“避险神话”的破灭让市场陷入动荡，而美债的抛售现象备受关注。一方面，激进的加息政策使美债收益率上升，吸引力减弱，引发了部分投资者的抛售。一些追求高收益的资金开始转向其他资产，导致美债市场资金流出。另一方面，全球经济形势的不确定性增加，各国对美债的需求降低。尤其是一些新兴经济体，面临自身经济压力，不得不减少对美债的持有。此外，国际地缘政治局势的紧张也使得投资者对美债的信心动摇，纷纷选择抛售以规避风险。总之，多种因素共同作用，导致了美债的抛售潮，“避险神话”就此破灭。

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2日，特朗普宣布“对等关税”。本周，传统上被视为避险资产的美国国债却被投资者大量抛售，导致收益率上升。9日，美国30年期国债收益率过去三天内飙升近60个基点，一度突破5%大关。

全球分析师和投资者指出，本周美国国债的抛售表明，人们对全球最大经济体的信心已经动摇，“市场对美国资产失去了信心。”“此次抛售可能预示着美国国债的格局转变，美国国债不再是全球固定收益的避风港。”

桥水基金创始人瑞·达利欧(Ray Dalio)也发出了严厉警告，目前美国的国债总额已超过36.2万亿美元，政府债务激增可能引发美国金融体系的“心脏病”。

一位经济学者甚至称，“在外汇和全球政府债券市场，随着美元和美国国债的抛售，我们看到十国集团货币和发达经济体主权债券大幅上涨。我们或许正经历着自布雷顿森林体系崩溃以来国际经济体系面临的最大冲击。”

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强遭“抛售”

美国国债遭遇抛售，10年期国债收益率隔夜飙升至4.49%。荷兰国际集团（ING）表示，这可能预示着投资者将更广泛地撤离美国资产。

美国国债市场是全球金融体系的基石，投资者、银行和其他机构大量持有美国债券，将其视为安全的投资，并在需要时可以轻松出售以筹集资金。

通常情况下，当美国股市崩盘时，美国投资者会抛售公司股票，转而购买美国国债。但这一次（由于各国抛售美国债券的传言不断），投资者反而购买了德国国债。美国不再被视为稳定、值得信赖的合作伙伴。

总部位于新加坡的全球套利基金Aravali Asset Management的首席投资官穆克什·戴夫(Mukesh Dave)表示：“当主经纪商开始收紧政策，要求更多保证金或说我不能借给你更多钱时，这些人显然将不得不抛售。”

警告信号已经闪烁了几天，因为在债券抛售的压力下，银行间市场上的美国国债收益率和掉期利率（一种利率衍生品）之间的差距急剧缩小。

随着本周美国国债被抛售，债券收益率飙升，与掉期收益率失衡。目前各国政府正在抛售国债，随着投资者转向现金和避险货币，美国、澳大利亚和欧洲的债券也迅速遭到抛售。

另一个迹象是：对冲基金在基差交易中使用的长期债券收益率上升。30年期美国国债收益率上涨12个基点，至4.835%。该收益率一度创下自1982年以来的最大三日涨幅。

长期债券的抛售也使两年期和十年期债券收益率之间的差距（一个备受关注的指标，称为收益率曲线）升至2022年以来的最大水平。

一位高级固定收益投资组合经理表示：“看看4月9日晚上曲线的变化，无论以何种标准衡量，这都是相当极端的——2至10年期利率在几个小时内上升了30个基点；我肯定从未见过这种情况。”

一些分析师和投资者表示，另一个因素正在推动市场情绪：一场长期结构性转变正在发生。

一位高级投资组合经理表示：“人们现在质疑，那些投资于美国的资金，无论是债务还是股票，是否会回流到其本国。”

那么，有多少国债在除美国以外的人手中？据美国财政部的数据显示，截至1月份，外国投资者持有超过8.5万亿美元的美国国债。另外，由于许多投资者通过伦敦或开曼群岛等离岸金融中心购买美国国债，因此美国国债的所有权难以追踪。

债券价格下跌

本周，由于美国国债拍卖出现需求疲软的迹象，债券价格暴跌。一些市场分析师指出的那样，这种情况极不寻常：在2008年、2001年、1997年或1987年股市崩盘期间，债券价格都上涨了。

如果债券价格继续跟随股票价格下跌，至少会引发三个问题：市场能否承受这种痛苦？美联储会像2020年那样进行干预吗？债券市场抛售的背后原因是什么？

前两个问题目前无法回答，但第三个问题的答案却显而易见。

第一，可能性是宏观经济因素。由于关税，投资者担心通胀上升。另一种可能性是，一些投资基金可能正在抛售其流动性最强的资产，以满足追加保证金的要求。

第二，波动性爆发的原因是，对冲基金被迫平仓所谓的“基差交易”。

几位市场参与者表示，抛售压力的一个来源是一些对冲基金，它们在美国国债市场上进行了一些债务押注，但由于经纪商要求它们提供保证金或额外抵押品来支持交易，这些对冲基金不得不平仓。结果，它们抛售美国国债来筹集资金。

