中经记者 吴静 卢志坤 北京报道

近日，智能清洁领域头部企业石头科技（688169.SH）宣布已收到中国证监会出具的《境外发行上市备案通知书》，正式启动港股IPO征程。

《中国经营报》记者了解到，尽管其2025年前三季度营收同比大幅增长72.3%至120.55亿元，海外收入占比突破54%，但同期归母净利润却出现近三成的下滑。市场份额的扩张背后，是公司主动调整产品与定价策略，这导致毛利率显著承压，而销售费用同比翻倍增长，成为侵蚀利润的主因。

在主营业务集中于扫地机器人、行业竞争日趋同质化的现状下，石头科技一方面积极拓展洗地机等新兴品类；另一方面亦将目光投向更具前瞻性的具身智能领域，试图培育新的业绩增长点。

此次港股上市，被视为其全球化布局中的关键一步，旨在利用“A+H”双融资平台的优势，为公司推进国际业务、加码技术研发储备资金，以应对未来挑战。

营收狂奔与利润失速

石头科技成立于2014年，是国内清洁家电领域新兴企业。近几年，国内智能清洁机器人行业竞争日趋激烈，产品同质化加剧，行业集中度不断提升。在此情况下，多数企业在稳定内销的同时纷纷拓展海外市场。

财报显示，石头科技2025年前三季度实现营收120.55亿元，同比增长72.3%，这一数字已经超过2024年全年营收。

然而利润表现却与营收增长背道而驰。同期，公司归母净利润同比下滑29.51%至10.38亿元。

分业务板块看，智能扫地机器人及相关配件仍是公司营收主力，贡献收入超八成，营收98.65亿元，同比增长51.4%。其他智能家居清洁产品如洗地机、洗烘一体机等业务实现营收21.90亿元，同比增长356.6%，占营收比重提升至18.2%。

海外市场已成为石头科技的增长引擎。2025年前三季度海外收入达65.46亿元，同比增长73.2%，占总营收比重达到54.3%。该公司称，其在全球主要市场表现不俗，在包括中国、美国、日本、韩国、德国在内的多个关键市场，公司销量均跻身行业前列。

为抢占全球市场份额，石头科技对产品线与价格进行了战略性调整。2025年前三季度，公司综合毛利率为43.72%，同比下降10.29个百分点。

其中，扫地机器人及相关配件的毛利率从2024年同期的55.7%降至44.5%。公司解释称，毛利率下跌主要是由于利润率相对较低的中端及入门级产品销量占比提升所致。

这一市场策略有效拉动了销售规模。2025年前三季度，石头科技的扫地机销量达到360万台，同比增长75.6%。在激烈的行业竞争中，此举有助于巩固其市场地位。

行业数据显示，2025年第三季度，扫地机器人在中国传统主流电商平台的均价为3344元，同比上涨9.4%。石头科技侧重中端市场的策略，与行业整体的均价上行趋势有所不同。

记者观察到，扫地机器人行业技术迭代迅速，但终端产品的用户体验却逐渐趋同。企业难以建立起足够的品牌差异化以获取溢价，竞争往往演变为价格与营销资源的比拼，这导致规模增长常伴随着高昂的市场费用。

销售费用的快速增长也是导致石头科技“增收不增利”的重要原因之一。2025年前三季度，公司销售费用达到31.8亿元，同比增长103.8%，占营收比重从2024年同期的22.3%增至26.4%。

在销售费用中，广告及营销开支为20.77亿元，同比激增108.18%，占销售费用的比重达到65.3%。为在促销节点获取更大声量，公司加大了在“黑五”“双11”等活动的广告投放，并延续了与头部代言人的合作。

与此同时，其研发开支为10.28亿元，同比增长60.6%，但占营收比重从9.2%降至8.5%。公司解释称，研发投入主要用于机器人等前沿技术的持续攻关。

突围单一品类依赖

据了解，石头科技约九成收入仍源自智能扫地机器人销售。这种高度集中的收入结构，令其增长潜力受到关注。

为突破单一产品依赖，石头科技曾重金押注洗衣机业务。2023年，石头科技首款洗烘一体机正式面世；2024年5月，创始人昌敬宣布成立洗衣机事业部，将其定位为“第二增长曲线”。

