85万就能绊住估值3500亿的独角兽上市路？ 搁半个月前说出来都没人信，现在就实打实砸在小红书脑袋上了。

6月中旬彭博刚放消息，说小红书敲定了高盛、中金、摩根士丹利当港股IPO保荐人，月底就要秘密递表，估值喊到310亿美元，约合3500亿人民币。 那时候管理层还在磨路演PPT，把4亿月活、去年420亿营收、200亿净利润这些增长数据摆得整整齐齐，就等着给投资人讲增长故事。

结果6月28号，一份实名举报材料直接送到了港交所上市部和香港证监会，递材料的是小红书前商业化华南负责人陈浩，离原本定的递表日就差两天。 跟着举报材料一起递的，还有法院终审判决书、劳动仲裁文书、离职证明、期权协议，连近50个有类似遭遇的离职员工的证词都附了。

2022年6月陈浩入职小红书，劳动合同签的是境内运营主体“薯一薯二文化传媒（上海）有限公司”，同时拿到了境外开曼上市主体“Xingin”给的3万股期权，分4年行权。 2023年12月，公司说他“无法胜任工作”单方面辞退，离职证明上还标了“汰换”俩字，离第一批期权成熟就剩5个月，没到期的期权全给清零了。

之后两年陈浩走了仲裁、三次庭审、一次调解，小红书法务当时的招挺鸡贼：说发期权的开曼公司和签合同的上海公司是互相独立的，没关联关系，国内法院管不着，要维权得去香港起诉。 结果广州中院今年初终审没认这套说法，判了小红书违法解除，两项赔偿加起来85万，其中66.15万都是期权损失。

重点是这份判决是国内头一份，明确说了VIE架构下境外主体发的期权也算劳动报酬，直接穿透认定境内外是“一套人马一套运营”。 这些互联网公司要去境外上市，大多都用VIE架构，说白了就是境外上市主体和境内运营公司明面上没股权关系，靠一堆协议绑在一起，招股书里必须说“我能控制境内公司”，财报才能合并，投资人也才认这是个整体。

现在好了，打劳动官司的时候小红书说“境内外独立没关系”，到了要上市又得说“境外能控制境内”，两套话写在不同法律文书里，完全是反的。 陈浩的举报刚好把这层窗户纸捅破，还附了生效判决，港交所大概率要专项问询。

港股IPO递表之后6个月内必须完成聆讯，不然就得重新递，现在原本6月底的递表已经全面搁置，赶2026年的上市窗口基本没戏，搞不好要拖到2027年。 还有近50个有类似遭遇的员工，都是期权快成熟的时候被裁，要是集体索赔的话，远不止85万这个数，加上还有几千个手里拿着未行权期权的员工，这风险之前招股书里根本没完整披露，都得补材料。

其实为了冲IPO的估值，小红书今年还砸了10到17个亿拿世界杯持权转播商资格，本来想讲个“用户破圈”的故事，开赛首日直播观看人数涨了55倍，男性用户占比超60%，日活差点摸到2亿。 但为了给体育内容让路，平台把美妆、穿搭这些核心内容的流量权重砍了，女性用户人均刷的时长掉了7%，种草笔记跳去购物的转化率掉了11%，男用户是来了，可对应的汽车、体育类广告主还没跟上，这批流量的商业价值落不了地，本来想给IPO加分的操作，现在反而可能成减分项。

之前不少互联网公司给员工的期权都是境外主体发的，这次判决下来，之后要是遇到行权前被裁的情况，员工也能照着这个判例去主张权益，不用怕公司拿“境内外独立”的说法糊弄。