扩容，已成“玉兰债”市场的现在进行时。

上海清算所数据显示，2025年共有11单“玉兰债”完成发行，发行金额约80亿元（按2026年1月20日人民币汇率计算，下同），创下历史新高，同比增速超40%；2026年伊始，已有两单“玉兰债”率先落地，发行规模33亿元。

但这并非简单的数量增长。“‘玉兰债’扩容主要受益于我国金融市场高水平开放政策的有力推动、离岸人民币市场流动性持续充裕，以及发行机制不断优化带来的便利性提升。同时，国际投资者对优质人民币资产配置需求的稳步增长，也提供了重要支撑。”中信证券首席经济学家明明告诉《金融时报》记者。

另据彭博社报道，在全球地缘政治变局下，中国与欧洲关系有望更加密切，这也为“玉兰债”后续增长打开了想象空间。

“玉兰债”缘何受青睐

在庞大的中国债券市场中，仅看规模，“玉兰债”确属小众品种，但其战略意义却不容小觑。

“玉兰债”因上海市市花白玉兰而得名，于2020年12月推出，是中资发行人依托上海清算所与欧洲清算银行建立的跨境托管联通安排、面向国际市场发行境外债券的一种发行模式，可支持人民币、美元、欧元等多币种计价。

在中国人民银行指导下，“玉兰债”作为境内外金融基础设施加强合作、服务我国债券市场高水平对外开放的一项实践探索，为境内主体面向国际市场发债融资提供了新的优质选择。

“‘玉兰债’依托上海清算所与欧洲清算银行的跨境联通优势，发行效率更高，具有发行交割、上市挂牌、二级市场流通、存续期管理等丰富的发行服务工具箱。”中泰证券固收首席分析师吕品对《金融时报》记者表示，此外，“玉兰债”为境内企业提供了跨市场、跨币种融资渠道，直接吸引国际机构投资者资金，有效提升了融资多样性。

上海清算所数据显示，截至目前，“玉兰债”发行人已全面覆盖中资金融机构和非金融企业，累计发行规模突破250亿元。

在星展银行经济学家谢萨缪尔看来，不断增进的中欧经贸关系是“玉兰债”发行量提高的原因之一，且相较于欧元和美元，人民币的融资成本更低。

发行量有望进一步增长

2026年1月15日，全市场首单自贸区主体“玉兰债”落地。兴业银行上海自贸试验区分行以“玉兰债”模式发行境外债券，募集资金专项用于支持该行发展信贷业务。债券发行规模30亿元，期限3年，票面利率1.95%，较初始价格指引大幅收窄50个基点。

“此次发行吸引了银行、券商、资管、保险等多类型、境内外投资机构积极参与，峰值认购倍数超过4.3倍，刷新了‘玉兰债’自推出以来的历史纪录。”知情人士说。

明明表示，“玉兰债”定价兼具市场化与国际联动性，能够灵活地反映离岸人民币供求变化。相比其他离岸债券，其依托基础设施跨境联通优势及投资者信息穿透安排，具备发行流程高效、投资者主动管理、债券存续期管理便利、降低发行人税务成本等综合优势，有助于发行人优化融资成本。

首单自贸区机构“玉兰债”的落地，亦是“玉兰债”业务在2025年以来持续提质扩量、机制不断优化完善的生动例证。据《金融时报》记者了解，这一时期，上海清算所推动“玉兰债”实现多项突破：不仅将发行主体拓展至金融租赁行业及非金融企业、实现了支持附投资者选择权的公司行为处理等机制优化，并正在会同欧洲明讯银行探索建立更广泛的托管结算网络联通。

“‘玉兰债’发行主体已从金融机构扩展至国有企业、民营企业，未来有望进一步多元化，可能涵盖国际机构、大型科技企业、在华外资企业等。”吕品说。

近日上海清算所召开2026年工作会议，会议要求，推进“玉兰债”与自贸离岸债等提质扩容。作为服务金融市场高水平开放的代表性产品，业内对“玉兰债”未来发展空间充满期待。

吕品认为，机制上，可进一步引入做市商制度以提升流动性，并加强与“债券通”等渠道的协同；产品上，可发展绿色债券、可持续发展挂钩债券等创新品种，并探索配套衍生品工具，以更好满足多元化投资与风险管理需求。

“预计2026年‘玉兰债’市场将保持稳健发展态势，发行规模有望继续增长，产品创新与参与者类型将进一步丰富，在推动人民币国际化与金融市场双向开放中发挥更积极作用。”明明表示。