以“不卖隔夜肉”为口号的钱大妈国际控股有限公司（以下简称“钱大妈”）于1月12日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。

据灼识咨询报告，中国社区生鲜连锁行业经历了快速的发展，市场规模由2019年2,406亿元增长至2024年的6,162亿元，年均复合增长率达到20.7%，预测将在未来5年以15.5%的年均复合增长率继续增长，在2029年达到人民币12,664亿元。

钱大妈招股书援引灼识咨询数据显示，2024年中国社区生鲜连锁市场规模达1.7万亿元，前五大参与者合计市场份额仅7.3%，作为“龙头”的钱大妈，以生鲜产品GMV计算的市场份额为2.2%。钱大妈的“折扣日清”模式是其最引以为傲的卖点。根据招股书，该公司首创“折扣日清”销售模式，严格践行“不卖隔夜肉”标准并应用于所有生鲜产品供应。作为国内最大的社区生鲜连锁企业，钱大妈凭借高效的运营模式，迅速在市场中占据一席之地。

年营收过百亿，负债率高达197%

招股书披露，截至2025年9月30日，钱大妈在全国拥有2938家门店，拥有1754名加盟商，形成了庞大的社区销售网络。公司的主营业务涵盖动物蛋白（猪肉、肉禽蛋、水产品）、蔬果以及冷藏加工食品三大类，按2024年生鲜产品GMV计，钱大妈是华南地区小区生鲜零售市场的绝对领导者，GMV约为人民币98亿元，是第二名的2.8倍。

根据招股书数据，钱大妈在2024年实现了148亿元的GMV（商品交易总额），但营收增长却陷入停滞。2023年钱大妈营收117.44亿元，2024年微增至117.88亿元，同比仅增长0.4%；2025年前三季度营收为83.59亿元，较上年同期的87.3亿元下降4.2%。

更为刺眼的是净利润的“断崖式下跌”。2023年至2024年，钱大妈分别实现净利润1.69亿元和2.88亿元，盈利实现大幅增长，但2025年前三季度却突然由盈转亏，净亏损额为2.88亿元。对于净利润的波动，钱大妈在招股书中解释称，主要源于可换股可赎回优先股公允价值变动及股份支付费用等因素的影响。若用非香港财务报告准则来计量，2025年前三季度，公司经调整净利润为2.15亿元。

此外，公司净利率方面也同样出现波动。2023年、2024年净利率分别为1.4%和2.4%，而2025年前三季度，净利率骤降至-3.4%，同比下降6个百分点。这一数据意味着，钱大妈每卖出100元商品，不仅赚不到钱，还会亏损3.4元，陷入“卖得越多、亏得越多”的恶性循环。

与此同时，钱大妈的资产负债表表现更令人担忧。招股书披露，截至2025年9月30日，钱大妈资产总额仅17.95亿元，负债总额却高达35.29亿元，资产负债率飙升至197%。这意味着，钱大妈的流动资产不足以覆盖流动负债，短期偿债能力严重不足，随时可能面临资金链断裂的风险。

其中，截至2025年9月30日，公司流动负债净额高达17.16亿元，虽然较2024年底的25.5亿元有所减少，但这主要依赖股权融资而非业务造血。负债净额从2024年底的24.51亿元降至2025年9月的17.34亿元，同样主要源于增发股份。

高度依赖加盟商，食品安全存隐患

钱大妈的核心商业模式，是依靠“加盟模式+日清折扣”快速扩张。公司首创的“日清模式”——每晚19:00打9折，每半小时降一折，23:30后免费赠送。

加盟模式是钱大妈扩张的“加速器”，截至2025年9月30日，钱大妈共有2938家门店，其中加盟店2898家，占比高达98.6%，自营店仅40家。如此高的加盟比例，意味着钱大妈对门店的管控能力极弱，品控、服务质量难以统一。部分加盟门店为降低成本，可能在进货渠道、存储条件等方面“打折扣”，而钱大妈总部难以实现全流程监管，长期来看将侵蚀其“新鲜”的品牌根基。

