（来源：恒生前海恒生财）

01

报告摘要

2026年三季度A股市场展望与投资策略

2026年二季度，A股与港股走出了极致的分化行情：A股在内资驱动下上演“科技牛”，创业板、科创板涨幅较大；港股则因离岸市场属性受制于强美元与外资流出，出现深度回调。整体呈现A股强、港股弱，成长强、价值弱的格局。之所以出现这样分裂的行情，是由于全球AI竞赛白热化，国产算力替代、半导体设备自主化逻辑的强化。科创板、创业板汇聚了大量半导体设备、光模块、AI芯片标的，恰好对应当前产业高景气环节。中报预告窗口确认部分龙头业绩高增，“估值提升+盈利兑现”双击，刺激科创50单季超70%的涨幅。与之对应，传统价值标的（以银行、消费为代表）受宏观经济弱复苏的影响，表现疲软，资金持续流出，导致股价表现羸弱。而港股作为离岸市场，受到企业盈利和流动性的双重冲击，出现大幅度回调。展望2026年三季度，市场即使有短期的高波动，但在中报的业绩指引下，高景气度和业绩触及反转的板块有机会迎来新一轮的趋势性行情，带动A股慢牛行情延续。

从具体方向上，仍然看好科技成长的结构性机会，以及全球资产荒背景下对中国资产的持续重估。AI领域不断出现新的应用端的突破，以Open Claw为代表的Agent的出圈，为大模型在应用端的落地和突破带来更多的可能性。同时中国模型的突破，显著的性价比优势带来的token调用量的指数级增长，进一步加强了中美AI竞争领域的优势。除了AI、机器人、新能源等已经建立充分优势的领域外，还持续看好以国产算力、商业航天等为代表的科技创新板块。此外，外部环境不断变化，而中国资产在全球具备强烈的确定性和稀缺性，当短期事件冲击消化后，市场有望给予中国资产成熟且稳定的供应链以合理溢价。同时，考虑到国内政策的持续发力和推进，密切关注内需相关顺周期板块的投资机会。内需相关板块现阶段处于预期和关注度低位，中报披露之后或有可能迎来困境反转的投资机会。从中长期视角看，由于无风险收益率大概率持续下行，长期看好红利资产的投资机会。

2026年三季度港股市场展望与投资策略

年初以来，港股三大指数在今年全球市场的表现中相对落后，且内部分化加大，其中贴合产业趋势的高景气结构表现亮眼。展望2026年三季度，基于对整体中国信用周期的判断，维持对港股指数中性震荡的看法。全球AI革命浪潮目前处于景气进一步扩散阶段而非全面泡沫化，宏观方面，此轮的AI科技浪潮尚未过热，正如中国经济构成中日趋重要的新质生产力，AI投资同样也带动了美国经济周期和信用周期的上行，因此AI科技叙事是中美市场上行的基础。在此背景下仍旧看好人工智能相关的成长主线。

目前港股市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行。考虑到紧张的外部流动性虹吸和基本面的相对低迷，后续边际变化都有可能带来成长板块一定的低位估值修复。三、四季度美联储依然有一定概率降息，则权益资产的下行压力也有望缓解，影响香港市场定价的分子端企业盈利和分母端流动性因子有望得到边际改善。建议关注成长板块中顺应结构性信用周期扩张、盈利改善、对流动性敏感型行业，如科技成长板块中的科技硬件和互联网等行业。

2026年三季度债券市场展望与投资策略

二季度末以来，部分机构资金出于久期考核、兑现浮盈的考虑，持续卖出超长期品种，长端品种出现回调。随着跨季后资金面转松，银行存款重回理财，险资配置需求入场，收益率大概率会有所修复。展望2026年三季度，利率债超季节性供给预期将在9月达到高峰，后续可择机配置长端品种，并根据资金面情况再逐步降低久期。未来银行二永债供给边际收敛，目前相较普信债利差高于历史平均，供需结构的变化或带来一轮利差压缩行情。

