转自：新华财经

新华财经上海1月20日电（葛佳明） 2026年以来，贵金属价格持续攀升，金银价格在多重风险因素的共振下强势突破。截至1月19日收盘，伦敦现货黄金价格在每盎司4670美元附近波动，沪金主力合约上涨1.35%，收于1053.46元／克，今年迄今涨幅逼近8%；白银表现更为亮眼，伦敦现货银价格最高触及94.72美元／盎司，今年迄今累计涨幅已超过30%；沪银主力合约跟涨5.88%，收于23565元／千克，今年迄今累计涨幅超过35%。

作为衡量金价与银价相对强弱的重要指标，金银比（金价与银价的比值）通常被市场视为判断白银相对黄金估值的标准。2025年初以来，黄金与白银累计涨幅分别达到75%和190%，后者涨幅是前者的2.5倍。金银比已从2025年的最高点105大幅下降，近期跌破50重要关口，意味着白银相对黄金来说，已接近13年来最贵的时候。

在白银刷新历史纪录的节点，市场最关心的问题莫过于：这轮贵金属牛市的核心逻辑是什么？黄金与白银的涨跌差异为何持续扩大？这波行情还能走多远？

白银大幅上行背后

黄金与白银同属贵金属，但开年以来两者间的涨幅差距已十分明显。多位分析师表示，白银价格创新高背后，是地缘政治局势、美联储降息预期、供需缺口等多重因素共振的结果。对比历史上两次白银泡沫，此轮白银破纪录大涨，根本逻辑在于供需失衡下白银已从工业原料跃升为战略储备。

华闻期货总经理助理兼研究所所长程小勇表示，2026年以来白银价格未受彭博商品指数（BCOM）再平衡影响，主要有以下几方面因素影响：一是白银的投资需求并没有下降。金融机构的配置需求和中小交易者的投资需求，在部分被动基金平仓后成为新的购买力量。二是实物白银供应紧张导致企业也大量买入白银进行保值。白银生产商等供应商降低卖出套保持仓，囤积待涨。

中信建投期货分析师王彦青直言，以往金银比走势与美国制造业采购经理人指数（PMI）紧密关联，每轮金银比修复都伴随着美国PMI回暖，但随着美国制造业在全球比重下降，这一关系正在发生变化，新兴市场力量及全球格局调整成为影响金银价格的新因素。

白银长期呈现“易涨难跌”走势背后主要受三方面推动，一是避险与流动性构成白银上涨基础。地缘政治风险与美联储降息预期是白银价格上涨的基础。地缘政治的不确定性持续提振黄金、白银等传统避险资产的需求。与此同时，市场对美联储2026年进一步降息的预期增强，白银作为非生息资产，吸引大量寻求对冲货币贬值与通胀风险的资金涌入。

二是供求结构性失衡成为白银上涨的核心驱动。世界白银协会统计，2025年全球白银需求预计为11.2亿盎司，供应仅10.1亿盎司，缺口约1.1亿盎司，市场已连续五年赤字。从白银供给端看，2025年，全球矿产银供应量预计仅为8.2亿盎司，同比微增1.8%；再生银供应约1.97亿盎司。墨西哥、秘鲁等主要生产国面临资源品位下降等长期约束，回收增长亦难以弥补缺口。

从需求端看，白银工业需求强劲。国际能源署估计，到2030年，仅光伏和电动汽车行业就将消耗全球一半的白银产量，白银缺口持续扩大。与此同时，随着海运成本上升以及地缘政治风险增加，进一步提高了白银跨境采购的不确定性，使得部分海外采购更加困难。

中国有色金属工业协会金银分会副秘书长、山东招金金银精炼有限公司副总经理梁永慧表示，在国际市场中，COMEX白银期货库存虽维持相对高位，但大量白银被长期持有者锁定，可用于期货交割的流动性库存实际紧张，伦敦、纽约交易所库存已降至多年来最低水平。

此外，随着供应短缺暴露，各国纷纷意识到白银的战略意义。除了美国的关键矿产清单，印度、阿联酋、沙特等国也纷纷将白银列入官方储备或战略资产清单。

白银未来走势如何？

多位分析师表示，这轮贵金属牛市的核心逻辑依然成立，中期看仍有上行空间。但短期来看，随着金银比降至50，市场投机情绪过热、政策调控等因素已导致市场波动加剧，回调风险不容忽视。

中辉期货资管部投资经理王维芒表示，市场目前处于“长期看好”与“短期超买”的博弈之中，任何地缘政治的边际缓和、交易所上调保证金要求或美元指数的意外走强，都可能引发快速的获利了结和技术性回调。

梁永慧预计2026年银价将呈现“高位波动、中枢上移”特征，并不断挑战历史高点，目标在100美元／盎司上方。核心原因在于一是供需矛盾持续加剧，供应方面，白银70%-80%为伴生矿，产量受铜、铅锌等金属价格制约，新增产能周期长，抑制产量提升；需求方面，光伏、AI应用、新能源汽车等战略产业需求激增，将持续加剧供需不平衡状态，供需缺口继续加深。

二是白银战略资源价值重估，在美联储货币政策宽松预期下，美元承压，大宗商品价值提升，而白银的工业属性与金融属性叠加，具备储备价值，将进一步放大价格弹性与波动。

三是宏观政策与避险需求支撑，全球地缘政治不确定性上升，吸引投资者避险资金与通胀对冲需求流入，将为白银提供避险溢价。

有观点认为，在“银荒”叙事下，白银价格短期或出现降温，但各国围绕白银矿产的争夺愈演愈烈，或将开启“越贵越抢、越抢越贵”的逼空时代。对于未来白银交易，程小勇建议关注三方面：一是此前的利多是否被市场充分定价，例如白银库存是否持续下降，美联储是否会降息；二是关注交易所等风控措施是否会引发交易活跃度下降，一旦交易活跃度下降，白银价格涨势也会告一段落，回归“慢牛”行情；三是关注全球地缘局势是否继续升级，如果升级，那么白银价格涨势还会加速。

编辑：谈瑞