在此背景下，钱大妈的食品安全问题已敲响警钟。公开数据显示，2023年，广州市市场监督管理局公布安全抽检信息，其中有4批次涉及钱大妈公司，其中红头香葱、菠菜、鲈鱼等4批次产品农残、兽残超标。

另一方面，钱大妈区域布局出现严重失衡，进一步限制了其增长空间。截至2025年9月30日，钱大妈2938家门店中，2014家集中在华南市场，占比68.6%，贡献了65.9%的收入。按2024年生鲜产品GMV计，钱大妈在华南地区GMV达98亿元，是第二名的2.8倍。公司根据华南地区的成熟布局为标杆，战略性地将覆盖范围拓展至华东、华中及西南等区域市场。

更严峻的是跨界竞争。近年来，社区团购的低价冲击、前置仓模式的效率碾压、传统商超的渠道下沉，让钱大妈的生存空间不断被挤压。盒马、美团买菜通过即时配送抢占线上流量；抖音、淘宝等平台则借助直播带货、达人合作，分流了大量年轻消费群体。在这场全方位的竞争中，钱大妈的“日清模式”已不再具备独特优势，反而因模式固化陷入被动。

从毛利率水平来看，2023年钱大妈毛利率仅9.8%，2024年微升至10.2%，2025年前三季度提升至11.3%，但更严重的是“免费赠送”条款直接侵蚀利润。招股书显示，钱大妈2024年产品销售收入占总营收97.5%，特许权使用费仅占1.4%，说明盈利基本来自生鲜差价，而非品牌溢价。

数字化滞后，线上布局远逊同行

在网红经济、直播电商席卷零售业的当下，数字化能力已成为生鲜品牌的核心竞争力。但钱大妈显然未能跟上行业节奏，线上渠道布局缓慢、数字化营销能力薄弱，错失了流量红利，进一步拉大了与竞争对手的差距。

线上营收占比低是钱大妈的明显短板。钱大妈虽构建了“小程序+APP+第三方外卖平台”的O2O模式，亦建立了在线销售渠道。翻看招股书中未有具体披露公司线上渠道销售收入情况，但2025年前三季度公司其他收入占比仅0.9%，其中包括线上销售渠道的日杂百货，及向加盟商销售的用于门店运营的包装材料及耗材。可见，钱大妈在数字化转型上明显滞后。

目前来看，钱大妈的数字化营销仍停留在初级阶段，在网红经济浪潮中远远“掉队”。当前，生鲜品牌普遍通过直播带货、达人合作、社群运营等方式获取流量。抖音上，盒马、叮咚买菜的直播场次频繁。

从华南社区的小众品牌，到门店近3000家的行业龙头，钱大妈凭借“不卖隔夜肉”的差异化定位和加盟模式的快速扩张，一度成为社区生鲜赛道的“明星企业”。但当扩张的红利耗尽，行业的痛点、模式的缺陷、财务的风险逐一暴露，钱大妈的神话开始褪色。

赴港IPO或许能为钱大妈带来一笔急需的资金，缓解短期的现金流压力，但这并不能解决其核心问题：加盟模式的品控难题、区域布局的失衡、数字化能力的滞后、盈利能力的脆弱。在生鲜零售行业竞争日益激烈、网红经济和直播电商重塑行业格局的当下，钱大妈若不能及时调整战略，补齐短板，即便成功上市，也可能陷入“上市即破发”“融资难续命”的困境。

“不卖隔夜肉”的承诺，考验的是供应链的效率和门店的运营能力；而一家企业的可持续发展，考验的是商业模式的韧性、盈利能力的稳定性和应对变化的敏捷性，钱大妈的IPO之路，仍需持续观察。（《理财周刊-财事汇》出品）

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