通常，“基差交易”是宏观对冲基金的一种“神秘策略”，正如阿波罗私人资本集团称，它涉及“杠杆押注，有时高达100倍，目的是从期货价格与债券价格的趋同中获利”。它们依靠出售期货合约或支付掉期交易，并用借来的钱购买现货美国国债，以期从微小的价格差异中获利。

国际货币基金组织（IMF）最近估计，这些交易价值1万亿美元，而彭博社的分析则表明，对冲基金持有所有美国国债的7%，似乎超过了交易商银行，而且增长幅度巨大。斯洛克则表示，这些交易总额“高达8000亿美元，是2万亿美元大宗经纪业务未偿还余额的重要组成部分”。

达利欧发出严重警告

达利欧已对美国发出了严厉警告，目前美国的国债总额已超过36.2万亿美元，政府债务激增可能引发美国金融体系的“心脏病”。

他警告说：“‘债务死亡螺旋’是指债务人需要借钱来偿还债务，而债务循环却在加速。然后每个人都看到了这一点，就不想再持有债务了。”

他强调了严峻的形势，并指出美国联邦政府现在每年要花费近1万亿美元的利息来偿还国债。而金融体系中的“债务像斑块一样不断累积”，这会给政府带来“问题”，因为利息支付会吞噬越来越多的预算。

雪上加霜的是，美国持续出现赤字，支出超过收入。美国财政部网站显示，联邦政府上财年支出约6.75万亿美元，但收入仅为4.92万亿美元，这意味着赤字高达1.8万亿美元。该网站显示，自2000年以来，美国国债已增长两倍多，估计已达到36.2万亿美元。国会预算办公室（CBO）预测，2025年联邦预算赤字将增至1.9万亿美元。

达利欧表示，如果美国不在未来四年左右将财政赤字从GDP的6%以上削减到3%，那么政府债券的供应将超过需求，并推高利率，导致国债市场陷入“螺旋式下降”。

当被问及美国债务问题是否会导致一段时期的紧缩政策时，达利欧表示，这一问题可能导致债务重组，美国向其他国家施压购买债务，甚至切断对一些债权国的支付。

虽然达利欧认为，美国不太可能违约，但可能出现更大的威胁：货币贬值。“不会出现违约——央行会出手，我们会印钱买钱，”他说。“这就是货币贬值的地方。”

2022年6月，通货膨胀率飙升至40年来的最高水平，消费者价格指数（CPI）同比飙升9.1%。食品和住房等必需品的价格依然居高不下。

为使投资免受经济衰退的影响，达利欧强调了多元化的力量和一种经过时间考验的资产的作用，“人们的投资组合中通常没有足够的黄金。当经济不景气时，黄金是一种非常有效的分散投资工具。”

黄金被视为避险资产。它不像法定货币那样凭空印制，而且由于它不与任何单一货币或经济体挂钩，因此在经济动荡或地缘政治不确定时期，投资者会蜂拥而至，推高其价值。

那么，投资者应该持有多少贵金属呢？达利欧建议，投资者投资组合中黄金的比例应为10%至15%。

德国：“另一个避险天堂”

在9日全球债券市场出现波动后，投资者纷纷在包括德国债券在内的新领域寻找安全。

在欧洲，欧洲长期政府债券的借款成本也上涨。意大利10年期国债收益率上涨了2个基点；英国10年期国债收益率政府债券（即金边债券）上涨了12个基点，30年期金边债券收益率一度飙升至30个基点，创下27年来新高，最新上涨25个基点。

一位高级市场经济学家分析称，英国政府债券收益率正受到美国国债波动的溢出效应的影响，但与其他高等级债券市场相比，英国政府债券市场通常对引发收益率上升的催化剂较为敏感，因为对冲基金的追加保证金要求较高。

她补充道：“在全球风险偏好负面且高度不确定的背景下，英国政府债券的波动性高于其他发达市场政府债券，这并不太令人意外。除此之外，英国紧张的财政状况无疑已经在考验投资者的承受能力。”

贝莱德投资和投资组合解决方案全球主管表示，最近几个月的情况提醒投资者“我们处在一个新世界”。“在这种情况下，传统的广义股票指数、广义债券指数、即存即弃的投资组合并不理想。从美国债券市场的基本面来看，我们已经看到了一些技术面的变化，我们已经看到掉期市场出现压力的早期迹象，值得密切关注。”

德国柏林贝尔维尤宫飘扬着美国和德国国旗

不过，德国却逆势上涨，其10年期国债收益率被视为欧元区基准的欧元兑美元汇率下跌7个基点，2年期国债收益率下跌12个基点。

一位信用评级分析机构主权债券高级主管称，9日，德国债券与长期市场表现不同步，因为投资者仍对特朗普的行动规模感到震惊，仍在等待更明确的消息，因此德国债券被视为另一种避险资产。

他还指出，期限较短的欧洲债券价值正在上涨，因为它们对政策更加敏感，而且随着全球更多降息的预期被反映出来，交易员希望现在锁定回报。

“传统上，你可能会在动荡时期投资美国，但这是一个美国故事。德国正受益于更广泛地寻求优质资产。德国已经向市场表明了它的行动方向，其发展路径也十分清晰，”他补充道，他指的是柏林最近通过的一项涵盖基础设施、气候和国防领域的巨额财政刺激计划。

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