02

2026年二季度市场回顾

A股整体收涨，板块表现维持分化

二季度A股市场在震荡中各指数表现均较强，尤其以创业板等成长板块更为突出，上证指数收涨5.20%，沪深300收涨11.90%，创业板指数收涨36.35%，深证成指收涨20.24%。整体来看，A股在外部流动性环境预期变化和海外地缘冲突的双重影响下，震荡有所加剧，但整体表现仍然亮眼。中国资产信心重估继续，科技创新产业持续突破，上游化工品在大宗商品普遍涨价以及中游制造环节有望逐步迎来供需改善的影响下，表现较好；同时，在消费预期偏弱的影响下，内需板块整体表现有待提升。板块表现上，电子、通信、机械设备、基础化工等板块领涨，农林牧渔、美容护理、石油石化、钢铁、商贸零售等板块表现相对较弱。

资料

来源：Wind，恒生前海基金。

港股表现较弱，整体流动性承压

二季度港股各指数基本收跌，恒生指数收跌7.69%，恒生中国企业指数收跌9.74%，恒生科技指数继续走弱，收跌3.82%。港股市场生态环境受到影响，宏观政策与海外地缘冲突阴霾不减，虽中美关系有所向好，但受美联储对全年降息预期变为加息预期的影响，外资保守避险情绪依然浓厚，同时南向资金回流有限，成为港股市场流动性偏弱的主要原因。大型互联网科技企业业绩和在AI模型方面的表现均差强人意，带动恒生科技指数持续疲软。但长期来看，作为算力基础设施的投入者和应用的入口，目前已具备较高的性价比优势。二季度港股市场行情亮点在于科技成长逻辑，半导体、电子等板块二季度表现亮眼。

资料来源：

Wind，恒生前海基金。

03

中国宏观经济回顾

经济基本面

2026年经济基本面一季度迎来开门红，GDP同比增长5%，随后二季度承压，在内需不足叠加海外不确定性上升的多重影响下边际转弱，部分月度指标增速放缓甚至转负。上半年GDP增速预计落于4.5%-5%区间内。上半年工业整体平稳，1-5月规模以上工增同比+5.4%，但结构分化严重，AI、机器人、半导体等科技领域增长，传统制造业相对承压。外需强于内需的格局未有明显改善，1-5月出口同比+11.8%，社零同比+1.4%，其中5月社零同比转负，录得-0.6%。美伊冲突推升能源价格引发输入型通胀，国内“反内卷”逐步见效，叠加AI算力需求爆发带来的相关行业涨价，PPI在3月转正后加速上行，CPI也温和修复，1-5月同比增长1%。

资料

来源：Wind，恒生前海基金。

资料

来源：Wind，恒生前海基金。

04

2026年三季度权益市场展望与策略

A股市场

2026年二季度，A股与港股走出了极致的分化行情：A股在内资驱动下上演“科技牛”，创业板、科创板涨幅较大；港股则因离岸市场属性受制于强美元与外资流出，出现深度回调。整体呈现A股强、港股弱，成长强、价值弱的格局。之所以出现这样分裂的行情，是由于全球AI竞赛白热化，国产算力替代、半导体设备自主化逻辑强化。科创板、创业板汇聚了大量半导体设备、光模块、AI芯片标的，恰好对应当前产业高景气环节。中报预告窗口确认部分龙头业绩高增，“估值提升+盈利兑现”双击，刺激科创50单季超70%的涨幅。与之对应，传统价值标的（以银行、消费为代表）受宏观经济弱复苏的影响，表现疲软，资金持续流出，导致股价表现羸弱。而港股作为离岸市场，受到企业盈利和流动性的双重冲击，出现大幅度回调。展望2026年三季度，市场即使有短期的高波动，但在中报的业绩指引下，高景气度和业绩触及反转的板块有机会迎来新一波的趋势性行情，带动A股慢牛行情延续。

从具体方向上，仍然看好科技成长的结构性机会，以及全球资产荒背景下对中国资产的持续重估。AI领域不断出现新的应用端的突破，以Open Claw为代表的Agent的出圈，为大模型在应用端的落地和突破带来更多的可能性。同时中国模型的突破，显著的性价比优势带来的token调用量的指数级增长，进一步加强了中美AI竞争领域的优势。除了AI、机器人、新能源等已经建立充分优势的领域外，还持续看好以国产算力、商业航天等为代表的科技创新板块。此外，外部环境不断变化，而中国资产在全球具备强烈的确定性和稀缺性，当短期事件冲击消化后，市场有望给予中国资产成熟且稳定的供应链以合理溢价。同时，考虑到国内政策的持续发力和推进，密切关注内需相关顺周期板块的投资机会。内需相关板块现阶段处于预期和关注度低位，中报披露之后或有可能迎来困境反转的投资机会。从中长期视角看，由于无风险收益率大概率持续下行，长期看好红利资产的投资机会。

