（来源：浙商银行FICC）

境内市场

尽管权益市场继续高歌猛进，放量上涨，但债市受影响的程度在边际减弱。即使是前期持续偏弱的超长端，近两个交易日面对各方面的扰动因素，似乎也呈现出“跌不动”的特征。

回顾全周的利率走势，基本呈现中短端先企稳，长端和超长端跟进的特征。10年国债在1.90附近仍然有阻力，30年国债收益率虽然创出新高，但创新高后连续上行动力不足，市场减仓力量并未大幅增加。都表明进一个阶段债市下跌动能已经出现了衰减。

另外，股债“跷跷板”效应的减弱，可能也反映了市场对权益持续加速放量上涨持续性的谨慎态度。如果市场风险偏好出现较大波动，债券短期波动也有可能跟随放大。

短期内看债市似乎可以松一口气，不过中期内仍然面临着供给压力、通胀预期有所回升的扰动。债券市场压力是否彻底释放完毕仍然有待观察。

全天表现

境外市场

数据方面，截至1月3日当周初请失业金人数小幅上升0.8万人至20.8万，略低于预期。截至12月27日当周，续请失业金人数录得191.4万，前值小幅下修至185.8万。两项数据均在未经季调的基础上均出现回升，假期季节失业申请往往波动较大，但最新数据与劳动力市场总体保持韧性的迹象一致。12月挑战者企业裁员人数下降至3.56万人，为2024年7月以来最低；与去年同期相比减少约3200人；当月公布的招聘计划升至1.05万人，同比增加约2500人。由于无法确定这些公布的裁员最终是否以及何时真正执行，该指标对实际裁员活动的追踪并不可靠。此外，纽约联储调查显示，一年期通胀预期中值上升0.2个百分点至3.42%，为2025年4月以来最高；三年和五年期预期则维持在3%不变。劳动力市场分项偏负面：受访者认为未来一年能找到工作的平均概率降至43.1%，创纪录新低；预期未来12个月内失业的平均概率小幅升至15.2%。

贝森特和米兰均呼吁美联储进一步降息，米兰预计将在2026年降息150bp。特朗普表示，他正在指示两房购买2000亿美元的住房抵押贷款支持证券，促使抵押贷款利率下降，购房成本更加亲民，以提升中期选举支持率。考虑到今年MBS净发行约在2500-3500亿美元，这一购买规模将显著压缩MBS利差水平。此外，美国国会众议院通过三项政府拨款法案，使国会在1月30日政府停摆期限前，向为联邦政府提供资金又迈进一步。

周四美债收益率震荡上行。纽约时间早盘，由于挑战者裁员人数及初请数据均好于预期，叠加德债因制造业订单偏强而走弱、WTI期货当日收涨逾4%，10年期美债最高上行至4.18%以上。尾盘因特朗普下令购买MBS的言论，30年美债快速下行1bp，MBS利差亦收窄1bp。截止美东时间下午5点，2年期上行2bp至4.49%，5年期上行2bp至3.73%，10年期上行2bp至4.17%，30年期持平于4.84%。年内降息预期下降至57bp。英债表现最强，下行1bp至4.40%。

周五非农及关税裁定公布在即，预计波动将有所加大，美债市场头寸调整，10期美债走高2bp至4.18%上方。由于12月非农季调因子偏强，市场对于非农新增人数的一致预测由上周的5.9万人逐步抬升至7万人，已计入部分非农偏强的预期，重点关注失业率是企稳回落还是进一步冲高。同时，博彩市场定价最高法院裁定对等关税援引IEEPA无效的概率已达到70%以上。如果非农超预期强劲、失业率企稳回落、关税裁决公布，10年美债预计会突破4.20%的前期震荡上沿，试探4.23%和4.27%的阻力位。