转自：证券日报网

    本报记者 梁傲男

    1月2日，据港交所披露，Pinecone Wisdom Inc.（以下简称“松果出行”）向港交所主板提交上市申请，华泰国际为独家保荐人。公司计划将IPO募集资金主要用于扩大地区覆盖与市场渗透、研发投入、加强电单车销售商业化、探索海外扩张及潜在战略投资收购，以及补充一般营运资金。

    据记者了解，松果出行成立于2017年，是中国领先的共享电单车服务供应商。成立至今，松果出行已获得创新工场、险峰、蓝驰创投、软银、诺基亚投资基金、红杉中国等知名机构的投资。

    据灼识咨询报告，松果出行是唯一一家专业的共享电单车平台，涵盖从自主电单车设计、自主生产到运营管理的完整价值链。按2024年交易额及截至2024年底已投放的电单车数量计算，公司是中国外围发展区域中最大的共享电单车服务营运商，并在中国整体市场中位居第四。

    截至2025年9月30日，松果出行的共享电单车服务在全国422个市县共投放454627辆共享电单车。公司的注册用户总数由截至2023年年底的9900万持续增至截至2024年年底的1.13亿，并进一步攀升至截至2025年9月30日的1.28亿。

    网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾对《证券日报》记者表示，松果出行依托专有的人工智能运营管理系统与本地化团队，构建了完整的产业链，为用户提供了高效的中短途出行解决方案。然而，重资产运营模式也带来了资产周转效率和运维成本的压力。同时，其与地方政府合作的模式虽形成了一定的区域壁垒，但也使公司经营高度依赖政策环境，未来在行业规范加强、总量控制政策普遍实施的背景下，扩张空间可能面临制约。

    从财务数据来看，2023年至2024年，松果出行的营收分别为9.53亿元和9.63亿元，毛利率由15.8%提升至18.9%。同期，公司净亏损显著收窄，从1.92亿元降至1.51亿元，经调整净亏损分别为0.80亿元、0.44亿元。

    进入2025年，其盈利状况持续改善：前三季度营收达7.46亿元，毛利率进一步提升至24.3%；净亏损收窄至0.60亿元，并实现经调整净利润约为0.26亿元，实现扭亏为盈。

    据灼识咨询报告，2024年，中国中短途出行或10公里以内的出行约占总出行需求的75.9%，相当于约5250亿次出行。作为该市场的重要组成部分，中国的共享电单车服务市场稳步增长。电单车数量从2019年的120万辆增至2024年的710万辆。中国共享电单车服务市场的交易价值从2019年的22亿元增至2024年的166亿元，复合年增长率为49.7%。预计到2032年，市场规模将达到1083亿元，2024年至2032年期间的复合年增长率达26.4%。

    一位电商行业分析师对《证券日报》记者表示，作为独立垂直领域运营商，松果出行选择了与行业巨头错位竞争的市场拓展路径，在县域及下沉市场展现出决策链条短、运营灵活的优势。但与美团、滴滴、哈啰等拥有生态协同能力的平台相比，其单一业务模式缺乏生态导流与交叉补贴支持，在行业竞争深化阶段必须独立面对盈利压力，这构成其长期发展中的显著挑战。

    陈礼腾总结道，松果出行作为下沉市场共享电单车的先行者，已证明了其在特定场景下的商业模式可行性。面对增长瓶颈、盈利压力和巨头挤压的三重挑战，公司需通过业务模式创新和战略转型寻找第二增长曲线。此次IPO虽能提供必要资金支持，但若不能从根本上解决增长动力不足和竞争壁垒薄弱的问题，上市后的表现恐难达预期。

（编辑 上官梦露）