王"到"加盟突围"的战略转向，更是中式快餐赛道资本化浪潮下的激烈博弈。

当头部品牌纷纷押注加盟模式，当区域龙头加速全国化布局，中式快餐的"千亿市场"究竟谁能率先突围？本文将从财务数据、赛道格局、资本路径三个维度，拆解老乡鸡招股书背后的行业变局。

01、财务透视：加盟模式成增长引擎，但全国化仍存"偏科"隐忧

加盟店收入占比首超直营，华东市场依赖症待解，单店模型效率成关键。

1、直营转加盟"急刹车"，独立加盟商撑起半边天

根据招股书，2024年老乡鸡直营店转加盟数量达146家，创历史新高，但2025年前四月这一数字骤降至23家，仅占去年全年的15.8%。

与此同时，独立加盟店（非前员工管理）收入占比从2022年的不足40%跃升至2025年4月的51.1%，首次超过前员工加盟店。这一转变折射出两大信号：

品牌力提升吸引外部加盟商：过去老乡鸡依赖前员工加盟快速扩张，但随着品牌知名度提升，外部加盟商占比提高，说明市场对品牌的认可度增强。

直营转加盟策略调整：2024年大规模"直营转加盟"或为快速回笼资金、降低运营风险，而2025年放缓节奏，可能是在优化加盟商结构，避免"为扩张而扩张"。

餐饮界认为："独立加盟商占比过半，意味着老乡鸡从'内部孵化'转向'社会化扩张'，这对品牌标准化管理和供应链能力提出更高要求。"

2、华东市场"偏科"严重，全国化步伐缓慢

截至2025年4月，老乡鸡1564家门店中，86%位于华东地区（其中安徽占48%），华东市场份额达2.2%，是全国平均水平（0.9%）的两倍以上。相比之下，华南、华北、西南等市场门店占比均不足5%。这种"区域深耕"模式虽能巩固大本营，但也暴露三大风险：

市场天花板可见：安徽门店数已达750家，是第二大中式快餐品牌的5倍，进一步渗透空间有限；

跨区域运营挑战：中式快餐地域性强，老乡鸡在华东以外的市场需重新适配菜单（如南方市场对辣味的接受度）、调整供应链（如冷链物流成本）；

竞争加剧：在华东市场，老乡鸡需直面老娘舅、大米先生等品牌的围剿；而在全国市场，鱼你在一起、米村拌饭等新兴品牌正以"小店模型+高性价比"快速崛起。

招股书显示，2025年前四月老乡鸡在华东以外市场营收占比仅14%，较2022年提升3个百分点，但增速仍低于行业平均水平。

3、单店模型效率待提升，加盟商盈利周期拉长

根据财务数据测算，2024年老乡鸡直营店单店年均营收约690万元，加盟店单店年均营收约380万元（按653家加盟店、24.8亿元加盟收入计算），直营店效率明显高于加盟店。这或与以下因素有关：

选址差异：直营店多位于一线城市核心商圈，加盟店则以二三线城市社区、商圈为主；

成本结构：加盟店需承担装修、设备、原材料采购等成本，而直营店由总部统一投入；

品牌溢价：直营店能更好维护品牌形象，吸引高端客群。

若加盟店单店效率无法提升，老乡鸡的扩张速度可能受制于加盟商投资回报周期。参考绝味食品、蜜雪冰城等成功案例，头部品牌通常通过供应链赋能、数字化运营将加盟商投资回收期控制在12-18个月，而中式快餐行业平均周期为24-30个月。

02、赛道格局：连锁化率不足西式一半，头部品牌"万店目标"背后的三重博弈

中式快餐连锁化率仅32.5%，区域龙头混战，供应链与数字化成胜负手。

1、连锁化率低谷：中式快餐为何"长不大"？

招股书引述机构报告称，2024年中国中式快餐连锁化率仅32.5%，远低于西式快餐的67.9%。这一差距背后，是中式快餐与西式快餐在商业模式上的本质差异：

标准化难度高：西式快餐以汉堡、炸鸡为主，食材易标准化；中式快餐需兼顾口味多样性与出餐效率，如老乡鸡的"现炒快餐"模式虽能提升口感，但对厨师依赖度高，难以快速复制；

供应链复杂：中式快餐涉及食材种类多（如老乡鸡菜单包含100+SKU），且需考虑地域差异（如南方偏好米饭、北方偏好面食），供应链管理成本是西式快餐的2-3倍；

品牌认知分散：除老乡鸡、老娘舅等区域龙头外，中式快餐市场仍存在大量"夫妻店"，消费者对品牌的忠诚度低于西式快餐。

餐饮界认为："中式快餐的'长不大'本质是'效率与体验的平衡难题'。头部品牌需通过供应链整合、中央厨房建设、数字化运营突破瓶颈。"

2、区域龙头混战：老乡鸡、老娘舅、乡村基的"三国杀"

