招商双债增强（LOF）四季报解读：C类份额净赎回3.10亿份 年内业绩跑输基准6.82个百分点
主要财务指标：C类份额利润4361.70万元 期末资产净值67.71亿元
报告期内（2025年10月1日-12月31日），招商双债增强（LOF）各份额财务指标呈现分化。其中规模最大的C类份额本期已实现收益3908.17万元，本期利润4361.70万元，加权平均基金份额本期利润0.0100元，期末基金资产净值67.71亿元，期末份额净值1.6117元。D类、E类、I类份额规模较小，期末资产净值分别为9291.37万元、3.62亿元、389.20万元，加权平均基金份额本期利润在0.0087元至0.0104元之间。
| 主要财务指标 | 招商双债增强债券C | 招商双债增强债券D | 招商双债增强债券E | 招商双债增强债券I |
|---|---|---|---|---|
| 本期已实现收益（元） | 39,081,718.25 | 558,186.65 | 1,766,082.80 | 33,558.28 |
| 本期利润（元） | 43,617,003.04 | 631,152.71 | 2,031,650.99 | 39,654.29 |
| 加权平均基金份额本期利润（元） | 0.0100 | 0.0101 | 0.0087 | 0.0104 |
| 期末基金资产净值（元） | 6,771,096,723.97 | 92,913,657.93 | 362,171,622.52 | 3,891,972.46 |
| 期末基金份额净值（元） | 1.6117 | 1.6114 | 1.5769 | 1.6115 |
基金净值表现：各份额均跑输业绩基准 年内差距最大达7.12个百分点
报告期内，本基金各份额净值增长率均低于同期业绩比较基准（0.95%）。其中C类、D类、I类份额净值增长率均为0.62%，跑输基准0.33个百分点；E类份额表现最差，净值增长率0.54%，跑输基准0.41个百分点。拉长时间维度，各份额长期业绩与基准差距显著扩大：C类份额过去一年净值增长率0.86%，较基准（7.68%）落后6.82个百分点；E类份额过去一年净值增长率0.56%，跑输基准7.12个百分点，为各份额中差距最大。
| 阶段 | 招商双债增强债券C份额净值增长率 | 业绩比较基准收益率 | 超额收益（净值增长率-基准收益率） |
|---|---|---|---|
| 过去三个月 | 0.62% | 0.95% | -0.33% |
| 过去六个月 | 0.18% | 4.08% | -3.90% |
| 过去一年 | 0.86% | 7.68% | -6.82% |
| 阶段 | 招商双债增强债券E份额净值增长率 | 业绩比较基准收益率 | 超额收益（净值增长率-基准收益率） |
|---|---|---|---|
| 过去三个月 | 0.54% | 0.95% | -0.41% |
| 过去六个月 | 0.03% | 4.08% | -4.05% |
| 过去一年 | 0.56% | 7.68% | -7.12% |
投资策略与运作分析：债市震荡中调整仓位 超长端债券承压
管理人在报告中指出，2025年四季度经济数据边际走弱，投资端下行较快，其中地产投资累计同比下降15.9%，基建投资增速偏弱，制造业投资增速显著下降。债券市场呈现“多空交织、超长端承压”特征，10年期国债收益率维持1.75%-1.85%区间震荡，30年期国债因供给压力及银行承接能力担忧领跌。基金操作上，通过积极调整仓位、优化资产配置结构应对市场波动，但未能有效捕捉市场机会，导致业绩跑输基准。
基金业绩表现：各份额季度收益均不足1% 长期收益持续低迷
报告期内，C类、D类、I类份额净值增长率0.62%，E类份额0.54%，均低于业绩基准。从长期表现看，C类份额过去三年净值增长率11.92%，较基准（18.91%）落后6.99个百分点；过去五年增长率21.34%，跑输基准7.40个百分点。E类份额表现更差，过去三年净值增长率10.89%，较基准落后8.02个百分点，长期收益能力显著弱于基准。
基金资产组合：固定收益占比99.71% 债券配置比例超120%
