来源|时代商业研究院

作者|郝文然

编辑|韩迅

2026年开头，商业航天概念维持了空前热度。在此背景下，邵阳液压（301079.SZ）的一则并购引来了市场瞩目。这家主营液压件的上市公司，正计划通过发行股份及支付现金方式，将主营航天锻件的重庆新承航锐科技股份有限公司（下称“新承航锐”）100%股权收入囊中。1月5日，该公司公告称，交易申请已于2025年底获深交所受理。

正面是切入商业航天黄金赛道带来的一周股价翻倍，反面却是错综复杂的资金筹措难题。就在并购筹划前的2025年5月，邵阳液压终止了由实控人全额认购的1.5亿元定增计划；而在并购被受理后紧接着的1月7日，实控人粟武洪又新增质押了150万股公司股份。

一系列紧凑的操作，将核心疑问抛到台前：在自身主业疲软、现金流紧张、融资碰壁的窘境下，邵阳液压押上重注的这场跨界并购，究竟是一次困境中的战略自救，还是一场风险极高的市值赌博？

1月9日，时代商业研究院就并购资金来源、双方业务协同性等问题发邮件并致电邵阳液压进行询问。该公司以近期股价波动较大、处于敏感期为由，未予答复。

主业不振，强贴“商业航天”标签，协同几近于无

这起并购，源于邵阳液压近年来遭遇的增长困境。

该公司成立于2004年，是国内少数掌握自主知识产权的综合型液压企业，主营产品为液压系统、液压缸和液压柱塞泵，应用于冶金、军工、船舶等领域。

然而，自2021年上市以来，该公司陷入了“收入波动、利润下降”的怪圈。

2024年，该公司实现营业收入3.51亿元，同比增长27.33%，但归母净利润仅639.66万元，同比下降2.76%。这种疲态在2025年加剧，前三季度营收1.89亿元，同比大幅下滑30.82%；归母净利润仅246.28万元，同比锐减85.46%。

净利润从上市初的5000万元级别萎缩至如今的百万元级别，凸显了其在传统领域遭遇的增长天花板和深切的业绩焦虑。

标的公司新承航锐，似乎正是解决这份焦虑的“药方”。作为国家级专精特新“小巨人”企业，该公司拥有自由锻、模锻、精密铸造完整工艺链，产品覆盖不锈钢、耐热钢、高温合金等特种材料，为航空、航天、船舶、能源领域提供高端锻件。

最关键的是，其产品明确用于“运载火箭”，这使其天然具备了当前资本市场最炙手可热的“商业航天”概念。

多家机构认为，2026年是商业航天的元年，卫星进入高频密集组网期（2026-2027年为千星级部署硬性窗口期），行业从政策孵化期向工业化爆发期过渡。并购这样一家公司，无疑是为邵阳液压贴上了一个高成长性的闪亮标签。

更直接的利好是财务并表带来的即时改变。据《备考审阅报告》，交易完成后，邵阳液压2025年上半年的营收和归母净利润将分别提升124.67%和165.80%。

对于增长乏力的邵阳液压而言，这无异于一剂规模扩张的强心针。同时，交易对方承诺2025-2028年累计净利润不低于1.65亿元，为未来业绩提供了些许保障。

那么，这场“拯救式”并购背后的商业逻辑是否成立？

时代商业研究院分析认为，从技术角度，双方同属金属精密成型加工领域，在材料科学基础、检测技术、精密加工经验方面有共享空间，但其具体工艺属于不同分支，需深度整合才能挖掘技术共享潜力。

原材料方面，邵阳液压的主要原材料是铸铁、特种钢材及液压元件标准件；新承航锐主要处理的是钛合金、高温合金、超高强度钢等航空航天专用金属材料。二者重合度较低，难以在原材料集采或供应链降本上产生规模效应。

下游客户方面，邵阳液压客户集中在工程机械、冶金、水电等基础工业领域；新承航锐则为军工、航天、航空发动机等尖端国防领域客户服务。二者客户体系基本相互独立，短期内很难分享客户资源。

