Hehson财经上市公司研究院|财报鹰眼预警

深圳市恒运昌真空技术股份有限公司（以下简称“恒运昌”）拟计划在上海证券交易所科创板发行上市。

恒运昌本次公开发行股票数量不超过1693.06万股，拟募集资金为14.69亿元，其中保荐机构为中信证券股份有限公司，审计机构为天健会计师事务所(特殊普通合伙)。

招股书显示，恒运昌的主要财务指标如下：

根据Hehson财经上市公司鹰眼预警系统算法，恒运昌已经触发18条财务风险预警指标。

一、业绩状况

报告期内，公司营业收入分别为1.58亿元、3.25亿元、5.41亿元，同比变动105.66%、66.26%；净利润分别为2618.79万元、7982.73万元、1.42亿元，同比变动204.83%、77.31%；经营活动净现金流分别为1124.66万元、4544.89万元、9950.02万元，同比变动304.11%、118.93%；毛利率分别为41.49%、45.86%、48.51%；净利率分别为16.56%、24.54%、26.17%。

在经营端，我们主要基于财务分析，对公司的成长性、收入质量、盈利质量、核心竞争力等不同维度进行判断，其核心需要关注的风险点如下：

在盈利质量上，需要关注：

毛利率与行业趋势背离。近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为41.49%、45.86%、48.51%，而行业均值分别为37.25%、33.4%、32.86%。

毛利率增长存货周转率却下降。近一期完整会计年度内，公司销售毛利率为48.51%同比变动5.77%，存货周转率为2.32次同比变动-11.97%。

毛利率高于行业均值而存货周转率却低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司毛利率为48.51%高于行业均值32.86%，存货周转率为2.32次低于行业均值3.24次。

毛利率增长应收账款周转率却下降。近一期完整会计年度内，公司销售毛利率为48.51%同比变动5.77%，应收账款周转率为7.39次同比变动-0.79%。

毛利率走势与应收账款周转率背离。近三期完整会计年度内，公司销售毛利率分别为41.49%、45.86%、48.51%，持续增长；应收账款周转率分别为8.38次、7.45次、7.39次，持续下降。

毛利率高于行业均值而应收账款周转率却低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司毛利率为48.51%高于行业均值32.86%，应收账款周转率为7.39次低于行业均值7.56次。

研发费用持续下降。近三期完整会计年度内，公司研发费用分别为0.2亿元、0.4亿元、0.6亿元，研发费用/营业收入分别为13.62%、11.36%、10.22%。

净现比低于1。近一期完整会计年度内，公司经营活动净现金流与净利润比值为0.7低于1。

二、资产质量及抗风险能力

报告期内，流动资产分别为1.94亿元、6.02亿元、7.01亿元，占总资产之比分别为89.49%、95.88%、85.70%；非流动资产分别为2276.22万元、2589.95万元、1.17亿元，占总资产之比分别为10.51%、4.12%、14.30%；总资产分别为2.17亿元、6.28亿元、8.18亿元。

报告期内，公司在资产负债率分别为28.86%、14.53%、16.84%；流动比率分别为4.72、8.12、6.21。其中，最近一期完整会计年度内，应收账款占总资产之比为9.52%、存货占总资产之比为19.45%，固定资产占总资产之比为8.47%，有息负债占总负债之比为15.47%。

在资产及资金端，我们主要基于财务分析，对公司的资产质量、资金安全、公司抗风险能力等进行判断，其核心需要关注的风险点如下：

在资产质量上，需要关注：

应收账款周转率持续下降。近三期完整会计年度内，公司应收账款周转率分别为8.38，7.45，7.39，持续下降。

应收账款周转率低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司应收账款周转率7.39低于行业均值7.56。

存货周转率低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司存货周转率2.32低于行业均值3.24。

应收类资产大于应付类负债。近一期完整会计年度内，公司的应付票据、应付账款、预收账款等经营性负债累计为0.4亿元，应收票据、应收账款、预付账款等经营性资产累加为0.9亿元，公司产业链话语权或待加强。

在建工程变动较大。近一期完整会计年度内，公司在建工程为0.2亿元，较期初增长170865.6%。

在抗风险能力上，需要关注：

流动比率大幅下降。近一期完整会计年度内，公司流动比率为6.21，较上期变动-23.55%。

在经营可持续性上，需要关注：

营收增速骤降。近一期完整会计年度内，公司营业收入增速为66.26%，上一期增速为105.66%，出现大幅下降。

净利增速骤降。近一期完整会计年度内，公司净利润增速为77.31%，上一期增速为204.83%，出现大幅下降。

较为依赖大客户。近一期完整会计年度内，公司前五大客户销售额/销售总额比值为90.61%，剔除行业因素警惕大客户依赖潜藏的经营可持续性风险。

三、募集资金情况

恒运昌本次公开发行股票数量不超过1693.06万股，拟募集资金为14.69亿元，其中16900.00万元用于补充流动资金，12000.00万元用于营销及技术支持中心项目，35000.00万元用于研发与前沿技术创新中心项目，69000.00万元用于半导体与真空装备核心零部件智能化生产运营基地项目，14000.00万元用于沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目。

需要提醒的是，公司募集资金必要性似乎存疑。

资产负债率过低。近一期完整会计年度内，公司资产负债率为16.84%。

恒运昌主营业务为：主要从事等离子体射频电源系统、等离子体激发装置、等离子体直流电源、各种配件的研发、生产、销售及技术服务,并引进真空获得和流体控制等相关的核心零部件,围绕等离子体工艺提供核心零部件整体解决方案。

注：涉及行业相关数据均为申万二级，仅供参考，具体行业比对以公司公告为准
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