港股市场

年初以来，港股三大指数在今年全球市场的表现中相对落后，且内部分化加大，其中贴合产业趋势的高景气结构表现亮眼。传统需求再度走弱，叠加行业竞争导致的盈利承压，均使得与消费等传统需求相关的指数权重股如互联网、电商、新能源车表现乏力。相反，作为今年全球交易主线的AI硬件却在港股主要指数内鲜有踪迹，传统互联网大厂AI布局滞后、技术迭代偏慢、缺乏核心成长弹性，也使得港股在这一轮AI行情中表现落后。

展望2026年三季度，基于对整体中国信用周期的判断，维持对港股指数中性震荡的看法。基本面层面，市场极致分化的背后是信用周期分化的映射，科技一枝独秀，内需相对疲弱。我国经济层面外需强于内需，新兴产业强于传统领域；一线城市房价有企稳特征但全国范围仍待改善。全球AI革命浪潮目前处于景气进一步扩散阶段而非全面泡沫化，宏观方面，此轮的AI科技浪潮尚未过热，正如中国经济构成中日趋重要的新质生产力，AI投资同样也带动了美国经济周期和信用周期的上行，因此AI科技叙事是中美市场上行的基础。在此背景下仍旧看好人工智能相关的成长主线。

目前港股市场估值水平的吸引力在逐步显现，中期来看市场或在波折中上行。考虑到紧张的外部流动性虹吸和基本面的相对低迷，后续边际变化（如美债利率回落、或互联网龙头在AI投入上的催化）都有可能带来成长板块一定的低位估值修复。三、四季度美联储依然有一定概率降息，则权益资产的下行压力也有望缓解，影响香港市场定价的分子端企业盈利和分母端流动性因子有望得到边际改善。建议关注成长板块中顺应结构性信用周期扩张、盈利改善、对流动性敏感型行业，如科技成长板块中的科技硬件和互联网等行业。

两地市场看好的板块及原因

05

2026年三季度债券市场展望与策略

当前工业品涨价韧性叠加居民持续缩表，基本面呈现轻微滞涨，三季度或将一定程度压制利率下行空间。美伊冲突对全球油气供需体系带来的破坏若想恢复至战前水平短期内仍需时间，霍尔木兹海峡全面通航后，装置修复和航运重启需要一定时间，三四季度全球进入补库周期将支撑油价高位运行，AI算力需求也将支撑三四季度工业品价格，短期通胀水平或将维持现状。内需低位修复，地产下行、住房按揭下滑，居民存款增速放缓，居民通过主动偿还负债缩表，压制消费意愿。历史数据来看，居民缩表周期显著长于地产下行周期，三四季度消费或仍将低位运行。

资金面将维持适度宽松，3月以来，央行通过“收长放短”调整资金期限结构，提升对资金灵活调控能力，遏制资金空转套利空间。推出隔夜逆回购，收敛利率走廊空间，实现对资金价格的精准调控，利率中枢大幅下行的空间有限。

上半年政府债净发行节奏明显落后于历史同期，三季度将迎来供给高峰，对债市形成阶段性扰动。4月超长债行情顺畅，5月行情出现反复，大行持续减持超长债，转投5-10年品种，市场多空出现分歧。

二季度末以来，部分机构资金出于久期考核、兑现浮盈的考虑，持续卖出超长期品种，长端品种出现回调。随着跨季后资金面转松，银行存款重回理财，险资配置需求入场，收益率大概率会有所修复。展望2026年三季度，利率债超季节性供给预期将在9月达到高峰，后续可择机配置长端品种，并根据资金面情况再逐步降低久期。未来银行二永债供给边际收敛，目前相较普信债利差高于历史平均，供需结构的变化或带来一轮利差压缩行情。

（此处为文章结尾）

风险提示：本报告所载资料的来源及观点的出处被恒生前海基金认为可靠，但恒生前海基金不对其准确性或完整性做出任何保证。本报告所载的信息、材料及结论只提供客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。恒生前海基金不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。基金有风险，投资需谨慎，详情请阅基金法律文件。

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