高盛于达美航空(DAL.US)周二发布四季度财报后进行了点评，达美航空公布的第四季度业绩超预期，但发布的2026年每股收益(EPS)指引中点低于市场共识及投资者预期。高盛仍重申“买入”评级，目标价仍有15%的上涨空间。

不过，短期来看，达美航空2026年第一季度5%至7%的营收增长符合投资者预期。财报发布后，达美股价表现落后于高盛覆盖的其他美国航空股，最终收跌2.4%，与除达美外的覆盖航空股整体跌幅(-2.0%)基本持平。该股周三延续跌势，收跌1.21%。

该行认为，股价表现落后的主要原因是2026年业绩展望低于预期，而电话会议中关于需求/营收趋势加速的积极评论，推动达美股价最终与其他覆盖个股表现持平。

达美新增的积极营收数据包括：1)上周现金销售额在2025年初强劲预订量的基础上增长10%，创历史新高，为3月预订旺季奠定良好基础;

2)2026年企业营收增长正在加速，与2025年主要由票价驱动的增长不同，当前增长同时受票价上涨和客运量增加推动;

3)营收增长动力继续来自高端客舱和国际业务，主舱回报率持续滞后。尽管整体预订强劲对整个行业而言是积极信号，但该行认为，企业和国际需求的进一步增长将继续推动达美跑赢同业，达美在这些终端市场的暴露度高于行业平均水平。

电话会议关键要点

营收环境

管理层表示，2026财年开局预订趋势强劲，1月第一整周的现金销售额同比增长双位数，且在去年年初强劲趋势的基础上进一步提升。公司指出，其服务的所有地理区域需求均在加速，预计2026年第一季度国际和国内每可用座位里程收入(RASM)将环比改善。

国际航线网络预计在夏季将持续保持强劲，跨大西洋航线积极的运力竞争趋势以及国际合作伙伴关系的持续拓展被称为主要利好因素。

企业营收

2025年第四季度企业营收增长8%，预计2026财年企业需求将加速增长。管理层表示，企业需求的改善具有广泛性，且当前趋势并非源于达美企业市场份额的重大变化。值得注意的是，2025年企业营收增长主要由价格驱动，而当前预订量则实现了价格和数量的双重提升。

自由现金流展望

2026财年自由现金流预计为30至40亿美元，符合达美30至50亿美元的长期目标，但较2025财年的46亿美元有所下降。管理层指出，不利因素包括资本支出(CAPEX)预计同比增加12亿美元，以及公司将过渡为部分纳税人身份。

机队规划

达美宣布与波音公司(BA.US)达成协议，将购买30架787-10宽体飞机，并拥有额外30架的购买选择权，交付计划于2031年开始。与被替换的飞机相比，这些新飞机预计将推动利润率提升10个百分点，具体得益于高端座位数量增加、燃油效率提升25%以及货运能力增强。机身和发动机供应商的多元化也被称为该订单的一大优势。

资本配置

管理层目前预计，到2026年末，总杠杆率将降至2.0倍，逐步向公司1.0倍的长期目标靠拢。管理层重申，在达到1.0倍杠杆率之前，不排除向股东提供增量回报，并指出公司去年已注册了一项为期三年的货架发行计划，预计将在该期间内加以利用。

尽管债务偿还仍是首要任务，但随着向长期杠杆目标推进，管理层将继续评估股东回报方案(包括提高股息或股份回购)，公司估值也将成为资本配置决策的一个考量因素。管理层明确表示，超出当前计划的资本支出增加不会纳入资本配置讨论范围。

MRO业务

关于单独披露MRO业务单位成本指标的决定，达美表示，此举旨在提供更多关于该业务的信息——该业务预计未来几年将实现显著营收增长，最终利润率将从2025年的高个位数提升至中双位数。为此，2026年MRO业务营收预计将同比增长20%以上。

展望与估值

高盛将达美航空2026年第一季度每股收益(EPS)预期从之前的0.65美元上调至0.68美元(FactSet市场共识为0.72美元)，原因是该行纳入了好于预期的营收展望，但这一上调部分被前端加载的单位成本通胀和更高的燃油成本所抵消。

该行将2026财年每股收益预期从之前的6.60美元上调至7.00美元(FactSet市场共识为7.28美元)，依据是基于好于预期的第一季度趋势调整了单位营收展望，并略微下调了财年单位成本增长预期，但这一上调同样部分被更高的燃油成本抵消。

该行还将2027财年每股收益预期从7.45美元上调至8.50美元(FactSet市场共识为8.25美元)，原因是基于2026年更强劲的期末业绩进行了基数调整，并首次发布2028财年每股收益预期为9.60美元。

该行将12个月目标价从之前的77美元上调至80美元，同时将目标企业价值/息税折旧摊销前利润(EV/EBITDAR)倍数从4.8倍上调至5.0倍。