综合来看，本次并购虽有望快速解决邵阳液压主业增长乏力的问题，但双方在业务协同方面缺乏支撑点，几乎属于两个完全不同的领域，被市场质疑为“蹭热点”并非毫无依据。

资金链“走钢丝”，实力能否撑起野心？

尽管故事动听，但邵阳液压欠佳的财务状况与成疑的资金来源，使本次并购更像一场“豪赌”。

邵阳液压的账面资金有些捉襟见肘。截至2025年三季度末，该公司货币资金仅331万元，短期借款为9505万元，资产负债率为46%。

而更需要注意的是，该公司于2025年5月终止了此前筹划的、由实控人粟武洪现金认购的1.5亿元定增计划，官方理由为“综合考虑当前资本市场环境、公司股价表现”，而当初发行定增计划的理由为“用于补充公司流动资金”。

定增终止，等于关闭了一条“输血”通道。然而，紧接着启动的并购，无疑又亟需大量流动资金。交易方案中包含需要支付的现金对价1.76亿元，钱从何来？

链条的下一环显得颇为微妙。2026年1月6日，实控人粟武洪将其持有的150万股公司股份质押给银行，用途为“个人资金需求”。此次质押后，其累计质押股数达到470万股，占其所持股份的14.28%。

尽管公告声明不影响公司经营，但在公司现金流紧绷、并购急需资金的节骨眼上，实控人这一通过质押个人股权获取流动性的行为，很难不让人联想到其资金是否直接或间接用于支持此次并购。

这种“定增终止—并购启动—质押融资”的连环操作，暴露了其交易背后的资金压力，也将实控人的个人财务风险与上市公司并购的成败紧密捆绑，让本次交易疑窦丛生。

概念狂欢难掩标的业绩疲态，实控人“5天赚3亿”动机成疑

标的公司新承航锐本身的成色也需冷静审视。

根据上市公司公告，该公司采用收益法评估后，市场价值被确定为6.05亿元。交易各方在此基础上协商确定了6亿元的最终交易价格，其中股份支付约4.24亿元、现金支付约1.76亿元。

然而，新承航锐近三年业绩已显疲态。根据披露的审计报告，2023年至2024年，该公司营业收入从3.53亿元微降至3.47亿元，而归母净利润则从3338万元大幅下滑至2159万元，降幅达35%。2025年1-6月，该公司收入为1.79亿元，归母净利润为1417万元，虽有一定好转，但要超过2023年可能存在难度。

同时，新承航锐2023年、2024年和2025年上半年的研发费用均显著低于管理费用，这对于一家国家级专精特新“小巨人”企业，似乎不够合理。其研发费用率分别为4.6%、4.5%和3.3%，逐年下降，也让削弱了市场对其产品研发和技术迭代的信心。

在商业航天产业被普遍看好的前夜，新承航锐的基本面指标为其技术壁垒和市场竞争力打上了一个问号。邵阳液压收购的究竟是一个即将进入爆发期的优质资产，还是一个增长已现瓶颈、需要借助上市公司平台寻求退出的标的？答案有些扑朔迷离。

这种怀疑，与公司股价的剧烈波动交织，进一步放大了“蹭热点”的质疑。

在1月5日并购获深交所受理的消息公布后，该公司股价在1月6日至12日出现了“五天三板”，累计涨幅高达113%，火速翻倍。

对于一家主营业务下滑、资金链紧张的公司而言，并购业务关联度较低的热门概念标的，其动机难免受到审视。此次交易对短期股价的刺激效应，可能远超其业务整合的实质意义。

背后的最大受益人或为该公司实控人粟武洪。公开资料显示，粟武洪为邵阳液压第一大股东，持股比例为30.21%，其中可流通股占总股本比例为7.55%。仅以流通股计，截至1月12日，粟武洪本轮获利已超3亿元。

核心观点：跨界并购或为“商业航天”标签，市值刺激意味大于业务协同

邵阳液压在上市后利润断崖式下跌的背景下选择并购新承航锐，精准踩中了2026年商业航天的爆发风口，成功实现五天股价翻倍。然而，拨开概念迷雾，两家公司在原材料与客户体系上关联甚微，协同效应难以体现；而邵阳液压账面现金不足500万，却要支付1.76亿元现金对价，叠加实控人紧随其后的股权质押操作，显示出极高的财务杠杆风险。标的公司新承航锐近年利润不振、研发费用率下滑，其“航天标签”能否转化为持续的业绩支撑仍存疑问。

面对基本面的多重裂痕，这场并购究竟能催化出真正的产业协同，还是仅为一次精准的估值投机？穿透其复杂的融资路径与有限的业务交集，投资者仍需保持高度警惕。

（全文2986字）

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