石头科技在洗地机、洗烘一体机等新品类上的探索初显成效。据石头科技给出的数据，公司洗地机在2025年“双11”期间市场份额已达25.02%，位居行业第二；其A30系列洗地机在多平台霸榜；Z1 Plus分子筛洗烘一体机则在“双11”期间位列大家电带货榜第一。

但进入这些“白电”领域，意味着石头科技需要面对与传统行业巨头的直接竞争。数据显示，2023年石头科技包含洗衣机在内的智能电器产品销售额为5.5亿元，2024年增至10.7亿元。与海尔、美的等传统家电巨头销售规模相比，差距明显。

此外，昌敬个人的造车项目也引发市场关注。2021年，昌敬联合威马汽车前CTO闫枫创立洛轲智能，推出极石汽车。2025年全年，极石汽车交付15318台，在竞争激烈的新能源汽车市场中表现平平。

市场担忧，创始人对造车项目的关注可能分散了对主业的精力。有观点认为，这或许使公司错过了拓展其他高潜力品类的机会。

具身智能成为石头科技试图打破行业天花板的新方向。2025年，其推出的G30 Space探索版搭载了五轴折叠仿生机械手，可自动识别并拾取袜子、数据线等地面障碍物。

这款高端产品在石头科技某平台自营旗舰店售价6999元，已售出超过5万台。然而，对比公司旗下其他热销型号，这一销量规模仍然较小。

部分消费者对具身智能功能的实用性持保留态度，认为“拾取袜子、捡拾垃圾”的功能实际用途有限，更多是营销上的概念。

启动港股IPO

对于石头科技而言，港股IPO不仅是融资渠道的拓宽，更是全球化战略的重要一步。

据了解，“A+H”双平台架构成为越来越多企业的选择。2024年，证监会曾表示支持内地行业龙头企业赴香港上市，作为深化两地资本市场合作的重要举措。

石头科技的全球布局需要大量资金支持。在全球贸易保护主义抬头的背景下，石头科技的海外产能布局尚处于起步阶段。公司在越南设立的生产基地已于2024年第四季度开始发货，目前产能正在逐步爬坡。

石头科技坦陈，国际贸易政策变动可能带来风险，并承诺会关注国际贸易政策动向，采取灵活应对策略，以降低关税政策变动对业务发展的不利影响。

据石头科技相关负责人介绍，公司已建立“多区域备份+动态库存”的防控机制，核心零部件与多家供应商合作，同时提前备有安全库存，以应对物流或原材料波动。

招股书显示，截至2025年9月30日，石头科技的产品已进入超170个国家和地区，销售渠道包括15个官方商城及在主要电商平台上的96家自营店。全球分销商数量在2022—2024年近乎翻倍。

对于石头科技而言，如今正大力投入建设海外渠道，但如何在不同渠道间取得平衡，避免对单一渠道的过度依赖，成为必须解决的问题。

“其实不存在一个固定的理想销售渠道结构。”公司相关负责人告诉记者，“这个要看公司不同发展阶段，对渠道的需求是怎样的。”

其策略是同时布局不同平台、不同区域的渠道，并建立动态评估机制，根据每个渠道的效率和成本调整资源投入。同时，重点建设自有官网的会员体系，提升用户忠诚度，降低对第三方平台的流量依赖。

据上述负责人介绍，在北美市场，石头科技突出“精准墙角清洁”与“宠物友好”功能；在欧洲市场，强调“节能静音”与“环保设计”；在日本市场，聚焦“极致静音”与“精致设计”；在东南亚市场，强调“防水防潮”与“抗菌防臭”特性。这种“全球产品，本地表达”的营销策略，让不同市场的消费者都能找到与自己需求最契合的产品价值点。

根据公司披露的赴港上市相关规划，此次募集资金将主要用于四大方向：一是拓展国际业务及提升品牌知名度，包括加大海外重点市场的渠道渗透、推进本土化营销与服务体系建设；二是加强研发能力及扩充产品组合，重点投入智能清洁核心技术、跨场景智能硬件研发等领域；三是投资扩大海外生产能力，完善全球化供应链布局，同时强化全链条质量管理；四是补充公司营运资金及用于其他一般企业用途。

石头科技表示，拥有“A+H”双重上市平台，将能使石头科技更便捷地对接海外资本，优化跨境资金结算效率，更好地匹配海外业务发展的资金需求。同时，港股市场的全球投资者基础也将进一步提升公司的国际曝光度。