报告期末，基金总资产87.02亿元，其中固定收益投资86.77亿元，占比99.71%，权益投资、基金投资等均为0。债券投资中，金融债占基金资产净值比例57.74%（其中政策性金融债15.65%），企业债21.69%，中期票据39.26%，可转债仅占0.04%。值得注意的是，债券投资合计占基金资产净值比例达120.01%，显示基金可能通过杠杆操作放大债券持仓。
| 债券品种 | 公允价值（元） | 占基金资产净值比例（%） |
|---|---|---|
| 国家债券 | 92,181,208.79 | 1.27 |
| 金融债券 | 4,174,801,831.25 | 57.74 |
| 企业债券 | 1,568,266,269.59 | 21.69 |
| 中期票据 | 2,838,594,608.18 | 39.26 |
| 可转债（可交换债） | 2,712,821.65 | 0.04 |
| 合计 | 8,676,556,739.46 | 120.01 |
股票投资组合：未持有任何股票资产
报告期末，本基金未持有境内股票及港股通投资股票，前十名股票投资明细为空。这与基金合同中“固定收益类资产（含可转债）投资比例不低于基金资产80%”的规定一致，但可转债配置比例仅0.04%，远低于合同中“可转债及信用债投资比例不低于基金资产70%”的要求，或对收益贡献有限。
债券投资明细：前五大持仓均为金融债 4只涉监管处罚债券
报告期末，基金前五大债券持仓中，“24广发银行永续债02”持仓公允价值4.04亿元，占基金资产净值5.59%，为第一大重仓债。值得警惕的是，基金投资的前十名证券中，有8只债券发行人在报告期内受到监管机构处罚，涉及违规经营、违反反洗钱法、信息披露虚假等问题，包括“21北京银行永续债01”“21交通银行永续债”“24广发银行永续债02”等，可能存在信用风险。
开放式基金份额变动：C类份额净赎回3.10亿份 规模缩水6.87%
报告期内，C类份额遭遇大额赎回，期初份额45.11亿份，期间申购2.70亿份，赎回5.80亿份，净赎回3.10亿份，期末份额降至42.61亿份，规模缩水6.87%。D类、E类份额同样呈现净赎回，其中D类份额净赎回781.36万份，净赎回率11.93%；E类份额净赎回1.19亿份，净赎回率4.93%。I类份额规模较小，净赎回208.69万份，期末份额降至241.50万份。
| 项目 | 招商双债增强债券C | 招商双债增强债券D | 招商双债增强债券E | 招商双债增强债券I |
|---|---|---|---|---|
| 报告期期初基金份额总额（份） | 4,511,088,676.98 | 65,474,937.05 | 241,597,667.92 | 4,501,986.09 |
| 报告期期间基金总申购份额（份） | 270,090,653.73 | 970,292.07 | 44,957,592.83 | 322,757.57 |
| 减：报告期期间基金总赎回份额（份） | 579,980,470.17 | 8,783,916.65 | 56,876,832.81 | 2,409,689.69 |
| 报告期期末基金份额总额（份） | 4,201,198,860.54 | 57,661,312.47 | 229,678,427.94 | 2,415,054.00 |
风险提示与投资建议
风险提示：1. 业绩持续跑输基准，过去一年各份额跑输基准6.81-7.12个百分点，长期收益能力存疑；2. 高比例持有问题债券，8只重仓债发行人受监管处罚，信用风险敞口较大；3. 份额净赎回压力显著，C类份额规模缩水6.87%，或加剧流动性风险；4. 可转债配置比例仅0.04%，与合同要求差距较大，可能影响收益弹性。
投资建议：对于风险偏好较低的投资者，需警惕该基金长期业绩落后及信用债持仓风险；短期投资者可关注债市利率波动带来的交易机会，但需密切跟踪基金仓位调整及信用债风险处置情况。建议投资者结合自身风险承受能力，审慎评估该基金的配置价值。
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