东睦新材料集团股份有限公司（以下简称“东睦股份”）发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的评估问询函回复日前披露。坤元资产评估有限公司（以下简称“坤元评估”）就上海富驰高科技股份有限公司（以下简称“上海富驰”）的评估方法、评估结论、历史收购定价公允性及未来盈利预测等核心问题进行了详细说明，确认本次交易选用收益法评估结果并调整后上海富驰股东全部权益价值为19.38亿元具备合理性。

资产基础法与收益法评估差异显著 选取收益法具备合理性

根据公告，本次评估采用资产基础法和收益法对上海富驰股东全部权益价值进行评估。资产基础法下评估值为9.38亿元，增值率21.96%；收益法下评估值为16.48亿元。经补充约定长期应付款2.90亿元评估为零后，最终评估结论调整为19.38亿元。

资产基础法评估增值主要来自其他应收款、存货、固定资产及无形资产等科目。其中，无形资产中的土地使用权增值4567.45万元，增值率65.59%，主要因工业用地出让地价上涨；账面未记录的103项发明专利、299项实用新型专利及43项软件著作权组合评估增值7580万元，增值率高达1887.35%。

坤元评估指出，资产基础法与收益法评估值差异5.04亿元，差异率44.08%，主要因两种方法对企业价值的显化范畴不同。收益法能更全面反映企业客户资源、技术水平、研发能力等无形资源价值。经对比近期精密零部件行业收购案例，差异率处于合理区间且低于可比案例平均值（141.05%）。

上海富驰2024年实现净利润1.67亿元，成功扭亏为盈。坤元评估认为，随着消费电子行业复苏、核心客户新产品放量及前期产能布局逐步释放，上海富驰已具备持续盈利能力，选取收益法作为评估结论具有合理性。

历次收购定价公允 商誉减值风险较低

2020年以来，东睦股份已三次收购上海富驰股权，对应整体估值分别为13.85亿元（2020年1月）、11.57亿元（2022年9月）和13.53亿元（2025年2月）。

2020年控制权收购以收益法评估值11.73亿元为基础，经协商确定100%股权作价13.85亿元，溢价18%主要考虑技术储备及协同效应。收购后上海富驰业绩虽受行业低迷、产能扩张等因素影响短期承压，但2024年营收同比增长92.23%，2025年1-9月延续良好态势。截至目前，上市公司仅2021年计提商誉减值8417.62万元，2022年至2024年均未计提，未来减值风险较小。

对比2020年与本次评估关键参数，2025-2029年预测营业收入差异率从11.62%增至38.61%，主要因连云港生产基地产能释放及协同效应显现；毛利率预测值较前次下降5.64%-6.60%，与客户结构向国内客户转型导致综合毛利水平变化相符；折现率从11.18%降至9.28%，反映无风险利率下行及企业风险降低。

本次估值较前次增长合理 关键指标低于行业水平

本次评估结论19.38亿元较2025年2月的13.53亿元增长43.24%。坤元评估表示，增长主要源于上海富驰经营条件显著改善，2024年营业收入达19.77亿元，较2021年增长65.5%，资产规模从20.99亿元扩大至25.74亿元，产品竞争力与经营效益同步提升。

对比同行业上市公司及可比交易案例，上海富驰静态市盈率（11.61倍）、动态市盈率（6.06倍）、市净率（2.05倍）及市销率（0.98倍）均低于行业平均值及中位数，评估增值率105.44%亦显著低于可比交易案例平均水平（512.04%），评估结论审慎公允。

未来盈利预测稳健 2025年业绩完成率已达85.84%

根据收益法预测，上海富驰2025-2029年营业收入将从21.78亿元增长至27.05亿元，营业利润从2.17亿元增长至2.57亿元。截至2025年9月30日，上海富驰已实现营业收入18.70亿元，完成全年预测的85.84%；实现息前税后利润3.03亿元，完成率达139.56%。在手订单金额3.51亿元，预计四季度可确认收入约7亿元，全年收入覆盖率达117.97%。

分产品看，MIM产品2025年1-9月实现收入15.00亿元，年化20.00亿元，超预测16.65%；塑胶类产品年化收入3.37亿元，与预测基本持平；液态金属产品年化收入2989万元，略低于预测3000万元。综合毛利率28.00%，较预测值23.95%高出4.05个百分点，主要因产能释放摊薄固定成本及高附加值组装件需求增长。

坤元评估认为，上海富驰预测期收入增长与消费电子行业复苏、折叠屏手机渗透率提升趋势一致，客户合作稳定且在手订单充足，盈利预测具备可实现性。

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