当前，中式快餐赛道已形成"三强争霸"格局：

老乡鸡：以"现炒快餐+直营转加盟"模式扩张，截至2025年4月门店1564家，华东市场占比超80%；

老娘舅：主打"江南味道+小份菜"，2024年挂牌新三板后加速全国化，门店超800家，重点布局长三角；

乡村基+大米先生：乡村基2024年开放加盟后门店突破620家，大米先生凭借"新鲜现炒"概念门店超750家，形成"双品牌驱动"。

此外，新兴品牌如鱼你在一起（酸菜鱼快餐，门店超2400家）、米村拌饭（石锅拌饭，门店超1800家）正以"大单品+小店模型"快速崛起，对传统中式快餐形成冲击。

3、万店目标：供应链与数字化的"双轮驱动"

面对激烈竞争，头部品牌纷纷提出"万店目标"，但实现路径各有侧重：

老乡鸡：通过上市融资强化供应链（如建设华东、华南、华北三大中央厨房），同时升级数字化系统（如智能订货、动态排班），目标将加盟商投资回收期缩短至18个月；

老娘舅：依托长三角供应链优势，推出"社区店+外卖"模型，计划3年内将门店数翻倍至1600家；

乡村基：借助大米先生的"现炒"概念吸引年轻客群，同时通过加盟模式快速下沉，目标2027年门店突破3000家。

餐饮界分析："万店目标的关键在于'可复制性'。头部品牌需解决三大问题：一是供应链能否支撑全国扩张；二是数字化能否提升运营效率；三是品牌能否跨越地域文化差异。目前，仅绝味食品、华莱士等少数品牌突破万店，中式快餐仍需时间验证。"

03、资本之路：老乡鸡能否成为"中式快餐第一股"？

上市融资成必选项，但估值逻辑、投资者结构、竞品围剿构成三大挑战。

1、上市潮背后的逻辑：资本化是"生存必需品"

近年来，中式快餐企业扎堆上市：

2022年，乡村基从美股退市后重启港股IPO；

2024年，老娘舅挂牌新三板并启动北交所上市辅导；

2025年，老乡鸡更新招股书，冲刺"中式快餐第一股"。

餐饮界认为："上市潮的本质是中式快餐从'区域竞争'转向'资本竞争'。随着租金、人力成本上升，头部品牌需通过上市融资扩大规模、降低成本，否则将被新兴品牌或跨界玩家（如预制菜企业、零售巨头）颠覆。"

2、老乡鸡的估值逻辑：从"区域龙头"到"全国冠军"

根据招股书，老乡鸡2024年营收62.88亿元，净利润4.09亿元，若以餐饮行业平均PE（市盈率）25倍计算，估值约102亿元；若参考同赛道的老娘舅（2024年营收18亿元，估值约30亿元），老乡鸡估值或达150-200亿元。但投资者需关注三大风险：

全国化进度：若华东以外市场营收占比长期低于20%，估值可能承压；

加盟商质量：独立加盟商占比提升后，若出现食品安全或管理问题，将直接影响品牌声誉；

竞品围剿：鱼你在一起、米村拌饭等新兴品牌若率先突破万店，可能抢占投资者注意力。

3、投资者结构：机构偏好"确定性"，散户追逐"成长性"

参考已上市餐饮企业的投资者结构，老乡鸡可能面临两类投资者：

机构投资者：偏好"确定性"，关注单店模型稳定性、供应链壁垒、数字化能力。例如，九毛九（太二酸菜鱼）上市时，机构投资者占比超60%，因其单店效率高、供应链可控；

散户投资者：追逐"成长性"，关注门店扩张速度、品牌热度。例如，奈雪的茶上市初期因"新茶饮第一股"概念受散户追捧，但后续因盈利不及预期股价下跌。

餐饮界建议："老乡鸡需在招股书中强化'全国化能力'的论证，如展示华南、华北市场的试点数据（如单店营收、复购率），以吸引机构投资者；同时通过品牌营销（如赞助综艺、联名活动）维持热度，吸引散户。"

老乡鸡的招股书更新，既是品牌发展的里程碑，也是中式快餐赛道资本化的缩影。从财务数据看，其加盟模式转型初见成效，但全国化"偏科"、单店效率待提升等问题仍需解决；从赛道格局看，连锁化率低、区域龙头混战、新兴品牌冲击的现状，要求头部品牌必须以"供应链+数字化"构建壁垒；从资本路径看，上市是必选项，但估值逻辑、投资者结构、竞品围剿构成三大挑战。

对于餐饮连锁从业者而言，老乡鸡的案例启示在于：直营与加盟并非对立，而是根据发展阶段动态调整的工具；全国化需兼顾"速度"与"质量"，避免"为扩张而扩张"；资本是助力而非目的，最终需回归"为消费者创造价值"的本质。

未来三年，中式快餐赛道将迎来关键洗牌期。谁能率先突破"效率与体验的平衡难题"，谁就能在资本与市场的双重考验中胜出。老乡鸡的"上市冲刺"，或许只是这场马拉松的起点。