5月23日，继宁德时代之后，A股医药巨头恒瑞医药正式登陆港交所。这家老牌药企，也变成“A+H”双身份了。

港股市场对优质标的确定性一向很高。恒瑞医药挂牌上市首日，股价高开32.12%，市值突破3800亿港元，比A股市值还高了几百亿元。这在资本市场还是比较少见的，侧面说明了市场对于恒瑞的认可程度之高。

巨船入水，也为港市带来不小的水花。5月23日，港股凯莱英、康哲药业的股价都有大幅上涨，石药集团涨了4.01%、和黄医药也有3.56%增幅。

与此同时，恒瑞A股的表现却欠佳。毕竟恒瑞医药的港股IPO定价是每股44.05港元，拉高25%也不过55港元，对比A股的55元人民币还是低了不少，对恒瑞A股有一定下拉压力。这也是此前外界对恒瑞港股上市最担心的地方：港股流动性毕竟不如A股，恐怕会影响A股股价。

在恒瑞看来，一切担忧都只是暂时的，本次恒瑞的港股IPO意在破解国际化困境。招股书写道：此次募资将重点用于研发计划、中国和海外市场建设新的生产和研发设施及其他用途。恒瑞认为公司的长线业绩将随着创新管线价值抬高，投资者担心的问题也将不攻自破。

今年以来随着政策、南向资金等倾斜，港股已经成为了科技技术股的价值高地，背后的逻辑与以往有较大不同。以不差钱的恒瑞为例，赴港上市与其说是融资手段，不如说是找一块将中国创新与全球资源进行整合的跳板。

能解决“大品种”，当下困境

港股拥有国际视角，对企业创新能力以及出海预期比较看重，能反哺A股市场的业务估值逻辑。

国内市场的品种竞争十分激烈。公开资料显示，今年仅是PD-(L)1靶点国内申报企业数达78家，较前年增加了12家。恒瑞的的PD-1卡瑞利珠单抗在2023年营收就已经放缓。此外，HER2 ADC、CLDN18.2、GPRC5D等新兴靶点的研发集中度也超80%。

同时，中国创新药定价天花板也很低。恒瑞一款CDK4/6抑制剂达尔西利价格每个月1.2万元，海外市场的价格基本是7-8倍。

“出海”仍是决定中国创新药企业务价值的主要方式，一大原因就是，国际资金对创新品种有着更高的估值。据招股书，自2023年以来，恒瑞达成海外交易9笔，总金额约130亿美元。交易在今年尤为频繁，第一季度，恒瑞医药实现营业收入72.06亿元，创历史最佳，系由创新药收入和海外授权推高。

恒瑞肯定想把“拿海外资金”这一优势继续扩大，与其借船，不如自己上桌造船，避免未来其他潜力品种在国内市场内卷。

此次恒瑞港股上市募集资金约99亿港元，是近五年港股医药板块融资体量最大的IPO。恒瑞此次将募集资金的75%都用于推进HER2 ADC、Nectin-4 ADC等创新管线的临床研发；15%用于扩建中国及海外基地，支撑创新药商业化需求。从募投项目来看，恒瑞医药后续研发重点是ADC。

目前恒瑞已有13个进入临床阶段的ADC候选药物，涵盖HER2、Nectin-4、Claudin18.2、DDL3等热门靶点。其中，HER2 ADC药SHR-A1811对标DS-8201刷新了全球纪录，国内获批在即。有券商预计，这款ADC国内上市首年销售额或破20亿元。

还有心血管疾病领域的一款药物也有望成为恒瑞海外市场重磅单品。2025年，恒瑞授权给默沙东一款心血管疾病药物Lp(a)抑制剂HRS-5346，这是一款降脂药，全球市场规模超300亿美元。

恒瑞也有可能持续高额BD。公司还有90多个自主创新产品正在临床开发，包括ANGPTL3单抗、PARPi等。招股书里表示，预计2025年-2027年期间，这些产品将陆续取得47项国家药监局批准。

创新药企，都在找高价值港湾

恒瑞能在港股IPO获得亮眼的表现，究其根本是中国创新药在国际的地位日益提升，对海外买家有着较大的吸引力。

2025年第一季度，中国创新药license-out交易已有41起，总金额达369.29亿美元，仅3个月已接近2023年全年水平。对外资买家来说，在港股亮相就相当于摆进橱窗，拿到了在国际上更多曝光的资格。

恒瑞医药是第20家“A+H”药企，不少先行者已经感受到了获益：在去年年报中，不少“A+H”药企表示，香港有更好的资本土壤，获得的产品价值也更高，百济神州、药明康德、诺诚健华等业绩纷纷转好。港股市场成了企业向往的一片高地。

Wind数据显示，今年以来，港股生物医药股已有13只股价涨幅超过100%，德琪医药的涨幅更是高达498%；今年4月15日上市的映恩生物，IPO交易定价于每股94.60港元，在公开交易首日即涨幅也高达117%。明显要好于A股。

截至2025年5月6日，港股医药板块的恒生医药ETF涨幅达到了29.46%，而同期A股的申万医药生物指数，涨幅仅为1.25%。

公开资料显示，南向资金已经成为了驱动本轮港股热度的主力。仅4月9日当天，南向资金净买入港股超355亿港元，创造了日度净买入额的历史纪录。截至5月21日，今年就已有5810亿元南向资金涌入港股市场，市场热度已经回到2020年的高水平。

港股资金流动更活跃了。公开资料显示，在南向资金进入市场同期，港股流动性也有所增加：2025年一季度的平均每日成交金额为2427亿港元，较2024年同期增长144%。

市场关心的是：接下来，恒瑞H股还能不能这样“牛”？这不禁让人想起前两天，同样在港股亮相的全球动力电池企业宁德时代，H股上市首日暴涨16%、市值也超过A股，当日成交量仅次于首位的小米集团。目前，宁德时代H股相较A股已有约10%的溢价。

如果按此趋势，恒瑞医药也极有可能出现A、H股的价格倒挂。据健识局了解，23日收盘，恒瑞H股价格约合人民币50.53元，A股价格54.5元。